核心观点与关键数据
三季度原糖市场：三季度原糖期价总体呈现弱势整理行情，价格主要运行区间在15.4-17美分/磅。市场主要围绕巴西增产预期与实际压榨进度摇摆，因ATR数据表现不佳，产量主要依靠创纪录的制糖比，市场估产修正到4100-4200万吨水平。10月仍围绕巴西最终定产博弈，11月市场将进一步围绕泰国、印度估产及出口可能性展开争夺。价格方面，丰产问题持续施压糖价，但期价已低于巴西乙醇折糖价格，预计未来糖价仍呈现缓跌态势，但贸易流问题、天气扰动仍会带来阶段性反弹行情。
国内现货与进口：9月末国内现货价格月跌幅50-190元/吨，配额内进口估算价4290~4360元/吨，配额外进口估算价5440~5560元/吨。2025年8月我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨，1-8月累计进口261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。糖浆和预混粉进口2025年8月同比减少15.58万吨，1-8月同比减少71.67万吨，截至8月同比减少49.39万吨。
国内市场：7月郑糖短暂反弹后，8、9月份大幅下跌，主力合约跌破5500元/吨。截至8月底广西、云南库存约105万吨，未来压力主要来自进口端。市场情绪偏弱，预计10月郑糖延续弱势，11月关注估产及新糖预售情况，12月基差有望修复。01合约先弱后强概率较大，05合约面临较大新糖上市压力。
研究结论
- 原糖价格：未来原糖价格预计仍呈现缓跌态势，但阶段性反弹行情仍会存在，底部暂不看太深。
- 国内糖价：郑糖01合约先弱后强概率较大，05合约未来仍将面临较大的新糖上市压力。
- 进口与库存：关键看9月、10月糖进口量情况，糖浆预混粉管控尚属有效。
- 消费与天气：软饮料同比增长0.5%，乳制品同比下降1.3%。天气因素仍需关注。
