PTA季报：市场预期去库，成本决定波动

市场预期去库，成本决定波动 PTA 2025年3月30日 主要结论 供应方面：3月PTA检修计划增多，除了部分长停及在检装置外，恒力3#、海伦2#、仪征化纤、YS大化2#先后按计划检修2周到1个月不等，而2季度川能、YS海南1#、百宏、嘉通2#、台化2#、YS大化1#及虹港2#均官宣有停车安排。目前PTA库存处于高位，市场存量货源较为充裕，但在持续低加工费环境下，2季度计划停车装置较多，供应压力阶段性减轻，且新产能投放时间延迟，基本面供需预期改善，3-5月PTA预计启动去库，关注大厂检修落地情况。 需求方面：海外加征关税影响纺服出口，外贸订单下达推迟或被部分分流，国内零售纺服料维持低速增长，终端整体需求预计偏稳。目前下游聚酯开工缓步提升，且瓶片降库后停车装置计划重启，2季度行业仍有提负空间，PTA刚性需求预期偏稳，而欧美纺服订单的转移可能促进聚酯中间品出口的增长，但也需关注长丝及短纤在高库存及盈利压缩环境下阶段性降负动作。 成本方面：二季度亚洲炼化进入集中检修季，国内方面九江石化、浙石化、中海油惠州、福海创及天津石化等490万吨产能计划检修，福佳大化140万吨装置降负运行，而海外市场日韩、东南亚及中东地区也有多套装置计划停车。2季度PX供应环比减少，国内供需预期改善去库，但鉴于PTA亦有检修减产，且海外汽油裂差低迷，芳烃调油预期一般，PXN价差走扩的空间受限，亚洲PX绝对价格弹性下降，PTA成本端波动更多依赖原油，关注油价及产业链开工变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：2季度PTA计划检修较多，供应压力阶段性减轻，而下游聚酯需求整体偏稳，PTA市场供需预期环比改善，社会库存进入去化周期，关注大厂计划外检修情况。2季度在检修及调油预期下，PXN价差有望季节性走强，但扩张的空间受限，PTA成本波动更多源自油价。策略上：待油价企稳后低多思路，月差关注阶段正套机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 一、行情回顾 1季度PTA低位宽幅震荡。1月上半月，地缘因素刺激油价大涨，PX低位快速反弹，成本端驱动走强，叠加装置检修增多，PTA跟随震荡上涨，TA2505合约创下阶段高点5312。春节前后，现货成交平淡，PTA库存季节性累积，盘面在5000-5200承压运行。2月下旬起，油价破位下跌，成本支撑坍陷，PTA跟随震荡下跌，TA2505合约创下年内新低4714。3月中旬后，随着原油止跌回升，PX、PTA跟随震荡修复。 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.检修计划落地，PTA开启阶段去库 1季度PTA市场高供应、高库存。年初装置检修计划不多，PTA负荷持续在8成以上运行，国内产量处于同期高位，而下游经历春节降负，节后需求缓慢恢复，市场供需阶段性错配，社会库存快速累积，创下历史新高。据卓创资讯统计，1-2月PTA累计产量为1186.0万吨，同比增长2.2%，3月底PTA社会库存为537.7万吨，较去年底增加77.0万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，2月PTA出口38.3万吨，同比增长74.0%，1-2月累计出口65.5万吨，同比增长14.9%。从分布来看，1-2月PTA出口主要流向东南亚、中东、南美等地区，巴西、巴基斯坦、沙特、孟加拉国等增幅明显，而土耳其因国内供应增加同比下滑49.0%。近年来，海外地区产能整体压缩，国内PTA借助成本及规模优势，供应商积极开拓市场，2季度作为黄金出口期，PTA出口量有望维持高位。 数据来源：卓创，wind，国信期货 3月PTA检修计划增多，除了部分长停及在检装置外，恒力3#、海伦2#、仪征化纤、YS大化2#先后按计划检修2周到1个月不等，而2季度川能、YS海南1#、百宏、嘉通2#、台化2#、YS大化1#及虹港2#均官宣有停车安排。目前PTA库存处于高位，市场存量货源较为充裕，但在持续低加工费环境下，2季度计划停车装置较多，供应压力阶段性缓解，且新产能投放时间延迟，基本面供需预期改善，3-5月PTA预计启动去库，关注大厂检修落地情况。 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.终端纺服内稳外弱，关注聚酯中间品出口 1-2月，纺织、服装出口同比下滑，而国内终端纺服零售略有回暖。海关数据，1-2月纺织及服装出口428.8亿美元，同比下降4.5%，其中纺织品出口212.2亿美元，同比下降2.0%，服装及衣着出口216.6亿美元，同比下降6.9%。国内方面，1-2月纺织服装零售额为2624.0亿元，同比增长3.3%，增速高于去年同期。 数据来源：wind，国信期货 1季度终端季节性特征明显，节前加弹、印染及织造开工率逐步回落，春节期间需求降至年内谷底，节后节后工人陆续返岗，企业生产逐步恢复，目前加弹、印染负荷与去年基本持平，但由于新订单跟进不足，且成品及原料库存存在贬值风险，市场进入3月传统旺季后，江浙织机开工率仍低于去年同期水平。