白糖策略季报

白 糖 策 略 季 报 白糖：南半球主导启动天气风险仍存 白糖：南半球主导启动天气风险仍存 原糖：一季度受增产预期影响原糖期价一度下行至16.61美分/磅，此后受北半球增产不及预期、巴西库存偏低影响，期价再度上行至20美分/磅附近并反复。消息方面，3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。印度马邦截至3月23日，该邦已有182家糖厂收榨，较上榨季同期的141家增加41家；目前仅剩18家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗8433.3万吨，同比减少2032.5万吨，降幅19.42%；产糖797.4万吨，同比减少270.1万吨，降幅25.3%；产糖率9.46%，同比减少0.74%。 国内现货：广西制糖集团报价6120-6250元/吨；云南制糖集团新糖报价5950-6000元/吨。配额内进口估算价5270-5350元/吨；配额外进口估算价6720-6800元/吨。 原糖方面，一季度巴西库存偏低、北半球增产不及预期，原糖3月合约交割等因素给原糖期价带来较强支撑，总体走势较强。时间进入到二季度，北半球几乎已经定产，悬念不大。原糖交易的核心逻辑将转移到巴西估产问题上，因为全球食糖产量已经连续两年受到天气的干扰，23年北半球旱、24年夏季巴西旱，原本增加的甘蔗种植面积并没有带来同等幅度的产量增加，导致目前全球食糖库存仍偏低，供应一旦受到天气扰动，显得异常脆弱。目前对于巴西的担忧仍存，尽管机构给出4170万吨、4235万吨、4330万吨的预期，产量与去年持平甚至增产9.1%，但市场仍有担心，担忧去年8月以来长期的干旱、今年1、2月降水同比偏低问题会影响最终产量。未来一旦再次出现增产不能兑现的情况，期价将受到较大扰动。我们的理解是巴西种植面积仍维持高位，丰产的潜力是在的，制约了期价上行的高度，下行深度取决于开榨后到压榨高峰期的产量数据验证。二季度可保持前半程期价坚挺，5月合约交割后关注压榨数据，季度末期价将承压的观点。 国内方面，受原糖走强带动、1、2月糖、糖浆和预拌粉进口数量偏低、糖浆和预拌粉进口仍然受限等因素支撑，总体表现偏强。目前糖浆等进口仍未有放松迹象，预计放松时间可能要到二季度末，且即使放开，预计总量也将受到抑制，不会无节制进口。因此国内尽管本榨季增产，但目前看集团压力不大，短期以国产糖供应为主的局面延续，价格支撑仍存；未来关键在于政策何时松动，考虑到未来进口补充、糖浆及预拌粉进口政策放松、消费持平，中期期价压力仍存。 1.1现货价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.2期现价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.3原白糖价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.1巴西平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 2.2巴西压榨进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.3巴西中南部制糖比 资料来源：UNICA，光大期货研究所 2.4巴西糖产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6巴西食糖库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.8巴西乙醇价格 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.9巴西乙醇产量 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.10印度平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.11印度压榨进度 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.12印度甘蔗种植面积 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.13印度甘蔗收购价格 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.14印度出口 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.15泰国平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.16泰国压榨进度 资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.17泰国出口 资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.18欧盟平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.19俄罗斯平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.20澳大利亚平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.21全球平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.22全球库存消费比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.23汇率 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.24重点地区降雨异常情况 资料来源：NOAA，光大期货研究所 3.1我国面积及产量 资料来源：农业农村部，光大期货研究所 3.2全国月产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.3销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.4销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省月销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.6主产省累计销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.7主产省销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.8仓单 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.9食糖进口 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.10进口利润：配额内 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.11进口利润：配额外 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.12糖浆及预混粉进口 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.13食糖出口 资料来源：海关总署，光大期货研究所 软饮料：2024年1-12月软饮累计同比增长6.31%；乳制品：2024年1-12月乳制品累计同比下滑1.9%。 3.14消费端 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.15天气因素 4.1白糖期权历史波动率、波动率锥 资料来源：Wind光大期货研究所 4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率 资料来源：Wind光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 期货从业资格号：F3067502期货交易咨询资格号：Z0014869 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 期货交易咨询资格号：Z0021057 期货从业资格号：F03099994联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。