聚酯产业链：自身供需影响式微 成本主导行情

聚酯产业链期货二季度报告 聚酯产业链：自身供需影响式微成本主导行情 能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361） 年月日 聚酯产业链行情回顾 •2025年一季度，聚酯产业链在成本下移、终端需求偏弱的拖累下呈现了先扬后抑走势，重心下移。具体来看：1月，聚酯及终端逐步进入春节假期导致供需面走弱，价格跟随原油先扬后抑；2月，聚酯产业链价格在春节后短暂反弹后价格重心再度走弱，PX&PTA市场交易检修预期，中上旬支撑其价格偏强，下旬受原油和需求恢复偏慢的拖累而走弱，乙二醇由于港口延续累库及成本走弱，价格下跌。3月，聚酯产业链先抑后扬，价格重心进一步下滑。期间原油和煤炭价格重心进一下滑，在成本端形成了拖累，同时受关税等影响终端订单不佳对聚酯链条形成了负反馈，其中乙二醇供需宽平衡，且煤炭价格持续走弱导致其价格表现偏弱。 聚酯产业链 原油：震荡下移 •2025年一季度，原油先扬后抑，价格重心进一步下移并一度创下2022年以来新低。1月上半月，美国极寒天气及将对俄罗斯原油出口加大制裁提振布油上破80关口，下半月特朗普支持油气开采及压低油价的言论导致油价快速回落。2月，受美俄谈判、OPEC+或推迟增产、美国对中加墨将实施加征关税等信息影响，油价先稳后降。3月上旬，OPEC+确定在4月逐步放松减产，油价应声下跌，并创下2022年以来新低；中下旬，美国计划切断伊朗原油出口，中东冲突再起及OPEC+发布补偿减产计划，油价止跌反弹。 原油供应大体持稳美国商业原油累库成品油季节性去库 汽油裂解价差较好柴油裂解价差持续回落美国炼厂开工中性偏高 ⚫从供应端来看，OPEC+一季度原油产量震荡回升，4月份开始逐步放松减产将带来供应继续上升；1月份受寒潮影响美国原油产量下降，之后预计回归至高位；俄乌冲突有望结束，将促进俄油顺利回归市场。需求端，3-5月是炼厂春季检修季，贸易争端的不确定性对市场情绪仍有压制。宏观及政策方面，全球经济增长预期偏悲观，特朗普政府希望降低油价等对油价性压制。综合来看，二季度供应趋于增长，需求先抑后扬，同时宏观层面对油价有压制，因此预计油价重心延续震荡偏弱走势，布油波动区间或下滑至60-75美元/桶。 PX：供需预期双降叠加成本走弱价格破位下行 •2025年一季度，PX供应充足，价格紧贴成本呈现先扬后抑走势。1月上半月，海外PX装置负荷下降及原油走强推动PX价格上涨至7600元/吨附近，下半月原油价格回落及临近春节市场避险情绪增加，PX价格回调。2月，PX价格短暂反弹后震荡走弱。春节后，整体市场情绪偏暖及预期二季度检修去库价格反弹，但是中下旬PTA公布大面积检修及原油走弱导致价格进一步下挫。3月，价格先抑后扬，重心下移。上半月，PX开工持稳而PTA开工快速下行导致供需面转弱及原油进一步下跌使得价格回落至上市以来的低位；下半月，原油止跌反弹，PX开工下滑而PTA开工回升，带动价格跌后反弹。 成本端—石脑油：供需偏紧支撑价格相对偏强 ⚫2025年一季度，石脑油总体供需面较好，价格受原油拖累重心下移。1月，受寒潮影响美国石脑油出口减少而调油需求增加，裂解商补库提振市场信心，但是后续裂解装置检修预期对石脑油价格有压制，整体价格表现偏强，重心略有上涨。2月，由西向东套利流量大幅下降，而二季度裂解需求预期增加，使得石脑油供需格局进一步改善，价格表现相对原油偏强。3月，受炼厂检修季影响供应延续偏紧，绝对价格受原油拖累先抑后扬。石脑油裂解价差呈现先扬后抑走势，整体维持在100美元/吨以上运行。 ⚫展望2025年二季度，随着炼厂逐步重启供应将回升，同时下游裂解装置负荷回升及新装置投产带动需求同步上升，预计石脑油呈现供需双增的局面但表现较好，绝对价格受原油引导或走势偏弱，石脑油裂解价差预计维持在100美元/吨附近震荡。 