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 春节后长丝及短纤开工逐步提升至高位，但瓶片因近年行业扩能过快负荷下滑，导致下游聚酯整体开工恢复低于去年同期。截至3月28日，长丝加权库存、短纤权益库存、厂内瓶片库存分别为27.3天、11.5天、14.2天，其中长丝及短纤库存偏高，3月瓶片库存有明显去化。不过，1季度聚酯出口市场表现亮眼，据悉1-2月聚酯累计出口199.9万吨，同比增长17.0%，其中，长丝、短纤、瓶片及切片分别增长9.6%、39.1%、17.5%、19.6%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 海外加征关税影响纺服出口，外贸订单下达推迟或被部分分流，国内零售纺服料维持低速增长，终端整体需求预计偏稳。目前下游聚酯开工缓步提升，且瓶片降库后停车装置计划重启，2季度行业仍有提负空间，PTA刚性需求预期偏稳，而欧美纺服订单的转移可能促进聚酯中间品出口的增长，但也需关注长丝及短纤在高库存及盈利压缩环境下阶段性降负动作。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PXN价差扩张受限，成本波动更多依赖原油 1月广东石化临时停车，PX开工率短暂回落，2月装置运行整体稳定，行业负荷处于同期高位，3月下旬九江石化、浙石化3#先后检修，国内PX开工率大幅下滑。据卓创统计，1-2月国内PX累计产量为625.2万吨，同比持平。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 1季度亚洲地区PX负荷整体高位，1-2月累计产量1005.1万吨，同比增长0.2%。不过，海外高供应并未流向国内市场，1-2月PX累计进口139.4万吨，同比下降16.4%，尤其是韩国、中国台湾地区进口量同比分别下降了20.1%、52.0%，1-2月上述地区部分芳烃货源流向北美市场，进而导致其用于亚洲区域内的贸易量大幅减少。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 从裂解价差看，1季度亚洲石脑油价差持续高位运行，韩国PXN裂解价差自年初150美元/吨震荡修复至2月中旬的200美元/吨，但受北美汽油裂差走弱后，东北亚PXN价差亦有所回落，3月份一直180美元附近整理，处于近5年同期最低水平。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 二季度亚洲炼化进入集中检修季，国内方面九江石化、浙石化、中海油惠州、福海创及天津石化等490万吨产能计划检修，福佳大化140万吨装置降负运行，而海外市场日韩、东南亚及中东地区也有多套装置计划停车。2季度PX供应环比减少，国内供需预期改善去库，但鉴于PTA亦有检修减产，且海外汽油裂差低迷，芳烃调油预期一般，PXN价差走扩的空间受限，亚洲PX绝对价格弹性下降，PTA成本端波动更多依赖原油，关注油价及产业链开工变化。 资料来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面：3月PTA检修计划增多，除了部分长停及在检装置外，恒力3#、海伦2#、仪征化纤、YS大化2#先后按计划检修2周到1个月不等，而2季度川能、YS海南1#、百宏、嘉通2#、台化2#、YS大化1#及虹港2#均官宣有停车安排。目前PTA库存处于高位，市场存量货源较为充裕，但在持续低加工费环境下，2季度计划停车装置较多，供应压力阶段性减轻，且新产能投放时间延迟，基本面供需预期改善，3-5月PTA预计启动去库，关注大厂检修落地情况。 需求方面：海外加征关税影响纺服出口，外贸订单下达推迟或被部分分流，国内零售纺服料维持低速增长，终端整体需求预计偏稳。目前下游聚酯开工缓步提升，且瓶片降库后停车装置计划重启，2季度行业仍有提负空间，PTA刚性需求预期偏稳，而欧美纺服订单的转移可能促进聚酯中间品出口的增长，但也需关注长丝及短纤在高库存及盈利压缩环境下阶段性降负动作。 成本方面：二季度亚洲炼化进入集中检修季，国内方面九江石化、浙石化、中海油惠州、福海创及天津石化等490万吨产能计划检修，福佳大化140万吨装置降负运行，而海外市场日韩、东南亚及中东地区也有多套装置计划停车。2季度PX供应环比减少，国内供需预期改善去库，但鉴于PTA亦有检修减产，且海外汽油裂差低迷，芳烃调油预期一般，PXN价差走扩的空间受限，亚洲PX绝对价格弹性下降，PTA成本端波动更多依赖原油，关注油价及产业链开工变化。 综上所述：2季度PTA计划检修较多，供应压力阶段性减轻，而下游聚酯需求整体偏稳，PTA市场供需预期环比改善，社会库存进入去化周期，关注大厂计划外检修情况。2季度在检修及调油预期下，PXN价差有望季节性走强，但扩张的空间受限，PTA成本波动更多源自油价。策略上：待油价企稳后低多思路，月差关注阶段正套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。