月度市场策略：拨开云雾见天日

策略月报|投资策略 月度市场策略：拨开云雾见天日 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 展望二季度，我们预计港股市场将呈现“前低后高”的走势，因此投资布局上需要对杠铃结构进行迭代升级，优化选股，并动态调整权重。 为何“前低”？短期关税政策不确定性或加大市场波动……特朗普表示将于4月2日宣布大规模关税措施，侧重于对等关税，即根据不同国家对美国产品的关税及其他贸易壁垒，逐一设定对应的关税税率。但其多次暗示美国部分贸易伙伴可能获得豁免或减免。如果对等关税政策广泛实施，无疑会造成全球资本市场的波动，且前期市场普遍低估了特朗普在本次任期内推动其政策主张的决心，认为关税更多是他用来谈判的筹码，不会波及美国的盟友。因此，在市场预期发生改变的情况下，贸易摩擦升温将导致全球避险情绪上升。 2025年3月28日 ……预计对情绪面的影响较基本面更大。根据我们分析，美国加征关税将对海外收入比例较高的出口型行业较为利空，而中方的反制措施可能对国内相关行业的进口商影响较大。然而，出口型企业在港股上市的数量较少，他们来自美国的收入在港股所有上市公司的总收入占比也极低，所以关税政策对港股基本面的实际影响相对有限。在情绪面转弱的情况下，市场风格将会从成长股切换至价值股，那些前期涨幅过快且估值偏高的行业及个股可能出现回调，进而带动大盘走弱。拉长时间看，尽管关税政策仍面临较多不确定因素，我们倾向认为其对市场情绪、资金流、经济和企业基本面等方面的影响相对短期。如果部分业绩确定性较强的优质个股在市场波动中出现超跌，或提供逢低布局的机会，但仍需注意对冲风险。 何以“后高”？情绪面+基本面+资金面有望驱动港股走势向好。情绪面：在关税政策陆续落地后，市场的不确定性得以降低，有助于投资者风险偏好和情绪的提升，关注点有望重新回归经济和企业基本面上。基本面：去年四季度以来实施了一系列稳增长和扩内需政策，政策刺激成效将逐步反映在基本面上，推动国内经济企稳回升，带动企业盈利持续改善。在本次业绩期，多个非科技类行业和企业都提及了人工智能的赋能将有助于降本增效和盈利改善。在业绩期结束后，盈利预期有望企稳并重回上升通道。资金面：由于前期美股在投资组合的仓位集中度偏高，全球资金再配置的需求日益凸显。如果市场情绪进一步回暖、政策刺激基本面持续复苏、赚钱效应更明显，将吸引主动型外资把中国资产的配置从低配提升至标配，外资有望成为港股市场重要的增量资金来源之一。此外，根据市场一致性预期，美联储有望在6月份重启降息，有利于改善港股流动性。 投资策略上需对杠铃结构进行迭代升级。如果市场情绪走弱，可加大杠铃结构中红利端的配置权重，其不但能提供稳定的现金流、抵御市场波动，还能提供额外的收益。选股上，红利端可聚焦现金流稳健、分红可持续、估值偏低的行业，适当规避周期性行业。如果市场情绪回暖，可加大杠铃结构中科技端的配置权重，有望增加组合的成长性，提升投资回报。选股上，科技端可精选具备护城河的AI龙头公司，同时关注AI产业链中技术层和应用层的机会。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 焦点图表...........................................................................................................................................4月度中国市场回顾.............................................................................................................................6估值：港股仍有估值优势.................................................................................................................9盈利增长：今年盈利预期重新被小幅下调.....................................................................................12资金流向：外资回流加速..............................................................................................................14行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................17短期投资交易策略：把握确定性机会.............................................................................................20二季度港股市场或呈现“前低后高”的走势..........................................................................20如何把握确定性机会？..............................................................................................................22 图表目录 图表1：17个优质港股央国企高息股......................................................................................................4图表2：港股AI概念公司梳理..................................................................................................................5图表3：3月，主要中国股指涨幅收窄....................................................................................................6图表4：过去一月，MSCI中国指数各板块涨跌不一，前期涨幅较多的板块出现回调，比如信息技术、医疗健康受估值收缩下跌...................................................................................................................7图表5：恒生综合指数也是呈现类似的态势，在估值扩张驱动下，材料、必选消费板块涨幅领先，但信息技术、电信服务受估值收缩下跌...................................................................................................7图表6：沪深300指数情况类似，板块受估值驱动为主，信息技术、医疗健康和电信服务板块回调幅度较大.......................................................................................................................................................8图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数性价比凸显...................................................................9图表8：目前主要中国股票指数的估值较此前有所修复，但仍处于合理水平.................................10图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率........................................................................................................10图表10：恒生指数前瞻市盈率...............................................................................................................10图表11：上证综指前瞻市盈率...............................................................................................................11图表12：近期AH溢价收窄至均值以下，目前为32%.........................................................................11图表13：去年以来，港股股份回购加速……..........................................................................................11图表14：……港股ROE不断提升.............................................................................................................11图表15：主要中国股指2025年/2026年盈利增长预期：A股和中概股较领先...............................12图表16：MSCI中国2025/2026年的EPS增长一致预期：过去一个月小幅下调..................................13图表17：恒生指数2025/2026年的EPS增长一致预期也呈现类似趋势............................................13图表18：上证综指2025/2026年的EPS增长一致预期大体保持平稳................................................13图表19：过去一月全球主要市场海外资金流向...................................................................................14图表20：3月，外资维持净流入，被动型外资加速净流入中国内地股市........................................15 图表21：3月，国内资金净流出较2月明显收窄................................................................................15图表22：3月，外资大幅净流入港股……...............................................................................................15图表23：……主要由被动型外资驱动....................................................................