工业硅-多晶硅周报：工业硅：西北复产缓慢，整体估值中下偏低 多晶硅：终端“抢装潮”显现，多晶存去库预期

工业硅多晶硅周报 工业硅：西北复产缓慢，整体估值中下偏低 多晶硅：终端“抢装潮”显现，多晶存去库预期 2025年2月22日 黎伟 从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 2 CONTENTS 目录 01 周度核心要点及策略 03 多晶硅数据回顾 02 工业硅数据回顾 逻辑观点 行情回顾 工业硅方面：本周工业硅市场成交略有回暖，成交价格波动明显。截至2025年2月20日，中国标准可交割553出厂含税参考价格10540元吨，与2025年2月13日价格10580元吨相比下降40元吨。本周硅粉新单价格在1120011500元吨之间，99硅块市场价格持续受到挤压，多晶硅方面开工保持稳定，西北个别企业出现减产检修的计划，不过暂未确定检修时间。本周有机硅企业开工降负荷在持续落实中，生产企业多保持挺价状态，预计有机硅市场后续成交价格重心有望上移。 运行逻辑 空头逻辑：1西北头部大厂陆续复产；2交割库库存持续走高；3下游订单释放仍较为缓慢；多头逻辑：1下游多晶硅和铝厂开工小幅提升；2宏观政策面存改善预期，关注能耗双控实际落地效应；3价格刺穿大部分硅厂现金流成本，成本中枢在10500支撑较强；4西北硅煤价格企稳；从基本面来看，西北复工增量预期仍在兑现中，而西南地区开工动能不足，目前四川开工已降至冰点，后续关注来电后低电价的签定情况。而需求端，整体释放不及预期，虽下游原料厂库不高，但价格也抑制了囤货意愿。不过值得注意的是目前整个市场估值偏下，向下空间有限，支撑偏向上。 推荐策略 短期内工业硅持续偏弱区间震荡，建议逢低轻仓试多，理性控制好仓位管理，重点关注下周第二批复产复工的补库需求释放超预期。 风险关注 宏观超预期、煤炭超预期下跌；西北超预期复产； 因素 影响 逻辑观点 宏观 向上 发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。更大力度支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业发行上市。推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围。扩大保险资金开展长期股票投资试点范围。 需求 向下 本周下游多晶硅行业订单小有释放，市场询价有所增加，整体硅块价格受到带动不达，后续多晶硅开工或小有增加，有机硅行业的减产计划还在进一步落实中，总体工业硅需求呈现下降状态。铝合金方面近期有一定采购需求，整体采购价格相对较低，出口市场对于低铁、低钙产品询单量有所增加，目前暂未影响成交均价的质变 供应 向下 本周全国产量735万吨，环比07。本周西南地区工业硅开炉继续保持弱势，四川地区开炉下降至3台，原在产炉子停产3台，新产能试生产增加1台；西北地区工业硅炉开工相对强势，由于市场价格整体偏弱，新疆硅企复产进度放缓。 库存 中性 库存：社库增加至4596万吨，环比减009；交割库增至3433万吨，环比增008北方地区厂库变动较小，整体成交略有回暖，期现商也没有可观的套保点位，近期市场库存小幅向下游转移 基差 向上 05合约基差235（5，313）；421基差1085（95，876），基差走扩。 成本利润 向上 成本方面：目前高硫焦市场价格保持上涨趋势，但相对低硫焦而言，目前价格继续上涨动力不足，暂时处于多空博弈状态。电极市场价格也呈现上涨趋势，但短期内硅用电极价格上涨情况较少。硅煤方向，由于行业整体降本规划导致用煤方向价格有一定下滑。利润方面：本周工业硅行业利润保持低位，成交价格小幅下行所致。 逻辑观点 行情回顾 多晶硅方面：本周多晶硅现货市场订单量增加，个别订单价格出现小幅上调，主流成交价格持稳。随着下游复工复产、终端项目陆续开工叠加春节期间下游对硅料库存的消耗以及行业自律协议的推进，预计近期会有订单量增加的现象，当前大部分企业处于订单洽谈阶段，下游采购紧迫性有待提高，个别硅料企业报价或维持小涨趋势，但下游接受度如何，仍需进一步跟踪，中长期看，抢装期带动产业链需求向上传导，硅料库存消耗进展有望加快，价格或有小幅上涨预期。