公司深度报告：石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线

石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级 2025年2月石头品牌洗地机品类份额快速提升至行业第三，成为内销收入另一重要支柱。我们认为公司更积极的产品和销售策略正逐步在洗地机品类中奏效，同时扫地机品类的品牌效应正在拓展至其他新品类，助力公司收入稳增。公司作为AI+机器人技术应用至C端的标杆企业，有望获得估值提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，对应EPS分别为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE23.0/19.8/15.7倍，维持“买入”评级。 石头洗地机份额持续提升、已成为公司第二增长曲线，新品继续拓展价格带洗地机契合中国家庭的硬地地面，较好解决了“扫+拖”的需求，有望与扫地机一起对差异化人群和清洁区域形成清洁功能互补。根据奥维云网数据，2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达13.1%，相比添可/追觅双寡头差距（分别为37.1%/22.2%）进一步缩小，同时2024年全年洗地机产品内销收入占比预计已达10%左右，逐渐成为内销又一重要业务支柱。从产品力看，公司产品亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打造，相比竞品有差异化竞争优势；分价格带看，A30系列发布后石头在1500-2000、2000-2500、2500-3000元三个主流价位段中均实现了较好突破， 2025M2 销量市占率分别达13.9%/19.4%/18.9%，同比分别+11.4/+7.8/+12.9pcts，分列行业第三/第三/第二。2025年3月公司继续发布新品A30 Pro Steam/A30 Pure，定价分别达3299/1699元，国补后继续分别锚定2500-3000/1000-1500元，价格带继续拓宽。 我们看好公司站稳原价位段后拓展至更广阔的消费人群，不断提升品牌份额。 洗地机的成功背后是品牌力复用+更积极的策略所致，看好复刻至其他品类我们认为公司洗地机业务取得较好成绩的原因，或系公司组织架构调整后，采用了更积极的产品和营销策略所致，包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入等。在石头凭借扫地机品类站上全球销额第一之际，公司充分复用品牌势能、销售渠道和智能清洁技术，实现高质量洗地机产品的打造和热销。而在盈利能力方面，新品类规模逐渐提升后，有望通过规模效应、技术降本等方式不断降低成本，实现毛/净利率的持续提升。我们认为洗地机品类份额的持续提升或反映了公司在长期对扫地机产品力、品牌力进行培育和打造后，逐渐具备了对新品类的复制能力，看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类，逐渐成长为具有底层技术和品牌力支撑的多品类家电巨头。 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 1、石头洗地机份额持续提升，有望成为公司第二增长曲线 2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率单达13.1%，相比添可/追觅双寡头差距（分别为37.1%/22.2%）进一步缩小，同时2024年全年洗地机产品内销收入占比预计已达10%左右，逐渐成为内销又一增长极。我们认为公司洗地机业务取得较好成绩的原因或包括扫地机品牌力外溢至新品类，以及公司组织架构调整后，采用了更积极的产品和营销策略，包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入等多重因素。 