固定收益周报：继续推荐纯债替代品种

继续推荐纯债替代品种 —固定收益周报 投资要点 ▌股债市场回顾与资产配置观点 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 上周权益市场高位震荡，主要因素有：货币政策预期扰动加剧机构多空博弈；美对华加征关税政策反复，压制风险偏好；美联储降息时点推迟，美元指数反弹，北向净流出规模扩大。分风格来看，科技成长板块估值调整；防御性板块（高股息、黄金）逆势上涨；医药表现领先、估值修复，对冲成长板块跌幅，主要受益于创新药出海加速、医保对突破性疗法给予价格倾斜等利好。港股方面，恒生科技指数创近两个月最大单周跌幅，受龙头公司财报超预期后利好出尽、资金在AI和新能源车等领域获利了结、油价上升推高通胀预期、美联储降息时点延后等因素影响。 债市情绪波动较大，周初市场对央行MLF操作规则调整反应强烈，随后收益率小幅回弹，但全周整体收益率仍下行。资金 面 由 紧转 松 ，DR007从 前 期高 于2%的水 平 显 著回 落 至1.75%左右，跨季、税期走款、及利率债发行高峰等扰动因素消退，市场流动性逐步修复。 相关研究 1、《转债估值连续第三周主动压缩，关注业绩与信用资质》2025-03-242、《风险偏好回落——资产配置周报》2025-03-233、《股债性价比切换节点下的转债策略》2025-03-18 ▌转债市场回顾展望与策略推荐 上周正股波动压制转债弹性，整体表现强于股市弱于债市，赎回潮支撑转债估值。转债转换价值中位数由95.3元降至92.7元（历史分位65%），转债估值被动抬升，转股溢价率中位数由27.5%提升至30.0%（历史分位63%），最终转债表现强于正股，围绕121元左右波动。低价转债表现出最强的估值保护，正股下跌2.36%，转股溢价率提升5.49个百分点。其他板块均跟随正股，高评级、大盘、次新债相对跌幅更小。市场情绪方面上周转债交易量明显边际下降，周均成交542亿元，环比下降12%。权益转弱，估值回升背景下，惰性转债（正股基本面平庸，转债弹性一般）的占比再度提升，压缩了择券空间。 财报季关注信用风险低、业绩兑现良好的中高评级行业龙头以及底仓配置品种或化债利好品种。截至3月25日，共246家转债发行人披露中报业绩预告，其中80家预喜。披露预告公司在3家以上的行业中：农业、食饮、汽车预喜率较高，分别为85%、66%、58%。前期热度较高的低价、低评级、小盘标的交易或继续降温。当下从转债价格与估值的角度来看，银行、公用事业、消费板块转债性价比较高，关注此类 价值板块转债正股与估值方面的双重机会。 下周根据自上而下观点：资金面进一步收紧的概率有限，从供需两方面考虑，债券已经具备了较好的介入条件，特别是短端。权益方面下行风险不断增加，特别是成长。 转债策略上，仍建议布局纯债替代标的，如果仍有提高风险偏好继续博弈的需求，则建议降低仓位，小仓位博弈成长行情 。 下 周 转 债 宽 基 组 合 总 仓 位 保 持75%， 低 价 （ 纯 债 替代）、双低比例为6：4，价值、成长比例是6：2。图2展示出下周转债宽基组合主体标的具体情况。 ▌风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差； 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；转债市场情绪大幅调整风险；转债正股及公司基本面表现不及预期风险 正文目录 风险提示..................................................................................8 图表目录 图表1：转债宽基组合收益情况...........................................................4图表2：下周转债宽基组合标的...........................................................4图表3：转债全市场数据.................................................................5图表4：上周转债市场表现（分行业）.....................................................5图表5：上周转债市场表现（分股性债性）.................................................6图表6：上周转债市场表现（分评级）.....................................................6图表7：上周转债市场表现（分正股市值）.................................................6图表8：上周转债市场表现（分转债余额）.................................................6图表9：上周转债市场表现（分上市至今时长）.............................................7图表10：各行业转债股性、债性特征......................................................7图表11：各行业转债评级、规模、转换价值情况............................................8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差； 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益； 转债市场情绪大幅调整风险； 转债正股及公司基本面表现不及预期风险 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。