节后多晶硅市场P型料均价维持在3338万元吨，N型料在3845万元吨。 运行逻辑 空头逻辑：1多晶硅有效去库较为缓慢；2原料端工业硅价格下行扰动预期，成本估值有下移风险；3淡季下游硅片、电池片需求驱动不足；多头逻辑：1库存连续三周去库；2行业估值中下偏低，供需差小幅收敛；3自律减产仍在持续；3头部企业成本下探空间相对有限；首先复盘上周观点中我们提到关注政策面的变化，以及下游排产和终端抢装的情况，目前市场表现来看仍较为谨慎。后续随电力市场化改革下，多晶硅企业仍对光伏终端需求预期谨慎。短期内组件市场活跃度提升，但抢装集中于户用项目且抢装行为较往年更理性。进入三月后我们仍需关注到主要驱动库存去化能有效兑现。综上所述，我们认为下周盘面仍走宽幅震荡行情。 推荐策略 策略建议：基干政策面带来的抢装需求或给价格带来支撑，短线建议多单持有。不过值得注意的是，西南进入丰水期后，与此同时三季度初需求或提前释放，长线可择机布空，仍需关注下游排产及自律执行情况。 风险关注 1终端需求装机不及预期；2行业自律限产实施不及预期；3宏观以及政策影响；4组件招标价格在破预期； 因素 影响 逻辑观点 宏观 向上 云南电网在南网范围内首次发布集中式光伏接入新规近日，云南电网公司在南方电网范围内首次发布《35kV220kV集中式光伏项目接入系统内容深度规定》（以下简称《规定》），为云南全省光伏项目接入提供关键指引。该《规定》依据国家能源战略及云南本地实践制定，为集中式光伏项目接入电网提供了全流程技术规范，将显著提升项目前期工作效率、降低建设成本，加速云南构建以清洁能源为主体的新型电力系统 需求 向上 多晶硅：下游硅片企业存再度调整开工率的预期，当前企业仍有部分库存余量，个别尺寸由于供应量较大价格出现短暂性下跌，但市场整体维持去库状态，个别企业原料仍有一定硅料库存，对多晶硅采购缺乏紧迫性。硅片：531新政策出台后，终端订单小幅提升，因时间紧张，主要利好提振在分布式项目，短期暂未传导至上游硅片环节，近期硅片企业反馈订单表现一般，尚未出现大批量集中采购现象。电池片：受政策刺激，终端出现抢装潮，市场需求量渐起，210R订单陆续交付下需求较前期有所提升；P型海外市场需求依旧供不应求，国内部分P型产线有重启打算，183N电池相对其他尺寸需求疲软。组件：国内终端市场出现“抢装潮”，对市场带来短暂性的刺激，使得组件企业纷纷放出涨价信号，刺激贸易商提前拿货 供应 向下 多晶硅：进入2月份，行业自律协议持续推进，多晶硅企业大多按照配额进行生产，开工无明显调整，个别企业结合自身情况以及市场情况，排产小幅调整，预计国内多晶硅产量维持在9万吨附近，按照当前上下游排产情况预计，二季度多晶硅存去库预期。硅片：本周硅片行业开工率小幅上涨。目前专业化拉晶企业开工主要集中在46成，个别企业负荷偏高，本周听闻高负荷企业有下调开工计划，实际情况仍需进一步跟踪，一体化企业开工主要集中在48成。整体硅片行业开工在50附近。电池片：电池片基地陆续重启，开工率稳步增长。市场需求好转下前期停产产线有重启打算，预计下月电池片供应量将有所提升。 6 组件：本月个厂商排产情况略显差异，在需求淡季的背景下，大部分厂商排产处于季节性低位，但有个别订单需求量大的厂商适当提产，但本月整体排产环比下降。 因素 影响 逻辑观点 库存 向上 多晶硅库存：本周库存2713万吨，环比03。当前市场处于低负荷运行状态，企业出货签单正常，多晶硅市场库存呈现缓慢去库状态。硅片库存：硅片环节受益于低库存（1月产量46GW，环比268）及价格反弹（N型G12硅片涨至155元片），开工率持续攀升，2月预计产量达485GW。本周市场整体需求仍然较差，加上企业开工提升，企业库存呈现累库状态，行业整体库存较上周小幅增加。电池片库存：下游需求渐起，电池片持续出货，叠加本月产量偏低，库存水位相对较低。组件库存：厂商大多以销定产，且部分厂家以销售其库存为主，多为分布式支撑出货量，个别有订单需求的厂商淡季提产，当前市场小幅累库。 