洗地机比较契合中国家庭的硬地地面，较好的解决了“扫+拖”的需求，有望与扫地机品类一起对差异化人群和清洁区域进行互补作业，海内外空间仍然广阔；当前石头已经在扫地机品类站上全球第一，公司有望充分复用品牌势能、销售渠道和智能清洁技术，实现高质量洗地机产品的打造和热销，逐渐提高品牌份额、持续打造第二收入增长曲线。在盈利能力方面，我们看好新品类规模逐渐提升后，通过规模效应不断降低成本，实现毛/净利率的不断提升。 我们认为洗地机品类份额的持续提升或反映了公司在长期对扫地机产品力、品牌力进行培育和打造后，逐渐实现了对新品类的复制能力。看好公司持续将成功复制至洗衣机，并持续探索更多新品类。 2、洗地机契合中国家庭需求，行业仍然具有千亿规模 2.1、洗地机为硬质地面清洁的多功能设备，在干湿混合垃圾以及清洁力度上更有优势 洗地机是硬质地面清洁的多功能专业设备，用于高效清洗与污水回收作业。设备启动后，洗地机系统会自动将清水与洗涤剂输送至刷盘区域，通过刷盘的高速旋转，在机械作用力下使污垢从地面剥离。与此同时，真空电机运转，在污水箱内形成负压环境，配合吸水扒的作业，将地面污水经由吸污管回收到污水箱中，以此实现地面的彻底清洁，恢复地面原有光泽。根据驱动方式，洗地机可划分为半自动、全自动及手推式三类；按电源供应模式，可分为电线式与电池式；从操作形式来看，又可分为手推式与驾驶式，其中驾驶式常用于商用场景。 图1：洗地机是硬质地面清洁的多功能专业设备，用于高效清洗与污水回收作业 洗地机集成多功能，化解传统清洁难题并满足多样需求。中国家庭以瓷砖和木地板硬质地面为主，在传统地面清洁方式中，拖地作业流程繁复，需耗费大量人力与时间成本，且操作过程中用户手部与污渍直接接触，存在卫生隐患。此外，拖地时长期保持弯腰屈膝的姿势，易对人体脊椎等关键部位造成损伤。据iRobot联合新浪家居发布的《中国家庭擦地需求与擦地机器人技术趋势》白皮书显示，我国超60%的家庭单次拖地时长超过20分钟。洗地机作为新型清洁设备，集成吸尘、拖地、清洗等多种功能，构建了完整的清洁作业闭环，用户全程无需直接触碰污渍，显著简化清洁流程，能够有效缓解家庭清洁负担。 图2：2022年中国家庭以瓷砖和木地板硬质地面为主 图3：我国超60%的家庭单次拖地时长超过20分钟 相比于其他清洁工具，洗地机在干湿混合垃圾以及清洁力度上更有优势。相较于吸尘器，洗地机不仅可高效处理干垃圾，还能妥善应对湿垃圾；对比功能单一、清洁效能有限的电动拖把，洗地机功能更为多元、高效，能充分契合消费者对地面清洁的多样化需求；与蒸汽拖把相比，洗地机增加吸尘功能，也不用人工清理拖布； 相较于扫地机器人，洗地机清洁力度更强，针对顽固污渍可主动实施刷洗作业，而非单纯依赖吸力，在清洁边角等复杂区域时，灵活性也更具优势。 表1：相比其他清洁电器品类，洗地机具有差异化优势，能够形成一定功能互补 2016年洗地机产品形态首次出现，随后渗透率快速提升。2016年添可创始人钱东奇团队推出行业首款无线干湿两用清洗机iFloor（芙万系列前身），首次将吸尘、洗地、拖地功能集成，替代传统扫帚+拖把的清洁方式。但由于产品并没有完全打磨好，且扫地机风头正盛，洗地机并未快速放量，期间行业供给端继续打磨产品。2019年，添可上线首款“会思考”的芙万1.0智能洗地机，产品体验有了较大提升。恰逢疫情，居家隔离对于清洁的需求迫切，短视频和直播带货等多重因素共同促进下，洗地机品类增长逐渐提速。行业销售金额从2019年的约1亿元增长至2024年的141亿元，年复合增长率约192%。 从洗地机产业链上下游看：（1）上游主要提供洗地机所需的各类零部件，如电机、电池、线缆、塑胶、水箱等。例如，高性能电机为洗地机提供动力，优质电池保障续航。（2）中游主要由洗地机ODM/OEM厂商和核心生产商构成。企业需进行供应链整合、全流程生产管理，包括覆盖工业设计（如符合人体工学的握持结构）、硬件生产（注塑、组装等工序）、软件调试（智能感应系统校准）及品控检测等。（3）下游主要是品牌商，负责产品研发、品牌推广和市场销售。品牌商通过多种渠道将洗地机销售给消费者，线上渠道如天猫、京东、抖音等电商平台是主要销售途径，2024年线上渠道销额占比达62.3%。