国债3月报：克制的放松信号下震荡概率加大

现券市场方面，3月以来资金面维持紧平衡，短端收益率上行明显，收益率曲线熊平。三月中旬以来，央行货币政策态度边际转松，长债收益率修复。债券定价因素中，资金面、央行货币政策取向、经济基本面中目前定价最大的是央行货币政策取向。受制于汇率，以及银行防风险等因素的考量，央行此前通过收流动性的方式，防止一致性预期对于债市的不断自我强化，引导机构降杠杆。目前汇率压力阶段性缓解，防金融风险仍为关键任务，因此短期内政策层面降息仍存在较多掣肘因素，但结构性降准降息概率仍较大，以带动全社会融资成本稳步下移。3月中旬以来，央行货币政策态度边际转松，体现在货币政策会议提前召开向市场传递信号，税期后央行仍净投放，MLF改为“美式招标”带动银行负债成本下行，利好因素开始出现，带动市场情绪温和修复，长端收益率稳中有降，但克制的放松信号，意味着短期内长端利率或成窄幅波动。趋势性的修复仍需关注央行的态度实质性转松，具体节点可关注公开市场投放力度，买国债是否重启，以及降准的可能性。从十年债收益率与资金价格比价以及同业存单收益率比价看，本轮债市最悲观的节点已经过去，债市正往正carry方向修复。且当前仍处于降息周期中，基本面仍需要低利率环境的配合，资金面持续收紧概率有限。在政策预期修正与资金面紧平衡的背景下，短期债市将迎来震荡行情。中长期，利率仍存下行空间。