业绩符合预期，泰它西普多项适应症有望落地

核心观点与业绩表现
公司2024年度报告显示，营业收入达17.2亿元（同比增长58.5%），净亏损14.7亿元，符合预期。核心产品泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，自身免疫和肿瘤领域均准入超过1000家医院，商业化团队分别超过800人和近600人。

产品进展与临床数据

• 泰它西普：多项适应症进展显著，中国治疗重症肌无力的Ⅲ期临床达主要终点并递交上市申请，海外同步入组；干燥综合征中国Ⅲ期临床完成入组，IgAN国内Ⅲ期临床完成入组，类风湿性关节炎获NMPA完全批准。
• 维迪西妥单抗：持续拓展适应症，联合疗法治疗UC完成入组，HER2阳性乳腺癌Ⅲ期临床获阳性结果并获CDE受理。

盈利预测与关键假设
基于市占率、上市时间等假设，预计公司2025-2027年营业收入分别为22.1、29.5和46.5亿元：

• 泰它西普：假设SLE、RA、重症肌无力、干燥综合征、IgAN市占率逐步提升，预计2025-2027年收入分别为13.6、19.8和27.9亿元。
• 维迪西妥单抗：假设胃癌、尿路上皮癌等适应症市占率提升，乳腺癌伴肝转移、美国市场等收入贡献，预计2025-2027年收入分别为8.5、9.7和18.6亿元。

风险提示
需关注研发进展不及预期、商业化进度放缓及政策风险。