原油季报：关注OPEC+供应情况，油价有望反弹

关 注O P E C +供 应 情 况 ， 油 价 有 望 反 弹20250330 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 季度观点及策略 季度观点 ◆库存：一季度原油库存存在季节性补库情况，但是补库进度弱于往年同期，总体库存处于历史低位，同时美国即将开启夏季驾驶旺季，原油库存有望进一步下降。近期美国原油库存下滑，因炼油厂继续增加产量，汽油和馏分油库存亦下滑。美国原油库存下滑330万桶，至4.336亿桶，预期为下滑100万桶。美国汽油库存下滑140万桶，至2.3913亿桶，预期为下滑180万桶。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存下滑42.1万桶，至1.1436亿桶，市场此前预期为下滑160万桶。美国原油净进口量增加84.50万桶/日，至159万桶日。 ◆供应：供应端增长空间不大，首先美国页岩油遇到增长瓶颈，另外OPEC+合计4月的增产计划与补偿减产计划，总体产量趋于下降。近期美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。OPEC+向七名成员国发布新的减产时间表，要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补超出协议产量的部分，此次的减产幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间超过该组织计划下个月开始执行的13.80万桶/日的增产幅度。这一安排将持续到2026年6月，此轮补偿性减产的大头由伊拉克承担，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。此前OPEC+决定继续按计划在4月增加石油产量，这是包括石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯和其他盟友的OPEC+集团自2022年以来的首次增产，初次增产幅度为13.80万桶/日，但潜在增产目标达220万桶/日，同时OPEC+表示该逐步增产行动可能暂停或逆转方向。八个OPEC+集团成员国举行视频会议，同意按计划执行4月增产行动。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。去年12月，OPEC+将增产计划推迟到今年4月，增产时间表已经被数度推迟。OPEC+2月份原油产量增加了36.3万桶/日，达到4,101万桶1日，其中哈萨克斯坦增幅最大。OPEC+计划从4月开始增产13.8万桶/日，以逐步结束最近一轮减产行动，而2月产量增幅是这一规模的两倍还多。OPEC数据还显示其他一些OPEC+成员国，如阿联酋、尼日利亚和加蓬，产量也超过配额，但超出幅度较小。供应端利多，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是最新要求七个成员国进一步削减石油产量，且减产幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间超过该组织计划下个月开始执行的13.80万桶/日的增产幅度；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 ◆需求：需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升，中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。美国炼油厂的原油加工量增加8.7万桶/日。炼油厂的产能利用率小幅上升0.1个百分点，至87.0%，连续第三周上升，因炼油厂纷纷结束季节性检修。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。中国原油加工增速加快，1-2月份，规上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月份加快1.5个百分点；日均加工202.0万吨，环比增长。而2024年，规上工业原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。 ◆观点:今年以来油价受众多因素影响，俄乌问题、加沙局势、伊朗制裁等因素扰动油价，但是供应端OPEC+补偿减产利多油价，油价有望反弹。库存方面，美国即将开启夏季驾驶旺季，原油库存有望进一步下降。一季度美国原油库存季节性反弹，但整体库存水平处于历史极低水平，同时成品油库存持续下降，有利于原油去库。供应端利多，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是最新要求七个成员国进一步削减石油产量，且减产幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间超过该组织计划下个月开始执行的13.80万桶/日的增产幅度；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧。需求端有望提振，美国需求表现不弱，中国原油需求显著改善，受到出行需求的带动，需求端整体稳中有升。供应端因OPEC+补偿减产措施而缓解担忧，油价有望反弹。 ◆策略：区间低位做多，SC2506参考区间500-600。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一季度原油库存存在季节性补库情况，但是补库进度弱于往年同期，总体库存处于历史低位，同时美国即将开启夏季驾驶旺季，原油库存有望进一步下降。近期美国原油库存下滑，因炼油厂继续增加产量，汽油和馏分油库存亦下滑。美国原油库存下滑330万桶，至4.336亿桶，预期为下滑100万桶。美国汽油库存下滑140万桶，至2.3913亿桶，预期为下滑180万桶。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存下滑42.1万桶，至1.1436亿桶，市场此前预期为下滑160万桶。美国原油净进口量增加84.50万桶/日，至159万桶日。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 1-2月库存增量有所回落，因为进口原油回落，同时原油加工需求环比回升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC+2月份原油产量增加了36.3万桶/日，达到4,101万桶1日，其中哈萨克斯坦增幅最大。OPEC+计划从4月开始增产13.8万桶/日，以逐步结束最近一轮减产行动，而2月产量增幅是这一规模的两倍还多。OPEC数据还显示其他一些OPEC+成员国，如阿联酋、尼日利亚和加蓬，产量也超过配额，但超出幅度较小。 OPEC+向七名成员国发布新的减产时间表，要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补超出协议产量的部分，此次的减产幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间超过该组织计划下个月开始执行的13.80万桶/日的增产幅度。这一安排将持续到2026年6月，此轮补偿性减产的大头由伊拉克承担，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。此前OPEC+宣布决定继续按计划在4月增加石油产量，这是包括石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯和其他盟友的OPEC+集团自2022年以来的首次增产，初次增产幅度为13.80万桶/日，但潜在增产目标达220万桶/日，同时OPEC+表示该逐步增产行动可能暂停或逆转方向。八个OPEC+集团成员国周一举行视频会议，同意按计划执行4月增产行动。自2022年以来的一连串措施， 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 近期美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端利多，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是最新要求七个成员国进一步削减石油产量，且减产幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间超过该组织计划下个月开始执行的13.80万桶/日的增产幅度；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油加工增速加快，1-2月份，规上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月份加快1.5个百分点；日均加工202.0万吨。而2024年，规上工业原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1-2月中国原油进口量为8,385.4万吨，较去年同期的8.830.4万吨下滑5.0%。中国成品油进口量为634.3万吨，较去年同期的757.1万吨下滑16.2%。 出口方面:2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。去年中国12月成品油出口量为373.9万吨，1-12月累计出口量为5813.7万吨，较去年同期的6265.6万吨下滑7.2%。去年中国11月成品油出口量为523.3万吨，1-11月累计出口量为5,439万吨，较去年同期的5,804.7万吨下滑6.3%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼油厂的原油加工量增加8.7万桶/日。炼油厂的产能利用率小幅上升0.1个百分点，至87.0%，连续第三周上升，因炼油厂纷纷结束季节性检修。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼油厂的原油加工量增加8.7万桶/日。炼油厂的产能利用率小幅上升0.1个百分点，至87.0%，连续第三周上升，因炼油厂纷纷结束季节性检修。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/