铜3月报：供紧需升的前景下，铜价延续震荡向上
长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色中心】研究员：李旎执业编号：F3085657投资咨询号:Z0017083联系人：汪国栋执业编号：F03101701 目录 01行情回顾 02宏观因素分析 03基本面分析 04技术面分析 05后市展望 沪铜行情回顾01 2月铜价维持震荡走势。月初国内铜价上试70000元明显承压，后持续下挫，并在春节假期前止跌于67600元。春节假期期间伦铜企稳回升，市场预期中国节后政策将拉动需求，而美零售数据超预期及美联储官员偏鸽表态，亦带来支撑。节后，国内非对称降息，宏观氛围偏暖，国内开盘后补张，但大幅垒库的压力使得铜价冲高回落。月末，下游逐步复工复产，需求回升，同时国内重要会议召开在即，在乐观政策预期下铜价再次震荡上行。 宏观因素分析 全球宏观—通胀回落，降息尚早01 美国近期的宏观经济情况表现出一定的乐观态势。美国财长耶伦在G20财长会议前，全球经济仍具有弹性，预计2024年全球经济增长率将为3.1%，超出预期，并且约八成经济体的通货膨胀率将下降。 1月美国核心PCE环比增速反弹至0.4%，高于前值，并创近一年最大增幅，但未超市场预期。在强劲的就业市场和消费者支出的支持下，美国经济或在短期内保持更强劲的增长，美联储降息举措或延后至下半年。尽管整体经济预期上调，但美国经济仍存在不确定性。美国消费者信心在2024年2月份出现4个月以来的首次下降，反映出美国经济持续存在的不确定性。 全球宏观—制造业收缩幅度放缓01 美国9月ISM制造业指数上升至49，虽然仍位于萎缩区间，且为连续10个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。9月欧元区PMI初值为47.1，制造业PMI43.4不及预期，服务业PMI48.4好于预期，但三项数据均处于收缩区间，其中制造业PMI已经连续15个月低于荣枯线。德国9月制造业PMI仅为39.8，略高于前值39.1，仍低于40；而法国9月制造业PMI43.6、服务业PMI43.9，两项数据均大幅不及预期。 美国经济表现出更强韧性，整体形势好于欧洲，但在利率快速升高的背景下，全球制造业仍处收缩区间。不过最新经济数据显示，全球经济收缩幅度有所放缓，服务业活动已有回暖迹象。但俄乌战争以及巴以冲突使得世界面临政治大动荡格局，或加大经济的不确定性风险。 中国宏观—需求不足延续，仍待政策加码02 2月份，中国制造业采购经理指数PMI为49.1%，比上月略降0.1个百分点。考虑到春节等季节性因素影响，制造业PMI走势大体平稳。 2月新订单指数为49.0%，与上月持平，已连续5个月处于收缩区间，2月新出口订单下降0.9个百分点至46.3%，短期内我国出口或面临压力。制造业需求类指数整体仍然在50%的临界点以下，需求不足问题仍然突出。 中国宏观—投资增速下行，出口形势稳中有忧02 2023年中国全社会固定资产投资形势整体呈现增长，但增速逐步下行。全年固定资产投资比上年增长3.0%。基础设施投资增长5.9%，社会领域投资增长0.5%。民间固定资产投资下降0.4%。其中，制造业民间投资增长9.4%，基础设施民间投资增长14.2%。基建和制造业投资继续成为经济发展的支撑，地产继续形成拖累。 2023年中国的出口形势表现出一定的韧性和活力。出口仍然保持了一定的增长。电动汽车、锂电池和太阳能电池等“新三样”产品的出口总额大幅增长，尤其是电动汽车的出口量同比增长显著，成为中国汽车出口增长的重要拉动力，但面对复杂的外部环境，2023年我国外贸出口增速明显减缓。 中国宏观—政策推动，经济保持向好势头02 2023年岁末的中央经济工作会议提出，以进促稳、先立后破、增强经济活力、改善社会预期。2024年2月5日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。随后，2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）仍为3.45%，但5年期以上LPR较上一期下降25个基点，为3.95%，超出市场预期。2月新增专项债发行3465.88亿元，较1月明显提速，今年新增专项债规模预计达4万亿元。在“促消费、稳投资、扩内需”政策引导下，经济将保持恢复向好态势。 03 基本面分析 矿端供给—供应整体偏紧，3月或影响炼厂产出01 全球矿山干扰率高位，第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，英美资源亦下调2024年铜精矿产量预期。 据Mysteel统计，世界十五大矿企2024年铜总产量预计同比减少约1.5%。因此，虽然有多个新建和扩产项目推动南美铜矿的生产，但是只改善了局部的铜矿供应，整体的供给依旧呈紧缩的态势。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元/干吨，相比2023年有所收紧，而铜矿现货TC在23年年中开始大幅回落，2024年2月底下滑至15.8美元/吨的十年来的低位。目前，紧张的供给使得TC仍将承受下行压力。 进口—铜精矿及废铜继续增加，其他资源小幅下降02 2023年1-12月，铜精矿进口量达2，754万吨，较去年累计同比上涨9.11%。未锻造铜及铜材累计进口量550.08万吨，同比减少6.30%。阴极铜累计净进口322.59万吨，同比减少8.52%。阳极铜累计进口100.25万吨，累计同比减少14.05%。废铜累计进口198.65万吨，同比增加12.13%，其中废铜锭进口量55.37万吨，同比增加9.4%。随着国内冶炼产能的大幅提升，铜精矿进口持续增加，而精铜及铜材进口则相对缩减，2024年或延续这一结构性变化。 截至2024年3月1日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为39.2万吨，较年初的71.5减少了32.3万吨。 