海外收入放量，业绩改善可期

业绩简评

2024年公司实现营收567亿元，同比增长12.4%；归母净利润18.6亿元，同比增长39.8%。其中Q4营收209亿元，同比下降1.3%；归母净利润0.68亿元，同比下降2.86%。

经营分析

1. 制造业务：盈利修复明显，海外收入大幅提升。2024年风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.2%；毛利率5.05%，同比提升4.89pct。海外收入120亿元，同比提升53.1%。
2. 风电服务业务：量利齐升，看好后服务收入占比持续向上。2024年风电场服务业务收入55.1亿元，同比+5.1%；后服务收入39.1亿元，同比增长29.3%。截至2024年末，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%。
3. 电站业务：盈利承压，计提大额资产减值。2024年电站开发业务收入109亿元，同比基本持平；毛利率40.0%，同比下降7.3%。受国内电力市场化交易影响，平均上网电价0.417元/度，同比下降7%；计提5.7亿元固定资产减值准备。

盈利预测、估值与评级

公司是全球风电整机环节龙头。短期受入市政策变动影响电站业务承压，长期有望在海外收入放量、后服务持续扩容、国内风机价格回归带动下逐步实现盈利修复。预测2025-2027年归母净利润分别为26、30、34亿元，对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、资产减值风险。