线下则有官方直营店、商超、家居卖场等。 2.2、洗地机行业在海内外仍有较大市场空间 国内洗地机市场快速扩容，但均价持续下行。在2019-2024年期间，洗地机市场全渠道的销售金额和销售数量均呈现增长趋势。销售金额从2019年的1亿元增长至2024年的141亿元，年复合增长率约192%；销售数量从2019年的2万台增长到2024年的663万台，年复合增长率约209%。但销售价格整体呈下降趋势，从2019年的2800元降至2024年的2126元，年复合增长率约-5%。近一年（2024年相较于2023年），销售金额和销售数量继续保持增长，分别同比增长15.5%和31.2%，而销售价格同比下降了12.0%。 从渠道看，洗地机销售以线上渠道为主，2024年销额占比6成以上。近年来线下渠道占比快速提升，2024年销额占比已达37.7%，相比2019年提升24.9pcts。 图4：国内洗地机市场快速扩容，2024年销额已达141亿元，出货量663万台 图5：从渠道看，洗地机销售以线上渠道为主，2024年销额占比6成以上 以“棒式吸尘器+立式吸尘器”大致观察洗地机规模，全球市场约136亿美元，呈现量价齐增态势。在2010-2024年期间，棒式＋立式吸尘器市场的销售金额和市场零售量均呈现增长趋势。销售金额从2010年的46.7亿美元增长至2024年的135.8亿美元，年复合增长率约7.9%；市场零售量从2010年的3180万台增长到2024年的6620万台，年复合增长率约5.4%，其中2024年额/量分别同比增长6.1%和3.6%。 欧睿预计未来五年（2024-2029年）市场规模和零售量仍会增长，其中零售额复合增长速度约7.0%，量复合增长速度约4.4%。从渠道上看，全球清洁电器销售渠道仍以线下为主，但2024年线上渠道销量占比已达40.6%，相比2015年提升24.8pcts。 在成熟市场如欧美地区，消费者对清洁电器的接受度较高，洗地机凭借其高效清洁的特性，已在商业、工业等领域广泛应用，成为日常清洁普遍配备的工具，同时家庭普及率也在逐步提升。在新兴市场，随着居民生活水平的提高以及对生活品质追求的增加，对洗地机这类高效清洁产品的需求开始迅速增长。像东南亚、拉美和东欧等国家和地区，正成为新的市场增长点。 图6：以“棒式吸尘器+立式吸尘器”大致观察洗地机规模，全球市场约136亿美元，呈现量价齐增态势 图7：全球清洁电器销售渠道仍以线下为主，但2024年线上渠道销量占比已达40.6% 从竞争格局看，内销线上市场呈现双寡头格局，但石头的份额正快速提升至第三，行业格局有望得到重塑。2025年2月数据看，内销线上渠道中石头品牌洗地机份额已提升至13.1%，与第二名追觅（22.2%）、第一名添可（37.1%）的距离进一步接近。 图8：从竞争格局看，内销线上市场呈现双寡头格局，但石头的份额正快速提升至第三，行业格局有望得到重塑 3、品牌力外溢、更积极的产品和销售策略下，石头洗地机份 额逐渐提升，持续打造第二增长曲线 我们认为石头洗地机份额快速提升主系以下几个原因：（1）扫地机品牌力外溢，原先的购买人群有进一步对洗地机产品的使用需求；（2）公司采取了更积极的产品策略，包括针对人群痛点差异化进行产品力打造，并拓宽价格带等，新洗地机系列在2000价位段具有较好的产品力；（3）2024年下半年以来，公司在销售策略端更加积极，包括形式更多的品牌投放、强度更高的渠道投流、更多元的销售渠道布局等。 石头扫地机已培育起较强品牌力，有望外溢至其他品类。2024年3月29日，在石头科技举办的2024全球发布会上，世界权威调研机构欧睿国际宣布，石头科技扫地机器人销额全球第一。同时根据Chnbrand，石头连续三年成为中国扫地机/洗地机行业顾客推荐度指数最高的品牌，同时也连续三年蝉联扫地机/洗地机行业顾客满意度指数最高的品牌。我们认为公司在持续多年深耕扫地机行业后，通过较强的产品力以及品牌端投放，实现了一定品牌力积累，有望转化消费客群至洗地机品类。 图9：石头科技扫地机器人销额已实现全球第一 图10：石头连续三年成为中国扫地机/洗地机行业顾客推荐度指数最高的品牌 更积极的产品策略下，A30系列产品矩阵得