成本端—MX：调油需求不及预期价格跟随成本震荡PX-MX价差低位震荡 ⚫2025年一季度，MX由于调油需求不及预期及油价和下游PX价格下跌导致其价格先稳后降。1月，调油商提前备货给予MX价格支撑，PX-MX价差在跨洲套利和调油需求支撑下环比走弱。2月，由于调油需求未跟进并低于预期，同时在油价拖累下价格下跌，期间PX表现相对偏强使得PX-MX价差环比回升至70美元/吨附近。3月，调油和化工需求偏弱，及美国和印度市场需求偏弱导致MX价格承压，绝对价格在原油和PX带动下先抑后扬，PX-MX价差维持70美元/吨附近震荡。 ⚫展望2025年二季度，MX随着炼厂开工回升供应将趋于增加，同时随着气温回暖调油需求有所增量，下游需求由于PX检修较多预计先降后升，总体上MX供需面先冷后暖但对价格驱动有限，绝对价格仍跟随原油震荡偏弱，PX-MX价格预计先强后弱，波动范围或有限。 PX：产能投放放缓 ◆2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2024年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 ◆2025年3月，国内PX暂无新产能投产，总产能4367万吨。其中一套裕龙石化300万吨PX装置或年内投产，有待跟进。 PX：开工预计先降后升PXN价差预计先扬后抑 ◆开工高位运行：1-2月装置变化有限，开工率在86%的高位运行；3月进入下半月随着检修增加，开工率回落明显。 ◆展望2025年二季度：从装置动态来看，4-5月份装置检修集中将导致开工率明显走弱，6月份随着部分装置重启而开工回升。由于PX供应收缩支撑其价格偏强，将带动PXN价差走强，之后随着开工回升，价差预计再度回落。 PX：下游需求回升 ◆近年来，随着PX产能的持续扩大，对PX的需求也相应的增加。2025年1-2月，下游PTA产能未变，开工走弱，对PX需求环比下降，PX表观消费量769.40万吨，同比-2.20%。 ◆展望2025年二季度，下游PTA检修装置陆续重启，开工将环比回升，带动对PX的需求回升。 PX：进口预计大体持稳 ◆2025年1-2月，PX进口量139.40万吨，同比-16.39%，由于需求相对偏弱及海外检修较多导致进口减量。从进口来源国看，前两位仍然为韩国和日本，第三位由中国台湾变为文莱，其中韩国占比42.08%，日本占比23.56%，文莱占比14.65%，三者占总进口量超80%。 ◆展望2025年二季度，美韩价差在80美元/吨附近持稳，跨区域套利窗口无变化，由于PXN价差和PX-MX价差持续维持低位，对海外开工有压制，因此在国内产出下降而需求回升的背景下，进口预计环比增量但上行空间有限，预计维持在70-80万吨/月。 PX：库存预计下行 ◆2025年1-2月，根据卓创数据，PX月度社会库存由2024年12月的300万吨附近持续回落至281万吨，但是绝对库存量仍处于历史同期的高位。 ◆展望2025年二季度，由于PX供降需升，PX将延续震荡去库。 PX：季节性规律 ◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。就二季度来看，PX现货价格呈现先涨后跌再涨的走势。 ◆2025年一季度，PX开工高位运行，月度产量在320万吨附近，进口偏少在70万吨/月附近，而下游PTA开工下行，对PX消耗在380万吨/月附近，去库幅度偏小。 ◆展望二季度，PX检修增加，考虑自然天数影响，产量下滑至300万吨/月附近，进口预计维持偏低水平；PTA开工预计回升，对PX消耗量回升至400万吨/月附近。PX去库预计加速。 PX：技术分析 ◆从技术分析来看，下方6500元/吨附近形成强支撑，上方7800元/吨形成压力，并且从走势来看将延续震荡偏弱。PX主要维持6500-7800元/吨区间震荡，预计会反复测试区间下沿，若下破支撑位则下方看至6000元/吨整数关口。 PX：总结与建议 ◆成本端，成本预计震荡趋弱。