固定收益周报：继续推荐纯债替代品种

股债市场回顾与资产配置观点

上周权益市场高位震荡，主要受货币政策预期扰动、美对华加征关税政策、美联储降息时点推迟等因素影响。科技成长板块估值调整，防御性板块（高股息、黄金）逆势上涨，医药板块表现领先。港股恒生科技指数单周跌幅较大，受龙头公司财报利好出尽、资金获利了结、油价上升等因素影响。债市情绪波动较大，周初对央行MLF操作规则调整反应强烈，随后收益率小幅回弹，但全周整体收益率仍下行。资金面由紧转松，DR007显著回落至1.75%左右，市场流动性逐步修复。

转债市场回顾展望与策略推荐

上周正股波动压制转债弹性，整体表现强于股市弱于债市，赎回潮支撑转债估值。转债转换价值中位数降至92.7元（历史分位65%），转股溢价率中位数提升至30.0%（历史分位63%），最终转债围绕121元左右波动。低价转债表现出最强的估值保护，正股下跌2.36%，转股溢价率提升5.49个百分点。其他板块均跟随正股，高评级、大盘、次新债相对跌幅更小。市场情绪方面，转债交易量明显边际下降，周均成交542亿元，环比下降12%。权益转弱，估值回升背景下，惰性转债占比再度提升。

财报季关注点：信用风险低、业绩兑现良好的中高评级行业龙头以及底仓配置品种或化债利好品种。截至3月25日，共246家转债发行人披露中报业绩预告，其中80家预喜。农业、食饮、汽车预喜率较高，分别为85%、66%、58%。前期热度较高的低价、低评级、小盘标的交易或继续降温。

估值机会：银行、公用事业、消费板块转债性价比较高，关注价值板块转债正股与估值方面的双重机会。

下周观点：资金面进一步收紧概率有限，债券已具备较好的介入条件，特别是短端。权益方面下行风险不断增加，特别是成长。

转债策略：建议布局纯债替代标的，若需博弈成长行情，则建议降低仓位，小仓位参与。下周转债宽基组合总仓位保持75%，低价（纯债替代）、双低比例为6：4，价值、成长比例是6：2。

风险提示

宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差；宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；转债市场情绪大幅调整风险；转债正股及公司基本面表现不及预期风险。