万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大股指全线收跌，上证指数下跌0.67%，报3351.31点；深证成指下跌0.57%，报10,607.33点；创业板指下跌0.79%，报2128.21点。A股两市全天成交额11,187.71亿元人民，南向资金净买入82.42亿港元。A股两市个股普遍下跌，超4100只个股下跌。申万行业方面，申万31个一级行业中仅传媒上涨，其中基础化工、石油石化领跌；概念板块方面，青蒿素、重组蛋白、可控核聚变概念指数涨幅居前，环氧丙烷、草甘膦概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数下跌0.65%，恒生科技指数下跌1.48%；海外方面，美国三大股指全线下跌，道指下跌1.69%，报41,583.90点，标普500指数下跌1.97%，报5580.94点，纳指下跌2.70%，报17,322.99点。欧洲股市及亚太股市主要股指普跌。3207 【重要新闻】 【证监会修改《证券发行与承销管理办法》】证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定，禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则。 【国家主席习近平会见国际工商界代表】国家主席习近平指出，中国对外开放的大门只会越开越大，利用外资的政策没有变也不会变。中国过去是、现在是、将来也必然是外商理想、安全、有为的投资目的地，与中国同行就是与机遇同行，相信中国就是相信明天，投资中国就是投资未来。 研报精选 关注年报超预期赛道液晶电视面板涨势收敛，显示器面板涨幅扩大手游、端游新品持续发力，游戏市场2月同比增长12.30%营收平稳增长，餐饮保持韧性零售客户数和AUM保持较快增长 【市场回顾】 【重要新闻】 【证监会修改《证券发行与承销管理办法》】证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定，禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则。 【国家主席习近平会见国际工商界代表】国家主席习近平指出，中国对外开放的大门只会越开越大，利用外资的政策没有变也不会变。中国过去是、现在是、将来也必然是外商理想、安全、有为的投资目的地，与中国同行就是与机遇同行，相信中国就是相信明天，投资中国就是投资未来。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 关注年报超预期赛道 ——2025年3月策略月报 投资要点： 3月A股主要股指涨跌互现：截至3月25日收盘，上证综指收报3,369.98点，较2月末上涨1.48%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，上证50、中证500指数涨幅较大，科创50、创业板指指数下跌。 市场流动性较为平稳：总体看，截至3月25日，3月A股市场重要股东净减持，但A股限售解禁规模环比回落，新成立的偏股型基金份额环比增加，市场流动性仍较为平稳。 投资者信心回暖，交投热度升温：3月中上旬A股市场投资者信心持续回暖，交投热度再次升温。机械设备、商贸零售、TMT领域受益于“两新两重”等政策利好，多家上市公司股价上涨。下旬以来，随着热门赛道出现回调，上游煤炭、石化，金融板块中银行等红利资产接替上涨，主力资金连续多日净流入。两会经济专题记者会上，证监会主席吴清表示，持续推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放。预计在技术持续迭代的人工智能等科技创新领域，政策支持力度将加大、精准性将提高，有望提振投资者情绪，带动资金流入。 大势研判及行业配置建议：全国两会胜利召开释放多项政策利好，有利于形成积极的社会预期。经济增长动能有望进一步回升，新质生产力发展加快将带动经济结构升级调整。在全方位扩大内需的政策取向下，“两新两重”政策持续发力，预计各地仍将加 快落实具体举措，促进消费、投资增速回升。宏观调控政策基调更为积极，其中财政政策明显加力，在地方债务化解、支持科技创新、保障民生、促进消费等多个方面协同发力。从经济基本面看，1-2月我国经济起步平稳，政策成效初显，发展态势向新向好。社零增速及固定资产投资增速均实现回升。从就业形势看，2月全国城镇调查失业率为5.4%，比上月上升0.2个百分点。政策高度关注居民就业及收入情况，预计将落实降低税收、养老、育儿等负担，促进居民收入合理增长，带动终端消费回暖。从产业发展看，1-2月高技术制造业、现代服务业增长较快，新质生产力持续成长壮大。预计科技创新仍是最为关注的领域，推动产业链补短板、强基础。资本市场方面，政策将更大力度支持资本市场长期健康发展。支持中长期资金入市、增强多层次市场体系的包容性等政策细则将继续落地，有望提振A股市场投资者情绪，促进风险偏好的回升。建议关注：1）“两新两重”政策持续加力，机械设备、大消费产业链企业龙头有望直接受益；2）新质生产力发展加快，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分领域。3）上市公司年报陆续披露，关注超预期方向。 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 液晶电视面板涨势收敛，显示器面板涨幅扩大——电子行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年一季度品牌厂备货较为积极，致TV面板库存升高，或导致二季度LCDTV涨势收敛，在中国大陆面板厂商控产稳价策略下有望平稳过渡。受TV面板产能挤占效应影响，MNT面板供需格局有望维持紧平衡，价格月度涨幅有所扩大。 投资要点： LCDTV涨势收敛，MNT涨幅有所扩大：液晶电视面板方面，2025年3月中大尺寸液晶电视面板仍维持涨势，但相对2月的涨势有所收敛，在采购商库存压力下，4月液晶电视面板涨幅或将进一步收敛。