基差 向上 06合约基准品基差2320，环比基差走弱；替代品基差7560（贴水12000） 成本利润 中性 本周多晶硅平均生产成本至4248889吨。环比持平。毛利润、毛利率环比下调至361667元吨，环比持平。 7 8 CONTENTS 目录 01工业硅数据回顾 华东市场SI5530通氧价格走势（元吨）华东市场SI4210通氧价格走势（元吨）华东市场SI4210（有机硅）价格走势（元吨） 截止2025年2月22日，华东通氧Si5530价格为10850元吨，较上周环比持平。 截止2025年2月22日，华东Si4210价格为11600元吨，较上周环比持平。 截止2025年2月22日，华东Si4210（有机硅用）价格为12150元吨，较上周环比持平。 数据来源：Smm百川盈孚国联期货研究所 工业硅2505合约，今日价格震荡下行，跌幅085，尾盘收在10515，资金净流入136亿，日增仓15693手，结算价10555。 基本面：目前市场主流价格持续走跌，工业硅市场交易清淡，下游用户大厂年终备货基本完成，仅剩少量补货单短期内终端市场无起色，部分地区工厂生产优势小、成本倒挂，库存缓慢增加，资金压力凸显，已逐步减产或计划减产中。 整体来看，供需双缩，当下信息面与情绪扰动有所收敛，随着2月下游排产低于预期，行情驱动至少要看到库存边际有所去化表现。重点关注到减产能否持续形成趋势影响 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 13 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 14 15 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 16 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 数据来源：我的钢铁国联期货研究所 17 地区 总炉数 开炉数 变化量 福建 32 1 甘肃 39 23 广西 17 4 贵州 15 2 河南 5 1 黑龙江 22 5 湖南 21 0 吉林 8 1 湖北 2 0 辽宁 5 2 内蒙古 59 29 宁夏 17 15 青海 10 2 陕西 13 4 四川 108 5 新疆 226 119 云南 137 15 重庆 20 0 数据来源：百川盈孚国联期货研究所 据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数756台，本周工业硅开炉数量与上周相比减少，截至2月20日，中国工业硅开工炉数232台，整体开炉率3069。 西北地区：西北地区工业硅开工增加，其中新疆地区开炉122台，陕西开炉4台，青海开炉2台，甘肃开炉25台。 西南地区：西南地区工业硅开工减少，云南开炉15台，四川地区开3台，重庆地区开炉0台，贵州地区开炉2台。 18 其它地区：福建地区开工1台，而东北地区工业硅开工8台，内蒙古地区目前开炉32台，广西地区开工3台，湖南开炉0台 19 20 21 数据来源：Smm国联期货研究所 数据来源：Smm国联期货研究所 电价：根据最新的结算价格，目前云南保山电价上调至04705元千瓦时，德宏地区电价上调至053056元千瓦时左右。四川凉山地区电价上调至055元千瓦时左右，乐山地区企业部分应用小水电加国网电的方式，平均电价在050058元千瓦时。 硅石：本周硅石市场价格保持低位，北方开工较稳定，南方几无采买需求，预计短期硅石市场弱势运行。 电极：中国炭电极市场价格暂稳运行，主流出厂价格在79008500元吨，较上周持稳。炭电极上游原材市场价格在本周表现上行幅度减缓，成本方面的支撑仍难以覆盖现阶段炭电极下游市场需求疲软的拖拽，周内市场整体延续平稳走势，企业报价无明显变化，目前生产以完成前期订单为主，整体交投气氛冷清，炭电极整体市场观望情绪较浓。 碳质还原剂：石油焦市场表现不一，市场整体出货稍有放缓，主营炼厂低硫焦供应端紧俏持续，叠加部分下游采购需求尚可，但市场盼稳心态增加，低硫焦价格稳22中小幅探涨，地方炼厂受到前期价格高位影响，近期出货不及预期，为缓解压力，部分价格开始下探。 成本方面：目前高硫