爆爆收入下滑，爆破服务收入占比持续提升

易普力2024年年报显示，公司营收及利润稳健增长，主要得益于矿山爆破服务业务的强劲表现。2024年公司总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts。分业务来看，矿山爆破服务业务收入占比提升，实现61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts；民爆器材产品收入19.23亿元，同比减少27.87%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts。

民爆行业集中度持续提升，易普力头部地位稳固。2024年行业CR5和CR10分别达40.19%和62.47%，易普力民爆生产总值37.73亿元，市场份额9.05%，排名国内第二。公司工业炸药实际许可产能52.15万吨/年，产能利用率90.72%，2025年3月收购河南松光民爆51%股权，新增6万吨/年产能，排名国内第三。

公司在新疆等资源大省持续深耕，在手订单充足。2024年新签爆破服务工程类合同金额84.04亿元，包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程。尽管新签合同总量下降，但存量订单超300亿元，且新增项目服务周期多为2～5年，订单转化分阶段释放收入，为公司业绩增长提供持续动力。子公司新疆爆破2024年净利润5.09亿元，同比增长9.75%。

风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动、安全生产风险等。投资建议维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元，摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，对应PE为18.0/16.2/14.9x。公司工业炸药产能全国前三、爆破服务业务规模全国第二，在手订单充足且获取新订单能力强，在行业集中度提升背景下有望持续扩大市场份额，看好中长期稳健成长。