铁矿石二季报

需 求 不 确 定 性加 剧 ， 铁 水 复 产 高 度 存 疑 徐艺丹投资咨询资格：Z0020017期货从业资格：F03125507联系方式：020-88818017 短期观点 供应：本周全球发运环比小幅回升。全球发运+185.2万吨至3084.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2515.2万吨，环比增加161.5万吨。澳洲发运量1878.6万吨，环比增加5.5万吨，其中澳洲发往中国的量1492.6万吨，环比减少45.7万吨。巴西发运量636.5万吨，环比增加156.0万吨。45港口到港量2510.6万吨，环比减少365.8万吨。 需求：本期日均铁水产量237.28万吨，环比+1.02万吨；高炉开工率82.11%，环比+0.15%；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比+0.38个百分点；钢厂盈利率53.68%，环比+0.43百分点。 铁矿石（I）库存：截至3月27日，45港库存14520.4万吨，环比+57.9万吨；港口在港船舶数量减少，压港情况有所缓解，疏港量继续小幅回升，略高于历史同期水平。钢厂进口矿库存环比-14.4至9110.5万吨，钢厂库存减量集中在大中型钢厂。 行情展望：短期来看，黑色系缺乏宏观明确向上驱动，二季度终端需求不确定性加剧，铁水仍处于复产中但高度存疑，铁矿多空因素交织。需求端，本周日均铁水小幅增加至237万吨左右，后续复产空间取决于终端需求表现。本周成材数据表现中性，螺纹库存去化斜率依旧不佳，热卷供需较为亮眼，但近期高炉复产供应增加及4月下旬后出口走弱压力，需求持续性仍需关注。供应端来看，本周全球铁矿发运环比回升，到港量经历脉冲式增加后有所下滑。二季度重点关注西岭项目投产情况。结合供需来看，如果4月后出口回落超预期，拖累铁水，铁矿库存累库预期将增强，但若韧性维持，整体更趋于供需平衡。展望后市，短期需求内外交困，宏观缺乏利好驱动，年内粗钢压减预期持续扰动，时间上看，粗钢压减及铁矿投产预期均集中在下半年。短期关注成材矛盾积累情况，铁矿盘面或维持750-800区间震荡，上方压力位参考800-820左右。预计短期铁矿价格震荡运行。 一、价格和价差 现货价格 ➢2025年一季度，国内外经济形势交困，海外美国等地对华加征关税，俄乌冲突反复，国内春节后复苏缓慢，铁矿石价格稳重趋弱，阶段性价格波动增强，但相较于历史同期，波动幅度明显下降。➢品种间价差来看，高品与中品矿价差走缩，中、低品 价差先强后弱。1月钢厂利润尚可，但低铁水产量下高品矿需求不佳，节后复产以低品及中品补库需求为主，再叠加一季度澳洲飓风影响，中品矿供应减少，港口库存降速较快，中品溢价阶段性走强。3月初两会期间唐山限产，中品需求阶段性走弱。➢最便宜交割品方面，1月盘面最便宜交割品自罗伊山 粉切换为BRBF。 期货月间价差 ➢一季度，铁矿05合约呈现“几”字形走势。1-2月盘面受澳洲飓风、铁水复产影响而小幅上涨，但运行至105美金附近时明显受阻。一方面，市场对于两会政策的预期有限，另一方面，终端需求缓慢复苏下铁水复产速度较慢，钢厂补库也十分有限。1月，市场开始传言年内粗钢产量压减政策，2月底伴随两会期间唐山限产，限产传闻开始增多。两会期间政策明确年内粗钢产量调控政策，市场预期具体落实或在三季度。3月下旬，钢厂复产加速，但市场预期铁水复产高度有限，铁矿石价格整体承压。长期来看，二季度铁矿石供应将逐步增加，同时新增产能将陆续投放，年内供应压力明确，而需求端不确定性因素增多，4月下旬后钢材出口或逐步走弱，后续需关注基建层面预期差，整体铁矿价格仍将有所承压。 二、供应 全球发运 ➢一季度，铁矿石发运整体偏弱，主要由于澳洲两次受到热带气旋的冲击。三月后，伴随天气的正常及矿山补发，累计同比减量较前期缩小。钢联数据显示，年初至今全球铁矿石发运累计同比下滑588万吨；澳洲19港累计同比下滑184万吨；巴西14港累计同比下滑40万吨；非澳巴地区累计同比下滑475万吨。➢二季度，铁矿发运量将继续走高。部分澳洲矿山面临财年冲量，力拓Western Range已经完成皮带系统，预计将于二季度投产，设计年产能约为2500万吨。