螺矿产业链一季度报告

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-3-28中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 （钢材）受宏观预期扰动，一季度钢材价格震荡下行 （铁矿石）受供应端干扰，一季度铁矿价格呈现较大弹性 美联储维持年内2次降息预期，但放慢缩表节奏 PART 02宏观分析 Ø美国联邦储备委员会3月19日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。这是自1月底会议以来，美联储再次决定维持利率不变。点阵图仍预计今年两次降息，累计降息50个基点。但点阵图中，支持2次以上的人变少了，从15人减少至11人。 ØFOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。这是本次会议中超预期的部分，放缓紧缩相当于一定程度的宽松。这一行为使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。即使未出现降息和点阵图变化，但足以使市场避免产生过于紧缩的预期。 ØFOMC声明显示，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”。美联储认为“经济前景不确定性增加”。其大幅下调2025年增长预期，同时上调通胀预期。鲍威尔仅强调了近两个月的商品通胀隐忧和关税的“难以评估”，并表示美国经济强劲，但存在不确定性，经济衰退的风险“有所上升，但还不高”。 Ø美联储主席鲍威尔重申，美联储已处于可以降息或维持当前政策立场阶段，不急于降息；这一表态试图安抚市场避免过于悲观的情绪波动。 美国或向再通胀交易演化，关注4月2号对等关税落地情况 PART 02宏观分析 Ø自2月14日当周零售和密歇根大学消费者情绪指数公布以来，美国一系列经济数据的走弱引发市场对美国衰退交易的押注。各项数据反映，美国当前关税政策的不确定性和财政紧缩预期，已经对企业和居民的投资、消费行为形成抑制，并引起经济数据和市场预期进一步走弱。 Ø但是随着美联储表示美国经济强劲，以及美国就业、工业产出、服务业PMI等数据仍然表现强劲，美国衰退预期有所降温，美国服务业PMI走强，对衰退的担忧持续减弱。美国工业生产有所恢复，美国2月工业产出环比0.7%，预期0.2%，前值由0.50%修正为0.3%，产能利用率由76.3升至77。美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低，预期51.8，2月终值52.7。美国3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高，预期50.8，2月终值51。 Ø美国目前处于渐强的经济预期+渐弱的降息预期，在美联储下一次降息博弈前，后续市场或又重新回归强现实交易。 美元指数高位回落，月度或得以企稳 PART 02宏观分析 Ø本月，美元指数最低跌至103附近，主要受到美国衰退叙事的影响，叠加欧盟和德国突破财政限制加大国防支出令欧元大幅上涨。 Ø特朗普上任之初，由于美国经济保持强劲，市场围绕特朗普可能的激进政策进行交易，形成强美元叙事。加之春节期间特朗普开始落地关税政策，并抬升美国通胀预期，造成美元指数最高上行至110附近。 Ø进入2月下旬，随着美国经济数据的下行，市场逐步形成了美国衰退预期，尽管特朗普再度对中国加征关税，但特朗普关税政策的定价力度减弱，以及后续特朗普对加墨关税立场的多次转变，美元指数持续走弱。非美市场之外，德国财政政策的“重大变化”改变了市场预期，Deepseek效应引发了中国科技股重估，恒生科技创下22年以来新高，推动了非美汇率的升值和美元指数的进一步下行。 Ø从当前来看，我们认为美国经济衰退信号不足，就业市场仍然稳健，工业产出增长，制造业和服务业保持扩张，仍对美国经济形成支撑。而关税风险抬升了通胀预期，在数据中尚未显现，后续滞涨担忧仍存。后续来看，美元指数下行压力有所缓解，在经济预期渐强加关税政策扰动下得以企稳 在103-106。 两会政策积极，提振内需持续发力 PART 02宏观分析 Ø十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开，会议审议2025年《政府工作报告》，具体如下： Ø1. GDP增速目标：国内生产总值增长５％左右，符合市场预期。CPI涨幅目标：居民消费价格涨幅２％左右。 Ø2.财政政策：实施更加积极的财政政策。今年赤字率拟按４％左右安排、比上年提高１个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元（3000亿用于支持消费品以旧换新）。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元。2025年4.4万亿元专项债，扣除用于化债的8000亿元特殊新增专项债，用于投资的资金为3.6万亿元。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。 Ø3.产业政策：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。积极扩大有效投资。“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，并“持续推进‘人工智能+’行动”。扩大内需有利于提升货币需求，同时在近期中国资产重估预期较为火热的背景下，人工智能等科技领域的持续发展有助于继续吸引跨境资金的流入，改善中长期的经济预期。 Ø近日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。方案提出，多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财务造假和上市公司股东违规减持等行为。进一步丰富适合个人投资者投资的债券相关产品品种。鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。支持金融机构按照市场化法治化原则优化个人消费贷款偿还方式，有序开展续贷工作。 Ø政策更加强调需求端刺激和多产业多部门间协同发力，清晰的定调有助于市场信心回升，静待更多政策细节落地和效果显现。 国内前2个月投资消费得到支撑，但地产仍然偏弱 PART 02宏观分析 Ø中国1-2月规模以上工业增加值同比5.9%，比上年全年加快0.1个百分点，预期5.3%，前值6.2%。2月PMI生产指数重返荣枯线上方，指向节后复产节奏较快、旺季备货需求积极。 Ø中国1-2月社会消费品零售总额同比4%，比去年全年加快0.5个百分点，预期4%，前值3.7%。以旧换新补贴政策重点发力的家具、家电和通讯器材类商品显著撑起总量。 Ø1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点，预期3.6%，前值3.20%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，增速明显加快；制造业投资增长9.0%，保持韧性；房地产开发投资下降9.8%，降幅较去年全年收窄。受地方增量化债资金、财政支出进度前置等政策提振，今年初投资得到支撑。 Ø国家统计局：2月份，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%；三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。 2月金融数据显示内生动能仍不足，需要政策持续发力 PART 02宏观分析 Ø中国2月份社会融资规模增加22333亿元人民币，比上年同期多增7374亿元。其中1.7万亿来自于政府债融资，同比多增1.1万亿，带动社融同比增速从8%上升至8.2%。2月份社融同比多增主要是受到政府专项债券放量发行的拉动。 Ø人民币贷款增加10100亿元人民币，比上年同期少增4400亿元。分项来看，住户好于企业。企业贷款同比少增5300亿元，其中短期同比少增2000亿元，中长期同比少增7500亿元。企业中长期贷款走弱，受到化债的影响，也显示内生需求仍然不足。 ØM1同比为0.1%，较前值回落0.3个百分点；M2同比为7.0%，与前值相持平。M1增速的回落反应私人部门的投资和消费意愿仍然偏低，国内通缩-企业利润-居民收入的通缩循环还未走出。 人民币汇率中枢或有所上移 PART 02宏观分析 Ø从经济表现来看，当前经济的改善依赖财政支出，并受到季节性因素影响。国内经济随着风险偏好提升和数据改善有所企稳，但复苏力度仍有待观察。 Ø从市场表现来看，股市表现较好对汇率形成内部支撑。中国资产重估的故事仍在延续，科技板块表现亮眼，同时提振消费的政策持续发力，有助于形成良性循环，将给汇率形成更多支撑。 Ø从央行货币政策委员会召开2025年第一季度例会来看，强调“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。当前稳汇率压力减轻，但若后续出现美元反弹、关税风险增加与人民币贬值预期升温互相强化，稳汇率或将逐步恢复力度。 Ø总体来说，当前人民币汇率仍受美元影响较大。后续人民币汇率走势仍要观察外部环境的变化和国内经济表现。后续特朗普释放的关税信号或将对人民币汇率预期产生影响。若关税预期带动美元反弹，或特朗普释放对中国加征关税的信号，人民币汇率可能仍有一定贬值压力，区间上 移至7.25-7.3。 PART03供需分析 终端：25年钢铁关税来袭，贸易环境恶化 Ø2025年1-2月中国累计出口钢材1697.2万吨，同比增长6.7%。2025年2月起，美国、越南、韩国先后对我国钢铁加征高额关税。根据当前钢厂出口接单情况来看，3-4月钢厂出口订单情况依然维持正常水平，加征关税影响尚未体现，后续跟踪出口变化。 Ø当地时间2025年2月10日，美国总统特朗普宣布将自3月12日起对所有进口至美国的钢铁和铝产品征收25%的关税，已于3月12日生效。从直接出口来看，中国对美直接钢铁出口已从2018年的350万吨降至2024年的89万吨。此次关税政策对中国直接出口影响较小。 PART03供需分析 终端：关注钢材出口变化 Ø2月10日，印尼财政部发布公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。 Ø2月21日，越南工贸部发布第460/QD-BCT号公告，对原产于中国的热轧板卷作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对中国涉案产品征收19.38%～27.83%的临时反倾销税。涉及企业包括宝钢股份、鞍钢、首钢、沙钢、河钢、本钢等国内主要钢铁企业及关联贸易公司。此次措施自公告发布15日后（即3月8日）生效。 Ø针对主要用于船舶制造和建筑领域的厚板产品，2月20日，韩国产业通商资源部贸易委员会提议对中国出口至韩国的厚板钢材，征收27.91%至38.02%的临时反倾销税，具体税率为：宝钢：27.91%，江苏沙钢：29.62%，湘潭钢铁、赛诺国际、厦门国贸控股：38.02%，其他在华供应商：31.69%。 Ø越南和韩国分别是我国钢材出口第一和第二大国，2024年占比分别达到11.5%和7.4%，出口占比较大。就越南而言，2024年中国出口到越南的钢材总量为1276.6万吨，同比增长40.9%，其中热卷占比高达63.8%。因此，越南对我国征收临时反倾销税对出口会形成一定的抑制，对热卷及钢材价格短期承压。但是考虑到2024年7月底越南就发起对中国的反倾销调查，市场已经有所应对，从数据来看，8-10月对越南出口钢材的数量明显增加，但到11-12月已有所下降。 Ø3月18日，印度商务部已提议对多种钢铁产品征收12%的临时“保障性”关税。根据印度贸易主管部门的初步决定，印度政府将对进口钢铁产品征收关税，预计先行实施200天。欧盟委员会执行副主席塞茹尔内表示，欧盟将收紧钢铁进口配额，从4月1日起将进口量再减少15%。此举旨在防止廉价钢铁在美国征收新关税后涌入欧洲市场。 Ø此外，美国总统特朗普宣布将于4月2日对进口汽车征收25%关税，德国、加拿大、日本