原油供增需弱，预计价格延续震荡走弱。石脑油呈现供需双增的局面但表现较好，绝对价格受原油引导或走势偏弱；MXMX供需面先冷后暖但对价格驱动有限，绝对价格仍跟随原油震荡偏弱。 ◆供需端，供降需增，预计去库加速。从装置动态来看，4-5月份装置检修集中将导致开工率明显走弱，6月份随着部分装置重启而开工回升。下游PTA检修装置陆续重启，开工将环比回升，带动对PX的需求回升。进口方面，预计环比增量但上行空间有限，预计维持在70-80万吨/月。综合来看，PX供降需增，去库加速，对其加工费及价格有支撑。. ◆综合来看，PX供降需增，预计去库加速，绝对价格仍将受成本引导，预计重心下移。操作上，偏空为主，关注下方6000-6300元/吨的支撑，上方7200-7400元/吨的压力。关注：原油走势、自身及下游装置检修进度。 •2025年一季度，PTA供需面偏弱，价格紧跟成本先扬后抑，重心下移。1月，开工持稳供应压力较大，行情跟随成本先扬后抑。2月中上旬，在成本带动和装置检修增加的预期下，价格走势偏强，重心较春节前回升；下旬，在原油走弱的拖累下价格再度回落。3月中上旬，虽然开工快速下滑而下有聚酯开工持续回升，但是受原油拖累下降持续走弱；中下旬，PTA开工回升，但是原油止跌反弹在成本端带动其止跌回涨。 ◆据CCF统计：2025年1-2月，产量1184万吨，同比+2.60%。将2024年12月投产的独山能源300万吨纳入产能，产能基数达到8601.5万吨。 ◆2025年一季度，PTA开工先稳后降再升，较历史同期中性偏弱。1月至2月中旬，装置变动有限，开工维持在80%附近震荡；2月下旬至3月上旬，部分大型装置开启检修，导致开工走弱至74%；3月中下旬，检修装置陆续重启，开工回升至80%附近。 数据来源：CCF，方正中期研究院 ◆从装置检修计划来看，二季度台化兴业、四川能投和福建百宏计划检修，但是台化兴业另一套装置和逸盛大连重启，检修和重启产能对冲，检修损失量下降，PTA供应预计环比回升。 ◆截止2024年，新增台化150万吨、仪征化纤300万吨和独山能源300万吨新装置，国内PTA总产能达到8601.5万吨，同比增加9.30%。 ◆2025年，PTA产能继续扩张，年内将有870万吨产能投放计划，但是集中在下半年。 PTA：加工费低位窄幅震荡 ◆PTA现货加工费：2025年一季度，加工费维持在250-320元/吨区间窄幅震荡。二季度，在供需结构无明显变化的背景下，预计加工费仍在300元/吨附近震荡。 PTA：东南亚、中东等地发展聚酯产业促进我国PTA出口量延续增长 ◆据海关总署数据显示：2025年1-2月，累计出口65.49万吨，同比增长14.94%。出口目的国较为分散，前五国家分别为阿曼13.83%、越南12.73%、埃及11.62%、巴基斯坦11.19%和土耳其8.92%。土耳其由于SASA的150万吨PTA装置投产，导致其从中国进口量明显滑落。 ◆2025年二季度，PTA出口预计延续同比增长走势。 PTA：下游聚酯产能继续扩大且开工回归高位 ◆据CCF统计：2025年一季度产能增加100万吨，扩大至8734万吨；1-2月产量1187万吨，同比增加5.42%。 ◆从开工率来看，一季度聚酯开工呈现了季节性的先抑后扬走势，春节后受瓶片拖累，开工恢复偏慢，至3月下旬，随着瓶片装置陆续重启，聚酯开工回升至90%以上的历史高位。 ◆展望二季度，随着瓶片装置进一步重启对聚酯开工有贡献，但是由于终端订单不佳，涤纶长丝和短纤库存高位运行，并且进入淡季，开工存下滑压力，预计聚酯开工呈先稳后降走势。 ◆2025年一季度，仪征石化50万吨、中鸿25万吨和宇越新材料25万吨共100万吨新装置投产，总产能增至8734万吨。 数据来源：Wind，方正中期研究院 PTA：季节性规律 ◆随着近几年我国PTA产能快速扩大使得国内供应饱和，并且在2020年以后进出口逆转，成为净出口国。在国内偏弱的供