同时，FMG铁桥项目继续向满产增长。铁矿供应压力将继续增大。 澳巴发运量（万吨） 四大矿山发运 ➢四大矿山中，力拓至中国累计发运同比下滑214万吨，BHP至中国累计发运同比下滑14万吨，FMG累计发运同比增加206万吨。淡水河谷累计同比增加194万吨。 ➢年初至今，国内45港铁矿石到港量周度均值为2243万吨，去年同期为2436万吨，同比下滑192万吨；47港到港量周度均值2283万吨，去年同期为2513万吨，同比下滑230万吨。 供应：12月铁矿石进口量大幅走高 供应：中国非主流矿进口结构 ➢一季度，国产矿处于缓慢复产中。186家样本矿山铁精粉产量同比下滑1879万吨，华北、华中等地矿山均存在环保限产，而矿山低库存下低价出货意愿不足。终端需求恢复缓慢，选矿企业出货不畅，导致国产矿相对进口矿仍缺乏性价比，近期矿山累库明显加快。 国产精粉产销（分地区） 三、需求 需求：钢厂生产情况 ➢一季度，247家日均铁水产量均值为229万吨，2024年同期为222万吨，同比有所增加。一方面，今年以来钢厂利润明显好于去年，另一方面，成材库存维持偏低位水平，复产容错空间相对高于去年。 ➢终端需求方面，3月以来伴随铁水复产的加快，尤其热卷部分转产螺纹，螺纹供需压力已经开始显现，连续数周库存去化缓慢，热卷由于减产整体供需数据表现较好，但近两周随着铁水加快复产，更加考验需求承接力度。 ➢二季度，终端需求面临的不确定性将加剧。地产方面，弱势格局或延续，房企资金到位改善有限，新开工继续维持同比20%以上降幅。基建方面，尽管今年专项债发行速度较快，但整体依旧向地方政府化债倾斜，目前工程资金到位情况相较于去年同期仍有较大差距。制造业目前维持良好韧性，但4月后板材出口压力将逐步显现，汽车、家电等出口也面临较大变数，需持续跟踪。整体来看，需求弱势的格局没有改变，在后续出口不确定性加剧之下，需观察基建方面能否存在预期差。预估后续铁水复产高点在240-243万吨区间。 全球粗钢产量 ➢全球来看，1-2月全球粗钢产量30196万吨，同比下滑620万吨；全球主要国家仅印度维持同比正增长，其余地区均有不同程度的下滑。 ➢分地区来看，1-2月中国粗钢产量累计下滑208万吨，除中国外地区累计下滑412万吨，其中日本同比下滑107万吨，韩国同比下滑30万吨，土耳其同比下滑24万吨，德国同比下滑81万吨。➢1-2月全球生铁产量累计20728 万吨，同比下滑211万吨。主要生产国例如印度、巴西、俄罗斯同比实现小幅正增长。➢分地区来看，中国生铁产量累 计下滑33.4万吨，非中国地区累计下滑178万吨。其中，印度同比增长85万吨，巴西同比增长9.7万吨，韩国及俄罗斯基本与去年同期持平，而德国、欧盟、日本等地降幅相对较大。➢整体来看，海外需求恢复不佳， 仅美国及欧洲钢价有所反弹，越南、土耳其热卷出口价格均有所回落，外需疲软继续压制铁矿、焦煤、废钢等原材料价格。 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯 四、库存 ➢整体来看，一季度铁矿供需略有缺口，主因南半球受天气影响导致供应下滑，缺口集中体现在2月，3月后整体缺口逐步减少，铁矿库存降库已经有所放缓。具体来看，一季度47港港口进口矿库存累计下滑631万吨，其中贸易矿库存增加100万吨，钢厂及矿山权益矿库存下滑731万吨。247家样本钢厂库存较年初下滑749万吨。考虑港口、钢厂及压港铁矿总库存已经降至历史同期中性水平，港口库存亦回落至去年同期水平。➢展望二季度，预计47港进口矿到港量周均值将回升至2400-2500万吨左右，日均铁水产量均值或维持在237-240区间 左右，整体铁矿石供需持平，库存累库将不明显。但若4月下旬后出口影响逐步放大，铁水回落空间增大，铁矿供应压力将有所显现。 五、废钢 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号徐艺丹投资咨询资格：Z0020017数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、iFind、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn