导电剂领先企业，基本面逐步改善

核心观点

• 业绩改善： 2024年公司营收回归正增长，毛利水平明显改善，扣非净利润同比增长12.39%。
• 市场领先： 公司碳纳米管导电浆料出货量位列第一，市场占有率达46.7%，且呈上升趋势，是国内唯一单壁碳纳米管供应商。
• 固态电池机遇： 固态电池发展对碳纳米管导电剂需求强烈，公司产品适配固态电池和硅碳负极，将迎来新增长极。
• 新产品布局： 公司已形成三代性能不断提高的产品，第四代产品完成客户认证，即将放量；单壁碳纳米管已完成研发，预计2025年量产。

关键数据

• 2024年全年营收14.49亿元，同增3.22%；归母净利2.53亿元，同减14.76%，扣非后归母净利2.35亿元，同增12.39%。
• 2024年上半年碳纳米管导电浆料实现收入6.43亿元，毛利率36.6%；碳纳米管粉体实现收入336.08万元，毛利率52.8%。
• 公司碳纳米管导电浆料国内市场占有率为46.7%，2021至2023年分别为43.4%/40.3%/46.7%。
• 公司前五大客户销售额占64.12%，以头部锂电池生产商为主。

研究结论

• 预计公司2024-2026年营收分别为14.5/20.5/31.7亿元，归母净利润2.58/3.90/6.25亿元，对应PE为57.61X/38.16X/23.79X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：锂电池产量不及预期、公司产能释放不及预期、原材料价格波动风险、新进玩家布局。