工业硅弱势震荡，多晶硅抢装潮推涨

工业硅

• 一季度回顾：工业硅价格持续下行，主要分为三个阶段：需求减产收缩导致价格下行、空头平仓小幅反弹、基本面颓势不改再度下行。
• 供给情况：全国产量同比下降，西北地区维持现有开工水平，西南地区丰水期开工率或低于往年同期。
• 需求情况：多晶硅产量在协会自律减产下维持低位，有机硅产量有望增加但受制于地产。
• 库存情况：显性库存压力较大，交割品充足。
• 二季度展望：供给端减产但需求疲软，库存充足，价格缺乏向上驱动，预计围绕成本附近弱势震荡。
• 供给端：西北地区以大厂为主，成本、资金优势不会轻易减产，更多采用轮动生产形式；西南地区丰水期开工率或低于往年同期，综合考虑经济性和设备养护，硅厂有开工需求。
• 需求端：多晶硅头部大厂或仍将维持低开工率，非地产需求回升但地产需求疲软，有机硅产量有望持续小增。

多晶硅

• 一季度回顾：多晶硅价格拉涨后高位宽幅震荡，主要分为两个阶段：大厂挺价导致期价拉涨、多空交织导致期价宽幅震荡。
• 供给情况：协会自律减产下，供给维持低位，头部大厂或维持自律减产。
• 需求情况：531抢装潮下，需求端增产确定性较强，硅片产量明显提升，库存明显去化。
• 库存情况：工厂库存处于高位，边际去库，首批仓单预计4月初注册，可交割品规模或在4.65-5.32万吨。
• 二季度展望：531抢装潮下，需求端增产确定性较强，供给端头部大厂或维持自律减产，库存端工厂库存压力大但可交割品比例小，预计期价或将偏强，但进入三季度后需求重回疲软，期价或持续回落。
• 供给端：光伏协会自律减产的约束性，多晶硅启停成本高且频繁启停对设备不利。
• 需求端：抢装潮下带动下半年装机需求前置，硅片前期去库且启停灵活。

投资建议

• 单边：工业硅弱势为主，多晶硅先涨后跌，关注首次交割量。
• 跨期：工业硅11-12反套，多晶硅06-10正套。
• 跨品种：多PS空Si。

风险提示

• 工业硅大厂减产，多晶硅增产，海外关税政策，资金扰动。