白糖季报

2024年9月29日 证监许可【2011】1288号 国际食糖供应预期转变郑糖后市仍有回落预期基本面逻辑： 联系我们 国际因素：全球食糖供应预期下降；巴西中南部或难达预期产量；巴西出口量暂 研究员：李方磊从业资格：F03104461咨询资格：Z0021311联系方式：0371-65616145 维持高位；印度禁止食糖出口态度仍较坚决；泰国恢复性增产预期大概率落地。国内因素：国内新榨季增产预期仍存；短期供应库存仍处偏低水平；进口糖及替 代品增量明显。 独立性声明 操作建议：在各地糖厂逐渐开榨及后市进口仍有放量预期的背景下，SR501合约短期或仍受外盘和库存支撑而保持相对高位，上方关注6000—6200元/吨区间的表现情况，但在新糖集中上量以后，中长期建议仍以偏空思路对待，下方关注5400—5500元/吨支撑位区间。风险提示：宏观消息提振；产区天气异动；国内外进出口政策变动。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 季报20240302《北半球榨季基本结束巴西新季产量成为市场焦点》半年报20240629《上方压力依然显著糖价重心仍有下降空间》 国际糖市：根据各家主流机构的预测，今年下半年国际食糖供需或将呈现略微宽松的局面。其中巴西作为世界食糖供应的主要出口国，其24/25榨季的表现情况对国际糖价的影响尤为重要。结合目前掌握的资料来看，巴西在24/25榨季开始至今表现出了强烈的制糖意愿，企业制糖积极性较高，制糖比维持在相对高位，但是由于五月UNICA公布的双周报告显示巴西中南部实际的产糖量低于预期，打击了市场对巴西丰产的信心。印度方面，23/24榨季其最终的实际产糖量要好于前期预测值，但是由于该国或将继续推进其乙醇混合计划，目前仍未发布任何解除食糖出口禁令的言论，所以在下半年印度食糖出口的概率依然偏小。泰国目前可供探讨的信息较少，USDA预测其新季产糖量和食糖出口量仍有上升的可能，但是上涨幅度或有所收窄。整体来看，国际市场预估巴西新季产糖量或居历史第二高位已成市场共识，外盘也已对这一预期进行提前计价，同时北半球食糖主产国也大概率保持恢复性增长态势，因此大部分主流机构对下半年食糖的供应预期较为乐观，下半年ICE原糖价格重心或在震荡中小幅下移。但是需要注意的是，今年国际食糖的消费预期也在提升，此前印度已经爆料因高温天气而导致冷饮销量增量明显，同时主产国后续的天气情况仍然令人担忧。后续内仍需关注巴西的实际制糖进度，并跟踪北半球主产国糖料作物的生长情况。国内糖市：根据糖业协会最新发布的报告显示，我国24/25榨季的产糖量或达到1100万吨，较上榨季增加12%左右，主要原因 是南方退桉还蔗令糖料作物的种植面积得到扩张。目前我国已进入食糖的纯销售期，由于年初购销进度偏快导致国内食糖库存处于历史偏低水平，同时国内较高的制糖成本也对糖价形成了较强支撑。但由于前期外盘走弱打开了食糖进口的利润空间，预计在三季度食糖到港量或有明显增加，这将在一定程度上缓解供应偏紧的局面。预计下半年国内糖价仍有下移空间，但是要警惕因天气问题而产生的预期修正。 期货方面：目前郑糖呈现back结构，说明市场对于未来糖价预期较为悲观。SR409合约已在6000—6350区内内横盘震荡许久，主要是受成本支撑和预期供应压力互相对峙导致，同时目前基差偏大也是制约糖价向下的原因之一。预计在三季度进口食糖陆续到港后，糖价大概率或将向下突破。SR501合约目前主要在交易新季食糖供应增量这一逻辑，因此需关注国内尤其是广西地区糖料作物的生长情况。 1.2盘面回顾 Ø外盘回顾：三季度ICE11号糖就加权呈现“跌—震—涨”走势，截至9月27日，收盘价21.94美分/磅，季涨幅7.93%Ø内盘回顾：三季度郑糖加权先跌后涨，9月27日收盘价为5938元/吨，季跌幅3.1%。 请务必阅读文后免责声明 1.3基差数据 Ø期现价差：截止至2024年09月27日，昆明地区白糖基差313元/吨。从季节性角度来分析，当前昆明地区白糖基差较近5年相比维持在较高水平。 请务必阅读文后免责声明 1.4进口利润数据 Ø2024年9月26日，ICE原糖收盘价为23.23美分/磅，人民币汇率为7.0110。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5771元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7421元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为739元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-911元/吨。 1.5仓单及有效预报 Ø截止2024年09月27日，郑州期货交易所白糖注册仓单12,337张，仓单加有效预报合计12,437张，环比减少258张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较低水平。 1.6复盘对比 Ø复盘对比 本季度郑糖走势先抑后扬，前中期受全球基本面供应宽松预期影响，国内外糖价震荡下行，郑糖主力合约一度跌至5500元/吨一线。在八月末之后，受巴西干旱天气影响，全球糖市供应预期开始收缩，并且在宏观因素的提振下一路走高，纽糖在9月末重新回到23美分/磅高度，郑糖也受此影响水涨船高。笔者在前期报告中提示糖价重心或将下移，并在跌至成本线后提醒前期空单适时止盈，整体来看盘面走势基本符合前期预测。 Part 2本期分析 2.1行情预判 国际方面：三季度ICE原糖整体呈现“跌—震—涨”走势。前期盘面仍受全球食糖丰产预期压制而持续走弱，各主流预测 机构对未来的食糖供应也基本保持乐观态度。但随着巴西干旱天气持续，市场开始担忧巴西新季的供应预期能否兑现，外盘糖价受此影响开始止跌企稳。随后在步入八月后，UNICA双周数据显示巴西中南部制糖进度有所放缓，糖价再度受到支撑。而最终巴西圣保罗州九月突发的大火彻底点燃外盘糖价，除去大火中损失的数十万吨食糖外，部分甘蔗田也遭受到破坏，机构预测新季巴西中南部食糖产量或将低于4000万吨。此时叠加宏观利好和印度持续关闭出口大门，纽糖开启大幅拉涨。展望四季度，考虑到北半球制糖季陆续开始，国际糖市目光或将转向印度、泰国和中国。