精炼端—矿端供应难以匹配冶炼扩产，精铜产量高位难增03 国内精炼铜产量继续稳定增长，按国家统计局口径，23年12月全国精炼铜产量达116.9万吨，同比增长达16.6%，全年产量1298.8万吨，同比增长13.5%。预计2024年1月有望突破120万吨月产量。目前全国年产能已达1503万吨，但铜精矿进口虽逐年上升，但仍跟不上冶炼端的扩产进度，故而TC价格持续走低。 当前铜矿TC使得国内冶炼厂的利润和生产积极性堪忧。据Mysteel调研统计，春节过后，有更多的炼厂调整了运营计划，已有5家炼厂确定提前检修，部分还要延长检修时间，以及另外2家计划提前检修，共涉及粗炼产能180万吨，占全国总粗炼产能17.4%。预计二季度炼厂进入集中检修期，精铜产量或受到一定影响，现货TC则可能有所回升。 加工环节—开工率开局良好04 国家统计局最新数据显示，2023年12月中国铜材产量195.0万吨，同比下降0.2%；1-12月累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。2024年中国主要铜材产能有进一步提升，而年初开工率开局良好，除铜箔外大多数加工环节开工率为近几年高位。 终端需求—电力投资继续保持高位05 中国电力企业联合会预计2024年新投产发电装机规模将再超3亿千瓦，新能源发电累计装机规模将首次超过煤电装机规模。2024年底，全国发电装机容量预计达到32.5亿千瓦，同比增长12%左右。火电14.6亿千瓦，其中煤电12亿千瓦左右，占总装机比重降至37%。非化石能源发电装机合计18.6亿千瓦，占总装机的比重上升至57%左右。电力投资作为铜消费的重要支撑，2024年建设投资水平仍处在历史高峰阶段。 近日，国家电网公司对外透露，2024年将继续围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点，2024年度特高压工程仍是重中之重，有8条特高压工程有望在年内开工。 终端需求——地产开年数据仍不理想05 2月23日国家统计局数据显示，1月份70城新房、二手房价格环比上涨的城市数量均现小幅增多局面，且70城总体环比跌幅亦有所收窄。30大中城市商品房日均成交面积显著回升，但较去年农历同期回落9.7%。一线、二线城市分别较农历同期减少29.9%、35.2%。全国代表城市二手房成交面积季节性回升、环比增加249.3倍，但同比仍有减少、较去年农历同期下降4.4%。其中一线城市环比回升103.5倍、较去年农历同期则下降21.8%。 终端需求——汽车整体继续向好05 2024年2月7日中汽协发布数据显示，2024年1月，国内汽车产销分别为241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。其中，传统燃油车国内销量114.5万辆，比上年同期增长24.1万辆，同比增长26.7%。新能源汽车产销分别达到78.7万辆和72.9万辆，环比分别下降32.9%和38.8%，同比分别增长85.3%和78.8%，市场占有率达到29.9%。其中，新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%。中汽协副秘书长陈士华表示，1月汽车市场能有如此表现，主要是去年同期基数较低；其次是政策切换，燃油车购置补贴和新能源汽车补贴退出；最后，疫情刚放开，对汽车产销还有一定影响。 终端需求——家电消费韧性较强05 国家统计局数据，1月家用空调产量1741万台，同比增加63.73%，销量1632万台，同比增加55.77%，其中内销732万台，同比增加62.65%，出口899万台，同比增加50.58%，期末库存1819万台，同比下降4.28%；2024年1-2月累计看，空调行业内销排产1348万台，同比23年出货实绩增加21%；出口排产1541万台，同比23年出货实绩增加20%。 现货与库存——库存季节性垒库06 国内目前进入季节性累库阶段，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，3月初社会总库存达33.28万吨，春节后消费平淡，供给放量，库存仍有一定累增空间，但考虑保税库垒库处于近十年低位的状况，则整体垒库有限。随着政策发力，3月消费状况将逐步好转，而供应端因现货TC大幅下挫，国内冶炼企业亏损较大，二季度或将密集检修，精铜产量将大幅减少，库存继续垒库难度较大。 现货与库存——内外库存背离，进口窗口或持续开启06 全球显性库存低位回升。截至3月8日，LME库存为11.35万吨，COMEX库存为2.99万吨，全球显性总库存52.2万吨，较上月垒库15.69万吨。主要为国内库存季节性增加带动，海外进入2024年后则是持续去库。 在目前有利的沪伦比下，进口窗口仍有开启，保税区仓库仍有入库，库存维持增加。 升贴水——3月或企稳回升07 进入2024年，铜价在宏观因素及外盘带动下维持高位震荡，现货升贴水季节性回落，而LME现货相对期货表现更为偏弱，深度贴水。随着市场需求恢复向好，3月升贴水或逐步企稳回升。 机构持仓——机构持仓偏多07 铜价高位博弈，随宏观因素起伏，截至2月27日CFTC非商业多头净持仓-1603手，空单大幅缩减。其资产管理机构净多头持仓5046手，生产商/贸易商/加工企业/净多头持仓为-32280手。LME:铜(月平均):投资公司和信贷机构净多头持仓为3081手，LME:铜(月平均):商业企业净多头持仓为-3081手。铜价高位震荡，基金持仓LME维持净多状态，COMEX多空转换频繁。 04 技术面分析 技术面——3月走势或震荡向上01 技术分析：进入2024年，铜价整体在67500-70000之间高位震荡，幅度逐步收窄。进入3月后，铜价趋稳走强，3月或面临方向性选择，整体看向上可能性更大，运行重心可能上移，整体运行区间预计为69000元/吨~7300
