白糖策略季报

白 糖策 略 季 报 白糖：供给持续增加乙醇转化延后库存拐点 白糖：供给持续增加乙醇转化延后库存拐点 原糖：三季度原糖期价总体呈现弱势整理行情，价格主要运行区间在15.4-17美分/磅。 国内现货：9月末广西制糖集团报价5750~5860元/吨；云南制糖集团报价5680~5730元/吨；加工糖厂主流报价区间5860~6050元/吨。现货价格月跌幅50-190元/吨。配额内进口估算价4290~4360元/吨；配额外进口估算价5440~5560元/吨。 进口：2025年8月，我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。2025年1-8月，我国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。 糖浆和预混粉：2025年8月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少15.58万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为3.23万吨，同比下降23.85万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共8.32万吨，同比增长8.27万吨。2025年1-8月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计73.43万吨，同比减少71.67万吨。2024/25榨季截至8月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计137.35万吨，同比减少49.39万吨。 小结：三季度原糖不断在巴西增产预期与实际压榨进度之间摇摆。二季度初市场预计巴西产量将达4180-4350万吨左右，三季度是个不断修正的过程。因ATR数据表现不佳从开榨到8月底均显著低于历史同期水平，产量主要依靠创纪录的制糖比，进入7月以来双周制糖比就已攀升到53%以上，8月中旬更是达到了创纪录的55%，因此市场解读为产量虽不及预期增幅但仍有保证，此时市场估产修正到4100-4200万吨水平。 10月仍围绕巴西最终定产博弈，因出口维持高位库存压力不大。11月市场将进一步围绕泰国估产、印度估产及出口可能性展开争夺，目前看丰产预期较为一致，出口能力及乙醇转化问题仍存变数。价格方面，丰产问题持续施压糖价，但目前期价已经低于巴西乙醇折糖价格，16美分/磅的价格将抑制未来甘蔗转化的预期。印度制糖成本偏高，短期贸易仍看巴西及泰国定价，考虑到各国累库过程仍未完成，库存压力有限，因此未来糖价预计仍呈现缓跌态势，贸易流问题、天气扰动，仍会带来阶段性反弹行情。在印度出口明朗前，四季度原糖价格底部暂不看太深。 国内，7月短暂反弹后在进口压力下，8、9月份郑糖期价呈大幅下跌行情，主力合约从近5900元/吨高点跌破5500元/吨。库存方面，截止8月底广西、云南两省库存约105万吨，此前两个榨季同期库存75万吨、99万吨。因此未来的压力主要来自于进口端，因糖浆预混粉管控尚属有效，关键看9月、10月糖进口量情况。目前市场情绪仍偏弱，进口糖、糖浆及预混粉、新榨季甜菜糖即将上市等因素影响，预计10月郑糖将延续弱势，11月关注估产及新糖预售情况，新糖上市进度及仓单问题提振下预计12月基差将有所修复。总的来看，01合约先弱后强概率较大，05合约未来仍将面临较大的新糖上市压力。 1.1现货价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.2期现价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.3近远价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.4原白糖价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.5产地价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.1巴西平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 2.2巴西压榨进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.3巴西中南部制糖比 资料来源：UNICA，光大期货研究所 2.4巴西糖产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6巴西食糖库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.8巴西乙醇价格 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.9巴西乙醇产量 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.10印度平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.11印度压榨进度及产量 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.12印度甘蔗种植面积 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.13印度甘蔗收购价格 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.14印度出口 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.15泰国平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.16泰国压榨进度 资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.17泰国出口 资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.18欧盟平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.19俄罗斯平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.20澳大利亚平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.21全球平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.22全球库存消费比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.23汇率 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.24重点地区降雨异常情况 资料来源：NOAA，光大期货研究所 3.1我国面积及产量 资料来源：农业农村部，光大期货研究所 3.2全国月产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.3销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.4销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省月销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.6主产省累计销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.7主产省销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.8主产省库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.9仓单 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.10食糖进口 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.11进口利润：配额内 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.12进口利润：配额外 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.13糖浆及预混粉进口 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.14食糖出口 资料来源：海关总署，光大期货研究所 软饮料：2025年8月软饮料同比增长0.5%；乳制品：2025年8月乳制品同比下降1.3%。 3.15消费端 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.16天气因素 资料来源：中国气象局 4.1白糖期权历史波动率、波动率锥 资料来源：Wind光大期货研究所 4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率 资料来源：Wind光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。