目前看北半球的丰产预期仍存，但是可供出口数量仍存变数。目前外盘仍在交易供应调整后的糖价预期，短期或维持高位震荡走势，但在利多消息逐渐消化后或仍有回落空间。后市主要关注巴西的实际产量和印度的出口态度。Ø国内方面： 三季度前中期，郑糖一度跌落至新季制糖成本线附近，随后受外盘影响而持续走高。由于三季度处于国内食糖纯销售期，所以库存保持持续下降态势，产销率也维持在相对高位。但是前期纽糖大幅下跌吸引糖厂点价，八月后的进口糖和替代品到港量开始明显增加。同时新季国内丰产预期仍存，在以上多种因素叠加下，国内食糖基本面偏弱，盘面主要受外盘和宏观影响而被动跟涨，中长期缺乏持续向上推力。在北方甜菜糖丰产预期基本落地的情况下，后市主要关注南方天气对作物长势的影响。预计四季度郑糖整体或呈现震荡偏弱走势，下方关注成本线支撑。Ø操作建议： 在各地糖厂逐渐开榨及后市进口仍有放量预期的背景下，SR501合约短期或仍受外盘和库存支撑而保持相对高位，上方关注6000—6200元/吨压力区间的表现情况，但在新糖集中上量以后，中长期建议仍以偏空思路对待，下方关注5400—5500元/吨支撑区间。 2.2多空逻辑 Ø国外市场： 1.全球食糖供应预期下降。国际糖业组织（ISO）在其最新发布的季度报告中预计2024/25榨季的全球食糖短缺为358万吨，并将2023/24 榨季食糖短缺的预测从6月份的295万吨下调至20万吨。同时StoneX公司也下调了2024/25榨季的食糖供应预期，从各机构的预测数据来看，全球食糖的供应预期或将有所下降。 主流机构对2024/25全球食糖供需缺口预估单位：万吨 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国外市场： 2.巴西中南部或难达预期产量受干旱天气影响，巴西中南部新季产量预期出现明显下降。从业内角度来看，行业知名糖商丰益国际 （Wilmar）9月19日发布消息，将巴西主产区（中南部地区）食糖产量的预估从最初的4200万吨下调至3880-4080万吨；贸易商Czarnikow近日发言称，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，巴西中南部地区2024/25榨季糖产量为3920万吨，较此前预期下滑将近9%，较上榨季的食糖产量下降超过7%；UNICA数据显示，2024年8月下半月，巴西中南部地区产糖325.8万吨，同比降幅6.02%。综合市场信息来看，新季巴西中南部产量或难以突破4000万吨，这与前期预期产量有所差距。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：3.巴西出口量暂维持高位。 YNTW.COM据巴西对外贸易秘书处（Secex）9月5日公布的出口数据显示，巴西8月份累计出口糖392.59万吨， 同比上年同期增长8.2%，8月份日均出口糖17.85万吨，上年同期日均出口量为15.77万吨。日均出口量较上年同期约增加2万吨/日，同时也高于去年8月份的出口量，上年8月出口量仅为362.84万吨。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前三周出口糖和糖蜜270.92万吨，较去年同期的146.19万吨增加124.73万吨；日均出口量为18.06万吨；2023年9月，巴西糖出口量为319.09万吨，日均出口量为15.95万吨。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：4.印度禁止食糖出口态度仍较坚决。 在2024年7月30日召开的糖业会议上，印度糖厂与生物能源制造商协会（ISMA）公布了印度2024/25榨季食糖 产量预估，预计总产糖量约为3331万吨。这一预估基于2024年6月下旬获得的卫星图像，显示了印度甘蔗总种植面积约为560.8万公顷。同时由于印度的乙醇混合计划(EBP)预计将在2025/26年度实现汽油中乙醇掺混比例达到20%的目标，根据目前在公开场合的言论推测，其后续出口禁令或仍将继续实行。 2.2多空逻辑 Ø国外市场：5.泰国恢复性增产预期大概率落地。 泰国：泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达 到1039万吨，同比增长18%。2023/24榨季泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨，作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内市场： 1.国内新榨季增产预期仍存。农业农村部对中国食糖供需形势预测数据不作调整。2023/24年度制糖期 即将结束，截至8月底，全国累计销糖886万吨，同比增长9.6%；累计销糖率88.9%，同比放缓1.2个百分点。广西、广东、海南等甘蔗主产区受台风“摩羯”影响，局地甘蔗倒伏、折断；内蒙古甜菜主产区近期降雨，不利于糖分积累，具体影响程度需跟踪评估。 数据来源：中国糖业协会、格林大华期货 2.2多空逻辑 Ø国内市场： 2.短期供应库存仍处偏低水平。2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至8 月底，全国累计销售食糖886.1万吨，同比增加77.47万吨，增幅9.58%；累计销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点。食糖工业库存110.22万吨，同比增加21.48万吨，增幅24.21%。 截至8月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6525元/吨，同比回升309元/吨。2024年8月，成品白糖平均销售价格6304元/吨，同比下跌760元/吨，环比下跌88元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内市场：3.进口糖及替代品增量明显。 海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。 2024年1-8月我国累计进口食糖24