2024年年报点评：成本端持续优化，自建+并购提升公司装机规模

华电国际（600027.SH）2024年年报点评 成本端持续优化，自建+并购提升公司装机规模2025年03月29日 事件：公司2024年实现营业收入1129.94亿元，同比-3.57%；归母净利润57.03亿元，同比+26.11%。单季度来看，24Q4实现营业收入281.83亿元，同比+6.55%；归母净利润5.46亿元，同比+2212.03%。公司拟派发末期股息 0.13元/股，现金分红总额（包括中期已分配的现金红利）21.48亿元，占可分配归母净利润的45.72%。 发电量略有下滑，火电60万千瓦及以上装机比例约占51%，远高于全国平均水平。截至2024年底公司控股装机容量为59818.62兆瓦，其中燃煤发电装机占比78.15%。2024年，公司完成发电量2226.26亿千瓦时，同比下降约0.52%。公司发电机组的平均利用小时为3746小时，同比下降210小时；其中燃煤4086小时，同比下降215小时；燃气2152小时，同比下降35小时；水力3363小时，同比下降431小时。 公司火电机组集中在山东+安徽+湖北，2025年电价压力相对较小，煤电点火差有望拉大。1）电价端，公司2024年平均上网电价约为511.74元/兆瓦时，同比-5.24元/兆瓦时，其中安徽跟山东电价下行幅度较高，湖北电价有所上行。展望2025年，山东和安徽电价下降幅度较小，其中山东零售侧电价同比下调1分；批发侧降价1-2厘；安徽2025年度交易双边协商价同比下降2.3分。2）成本端：公司2024年入炉标煤单价为965.16元/吨，燃料成本端降幅较大，2025年Q1煤价持续维持低位，以5500K北方港动力煤指数为例，2024.1.2-2024.3.27平均煤价为906元/吨，2025.1.2-2025.3.27平均煤价为734元/吨，下跌幅度为19%；2024年供电煤耗287.53克/千瓦时，同比-1.81克/千瓦时，煤耗与煤价下跌，公司成本端跌幅有望超过电价跌幅，保持盈利稳定性。 并购火电资产+在建项目持续投运，公司资产规模进一步提升。2025年3月27日，公司本次拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，资金金额71.7亿元。截至2024年底，公司已核准及在建规模达9.3GW，包括燃气2.16GW，煤电2.66GW，抽蓄4.50GW，在建机组持续投运带动公司装机提升。 投资建议：煤价维持低位，2025年公司煤电点火差有望进一步拉动，火电板块业绩有望维持稳定增长，我们对公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为65.47/71.88/73.43亿元，EPS分别为0.64/0.70/0.72元，对应3月28日A股收盘价PE分别为9/8/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 112,994 110,807 113,029 112,999 增长率（%） -3.6 -1.9 2.0 0.0 归属母公司股东净利润（百万元） 5,703 6,547 7,188 7,343 增长率（%） 26.1 14.8 9.8 2.2 每股收益（元） 0.56 0.64 0.70 0.72 PE 10 9 8 8 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 风险提示：燃料价格上涨影响成本；上网电价波动；用电需求波动。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年03月28日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：5.50元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师黎静 执业证书：S0100525030004 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.华电国际（600027.SH）2024年半年报点评：优质资产注入，提升公司业绩弹性-2024 /08/23 2.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2024年一季报点评：业绩符合预期，修复趋势不改-2024/04/27 3.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年年报点评：业绩仍有上行空间-2024/03/28 4.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023业绩预告点评：基本符合预期，静待1Q24业绩释放-2024/01/30 5.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年三季报点评：业绩符合预期，改善仍将继续-2023/10/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 86,804 85,981 90,150 90,682 成长能力（%） 营业成本 57,266 56,938 59,353 60,165 营业收入增长率5.16 -0.95 4.85 0.59 营业税金及附加 935 860 901 907 EBIT增长率1.10 -8.63 5.88 -0.93 销售费用 47 43 45 45 净利润增长率0.83 -3.25 6.24 5.89 管理费用 2,679 2,562 2,704 2,720 盈利能力（%） 研发费用 2,443 2,579 2,795 2,720 毛利率34.03 33.78 34.16 33.65 EBIT 25,171 22,999 24,351 24,124 净利润率20.10 20.28 20.55 20.28 财务费用 5,133 5,709 5,543 5,427 总资产收益率ROA2.54 2.42 2.50 2.59 资产减值损失 -125 -210 -250 -300 净资产收益率ROE9.05 8.36 8.47 8.56 投资收益 1,933 1,700 1,700 1,700 偿债能力 营业利润 21,974 20,942 22,246 22,083 流动比率0.90 0.98 0.96 0.95 营业外收支 -378 -60 -60 -60 速动比率0.35 0.43 0.40 0.38 利润总额 21,596 20,882 22,186 22,023 现金比率0.20 0.25 0.21 0.19 所得税 4,153 3,446 3,661 3,634 资产负债率（%）59.49 57.24 55.34 53.59 净利润 17,444 17,437 18,525 18,389 经营效率 归属于母公司净利润 10,814 10,462 11,115 11,769 应收账款周转天数38.68 55.00 55.00 55.00 EBITDA 38,636 37,151 38,565 38,378 存货周转天数129.41 140.00 140.00 140.00 总资产周转率0.20 0.20 0.20 0.20 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 16,795 20,314 17,461 15,706 每股收益0.21 0.21 0.22 0.23 应收账款及票据 9,207 12,956 13,584 13,664 每股净资产2.37 2.48 2.60 2.72 预付款项 22,708 19,928 20,774 21,058 每股经营现金流0.75 0.66 0.72 0.73 存货 20,303 21,839 22,766 23,077 每股股利0.10 0.12 0.13 0.14 其他流动资产 6,478 5,565 5,723 5,743 估值分析 流动资产合计 75,491 80,602 80,307 79,248 PE17 18 17 16 长期股权投资 15,636 16,136 16,636 17,136 PB1.5 1.5 1.4 1.3 固定资产 261,803 269,641 271,377 273,023 EV/EBITDA9.44 9.60 9.24 9.26 无形资产 6,109 6,109 6,109 6,109 股息收益率（%）2.60 3.29 3.56 3.84 非流动资产合计 349,909 352,047 364,083 376,029 资产合计 425,401 432,649 444,390 455,277 短期借款 17,181 16,792 16,291 15,761 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 26,852 31,979 33,335 33,791 净利润17,444 17,437 18,525 18,389 其他流动负债 39,447 33,267 33,678 33,804 折旧和摊销13,465 14,152 14,214 14,254 流动负债合计 83,479 82,038 83,304 83,356 营运资金变动3,537 -2,644 -791 -114 长期借款 155,716 150,716 146,716 143,716 经营活动现金流38,016 33,470 36,374 36,898 其他长期负债 13,889 14,889 15,889 16,889 资本开支-19,594 -15,660 -25,660 -25,660 非流动负债合计 169,605 165,605 162,605 160,605 投资-446 -900 -900 -900 负债合计 253,084 247,643 245,909 243,961 投资活动现金流-20,169 -14,860 -24,860 -24,860 股本 50,499 50,499 50,499 50,499 股权募资102 0 0 0 少数股东权益 52,875 59,850 67,260 73,880 债务募资-1,731 -4,389 -3,501 -2,529 股东权益合计 172,316 185,006 198,481 211,316 筹资活动现金流-17,973 -15,091 -14,366 -13,792 负债和股东权益合计 425,401 432,649 444,390 455,277 现金净流量-114 3,519 -2,853 -1,755 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投