核心观点与关键数据
供应方面：
- 锌矿TC持续上涨，冶炼厂提产带动进口锌矿持续流入，国内锌矿逐渐复产，整体供应宽松。
- 2月锌精矿进口量同比增长83.73%，主要受季节性因素和海外供应宽松驱动。
- 冶炼利润明显修复，冶炼积极性增加，3月精锌产量预计接近2024年峰值。
- 1月全球精炼锌产量略低于消耗量，缺口约为1万吨。
需求方面：
- 初级加工行业订单及开工率稳健，下游逢低备货。
- 现货接货意愿低，市场畏高心态重，多采取逢低点价方式。
- 镀锌、压铸合金、氧化锌等行业开工率稳定或提升，下游需求订单好转。
库存方面：
- LME库存及国内锌锭社会库存均去库，给予锌价支撑。
- SHFE库存及两大交易所合计库存维持去库。
研究结论：
- 供需暂无突出矛盾，短期价格仍以震荡为主。
- 关注下游需求边际变化及宏观指引。
- 预计锌价震荡，主力参考23000-24000元/吨。
详细数据与研究层次
周度回顾与资金面：
- 伦锌价格周环比下降2.41%，沪锌价格持平。
- 沪锌周均持仓量增加3.78%，周均成交量下降0.27%。
- 现货升贴水维持小幅贴水，月差结构近月contango、远月back。
供给分析：
- 全球锌矿产量2024年下滑3.98%，2025年1月同比增长3.93%。
- 中国2月锌精矿产量环比减少4.5%，同比增加8.95%；预计3月产量环比增加16.51%。
- 2月锌精矿进口同比增长83.73%，累计同比增加32.64%。
- TC上行，冶炼厂生产利润扩大，冶炼厂原料库存保持较高水平。
- 1-2月中国精炼锌产量同比下降6.2%，预计3月产量环比增加6.48万吨。
需求分析：
- 镀锌开工率59.75%，原料库存增加，成品库存增加。
- 压铸合金开工率57.47%，维持稳定，原料库存增加，成品库存下降。
- 氧化锌开工率60.08%，下游需求好转，原料库存增加，成品库存小幅增加。
库存分析：
- LME库存周环比下降6.16%，国内锌锭社会库存周环比下降0.76%。
- SHFE库存周环比下降1.76%，两大交易所合计库存周环比下降5.96%。