显示器面板方面，部分规格显示器面板涨幅均有所扩大，至每月增幅$0.4，DISCIEN预测4月显示器面板价格或将维持$0.4的涨幅。 LCDTV二季度面临库存压力，控产稳价策略下有望平稳过渡：1）需求端，2025年一季度受海外关税及面板涨价驱动，品牌采购策略转向积极；国内因国补透支效应导致年初需求降温，海外则因淡季叠加关税风险延续疲弱态势。在此背景下，品牌厂前期集中采购的物量部分转化为库存积压，部分厂商已对二季度采购计划进行小幅下修，短期需求端增量主要来自“618”促销备货。2）供给端，根据洛图科技数据统计，中国大陆面板厂市占率已超7成，面板业的话语权或将进一步集中到大陆面板厂。在库存端存在压力、下游采购意愿降低的背景下，面板厂或能维持“按需生产”策略。据洛图科技预测，3月面板大厂悉数接近满产，但4月预计将减产，幅度约在5-10%，5月或将扩大减产幅度至10%-20%，以确保控产稳价策略的维持，降低液晶面板供需比的波动。 MNT面板仍受TV面板产能挤占效应影响，供需格局有望维持紧平衡：1）需求端，国内市场方面，受国家补贴政策刺激，中国显示器市场表现较为亮眼，2月京东+天猫两大电商平台线上销量同比大幅增长75%，环比提升32%，随着补贴覆盖区域持续扩展，内需潜力或进一步释放。3月下旬国内“618”等促销节点备货周期或提前启动，品牌商采购动能持续增强。2）供给端，电视面板产能对显示器产线的挤占效应仍存，叠加IC驱动芯片、偏光片等上游材料供应波动，MNT面板市场出现结构性供应缺口。根据DISCIEN数据，3月MNT面板产量虽同比增长10%，但渠道库存仍延续小幅下降趋势，整体供需格局处于紧平衡状态。 台湾面板厂2025年1-2月合计营收多数实现同比增长：友达光电、群创光电等6家台湾面板厂商相继公布企业1-2月营收。友达光电、群创光电、瀚宇彩晶、凌巨科技、铼宝科技、华凌光电1-2月分别实现合计营收102.07/82.03/4.19/2.97/0.87/0.76亿元。除凌巨科技累计营收同比微幅下降外，其余5家企业1-2月营收均实现同比增长，其中群创光电和友达光电增幅居前，同比分别增长22.39%/20.84%。 投资建议：随着LCD产业转移基本结束，中国大陆面板厂市场份额占据全球接近七成。未来LCD总出货量预计将趋于稳定，中国大陆面板厂商基本掌握产业链话语权，控产常态化基本可以实现对LCD市场供需的动态调控。在控产稳价主基调下，LCD需求端迎来短期“618”促销备货的催化及长期电视面板大尺寸化的市场增量，产业链盈利能力有望稳步增强，龙头企业的议价能力优势、产品竞争力优势及规模优势将进一步体现，伴随着高世代产线折旧逐步进入尾声，龙头企业盈利能力及现金流情况有望持续改善，我们建议关注中国大陆面板行业的龙头企业。 风险因素：中美科技摩擦加剧风险；补贴政策效果不及预期；技术替代风险；市场竞争加剧风险；海外贸易摩擦加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 手游、端游新品持续发力，游戏市场2月同比增长12.30%——传媒行业跟踪报告 投资要点： 中国游戏市场：2025年2月游戏市场收入同比增长12.30%，环比下降10.11%。1）中国整体游戏市场：实际销售收入279.35亿元，环比下降10.11%，同比增长12.30%。2）移动游戏市场：实际销售收入为208.42亿元，环比下降9.26%，同比增加14.18%。受到春节效应的影响，1月为活动集中期，带动市场收入达到高点，导致2月环比回落；在缺乏节假日驱动的背景下，移动、客户端和单机市场较去年同期上线新品表现更为突出，长线产品稳步运营活动，仍实现双位数同比增长。 全球游戏市场：市场收入同比、环比下降，动漫IP游戏市场潜力充足。2025年2月，全球手游玩家在AppStore和GooglePlay付费63.4亿美元，同比下降2.46%，环比下降12.79%，收入占比前三分别为美国、中国及日本；2月共有35家中国厂商跻身全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.00亿美元，占TOP100发行商总收入的37.00%。在全球手游收入增长榜方面，《龙珠Z：爆裂激战》、《PokémonTCGPocket》与《PokémonGO》分列前三，分别依托十周年庆活动、跨界活动以及限时活动实现市场快速突破，“龙珠”、“宝可梦”等动漫大IP市场潜力显著。 榜单：游戏收入榜呈头部垄断，腾讯系游戏表现优异。2025年2月，中国区AppStoreiPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占据6款，稳居市场主导地位，网易系和点点互动分别上榜三款及一款产品。收入榜单前五的依次是腾讯系的《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《穿越火线-枪战王者》以及点点互动的《无尽冬日》。 出海：自研游戏出海收入同比上涨。2025年2月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.05亿美元，环比下降10.12%，同比上涨11.79%。《无尽冬日》借助情人节及限时活动保持高热度，连续两月蝉联出海收入榜冠军。 投资建议：2月份中国游戏市场在春节错位影响下，保持稳定发力，移动、客户端和单机市场较去年同期上线新品表现更为突出，长线产品稳步运营活动，实现双位数同 比增长。整体来看，行业发展具备稳健增长动力。建议关注版号储备丰富、研发能力较强、具备稳定内容输出能力的企业。 风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 营收平稳增长，餐饮保持韧性——广州酒家（603043）点评报告 报告关键要素: 3月27日，公司发布2024年报。报告显示，2024年公司实现营业收入51.24亿元（YoY+4.55%），实现归母净利润4.94亿元（YoY-10.29%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY-10.