Q4业绩符合市场预期。公司2024年营收115亿元，同比增长0.8%，归母净利润4.3亿元，同比增长25%，毛利率25.7%，同比增长0.5个百分点，归母净利率3.7%，同比增长0.7个百分点；其中Q4营收30亿元，同比增长4.1%，环比下降4.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长198%，环比下降2%，毛利率25.3%，环比下降1.1个百分点，归母净利率5.4%，环比下降3.5个百分点。
消费端2024年出货3.8亿支，同比增长16%，预计2025年增速维持15%。2024年收入103亿元，同比下降2%，其中笔电63亿元，同比下降4%，手机33亿元，同比下降5%，二者总出货3.8亿支，同比增长16%，贡献利润8.3亿元，单颗盈利2.2元，同比下降0.3元。预计2024年Q4出货超1亿只，环比下降5%，贡献利润2亿元，单只盈利2元，环比下降0.8元，主要受季节性稼动率波动和年底出口退税影响。预计2025年手机端钢壳&异形等新产品放量，海外优质客户占比提升，收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11-12亿元。
启停业务毛利转正，2024年亏损4亿元，预计2025年进一步减亏。动力端2024年收入9亿元，同比增长68%，出货90万台，同比增长800%，权益亏损4亿元。预计2024年Q4出货近40万套，环比增长33%，权益亏损约1亿元，环比微增。公司已获捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，预计2025-2026年进一步翻倍增长，2025年减亏，2026年有望盈亏平衡。公司对浙江冠宇持股比例从73.69%降至62.04%，预计后续进一步降低。此外，2024年无人机电池营收同比增长96%，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。
研发投入力度持续，资本开支Q4大幅提升。2024年期间费用27亿元，同比增长6%，费用率23.5%，同比增长1.2个百分点，其中Q4期间费用6.4亿元，环比下降18%，同比下降13%，费用率21.3%，环比下降5.7个百分点，同比下降2个百分点；2024年经营性净现金流24.4亿元，同比下降6%，其中Q4经营性现金流8亿元，环比下降25%，同比下降5%；2024年资本开支23亿元，同比下降9%，其中Q4资本开支11亿元，环比增长46%，同比增长80%；Q4末存货19亿元，较年初下降3%。
盈利预测与投资评级：基本维持2025-2026年公司归母净利润预期8.6/13.3亿元（此前预期8.4/12.7亿元），给予2027年归母净利润预期16.1亿元，同比增长100%/55%/21%，对应PE为22/14/12倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。
