国补退坡趋势下，关注垃圾焚烧企业供热转型环保周报

【】【】[Table_Industry]环保周报 证券研究报告 2025年3月29日 行业研究——周报 本期内容提要: ➢行业动态：1）3月26日，生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志着全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作正式进入实施阶段。此次扩围后，全国碳排放权交易市场预计新增1500家重点排放单位，覆盖全国二氧化碳占比将达到60%以上，覆盖的温室气体种类扩大到二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三类。2）近日，北京市人大常委会发布《北京市可再生能源开发利用条例》，条例适用于北京市行政区域内太阳能、地热能、水能、生物质能等可再生能源的开发利用及相关管理活动。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com ➢本周专题：2021年发改委发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》，要求2020年9月后并网机组补贴央地分摊，2021年后新开工项目竞价上网，国补退坡加速。垃圾焚烧项目供热改造可显著增厚盈利。我们测算，当蒸汽价格在170-200元/吨时，吨垃圾供热收入增收在110元-170元。同时，供热业务的客户一般为工业企业，月度结算方式加快现金流回款进度。近年来，垃圾焚烧企业积极开展供热探索，中科环保、瀚蓝环境、旺能环境、城发环境供热量行业居前。关注供热比例高及有提高供热量潜力的相关公司。 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、本周市场表现：环保板块表现劣于大盘....................................................................................4二、专题研究：国补退坡趋势下，关注垃圾焚烧企业供热转型....................................................5三、行业动态.......................................................................................................................................9四、公司公告.......................................................................................................................................9五、投资建议.....................................................................................................................................10六、风险提示.....................................................................................................................................11 表目录 表1：历年国补政策细则演变................................................................................................................................5表2：2024年至今新纳入国补名录的垃圾焚烧项目清单...........................................................................6表3：供热增收对蒸汽价格和吨垃圾蒸汽量的敏感性测算（元）..........................................................7表4：中科环保供热项目收入月度结算.............................................................................................................7表5：2023年以来部分垃圾焚烧项目调价情况.............................................................................................8表6：环保行业部分上市公司估值表................................................................................................................10 图目录 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%）....................................................................................................4图2：环保板块细分子板块本周涨跌幅（%）................................................................................................4图3：环保行业周涨幅前十（%）........................................................................................................................5图4：环保行业周跌幅前十（%）........................................................................................................................5图5：部分垃圾焚烧企业供热量情况（万吨）..............................................................................................7图6：部分垃圾焚烧企业供热比例（供热量/垃圾处理量）.....................................................................7图7：2019-2023年可比公司毛利率对比（%）............................................................................................8图8：2019-2023年可比公司垃圾焚烧板块毛利率对比（%）................................................................8 一、本周市场表现：环保板块表现劣于大盘 ⚫板块指数表现：截至3月28日收盘，本周环保板块下跌2.0%，表现劣于大盘；上证综指下跌0.4%到3351.3；涨跌幅前三的行业分别是医药生物（1.0%）、农林牧渔（0.6%）、食品饮料（0.4%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-4.9%）、国防军工（-4.0%）、通信（-3.9%）。 资料来源：wind，信达证券研发中心 ⚫细分子板块情况：水治理板块下跌2.86%，水务板块上涨0.08%；大气治理下跌5.58%；固废中环卫下跌1.5%，垃圾焚烧板块上涨0.03%，资源化板块下跌1.88%，固废其他板块下跌3.75%；环保设备板块下跌1.76%，检测/监测/仪表上涨0.57%；环境修复下跌2.44%。 资料来源：wind，信达证券研发中心 ⚫个股表现：本周环保板块，涨幅前十的分别为华宏科技、保丽洁、国林科技、苏试试验、京源环保、正和生态、瀚蓝环境、万德斯、顺控发展、洪城环境；跌幅前十分别 为福鞍股份、深水海纳、法尔胜、清研环境、神雾节能、通源环境、新动力、南华仪器、华骐环保、雪浪环境。 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 二、专题研究：国补退坡趋势下，关注垃圾焚烧企业供热转型 2012年以来，垃圾焚烧项目呈现“补贴退坡，鼓励竞争”的趋势，国补退坡经历三个发展阶段： ➢“固定补贴价格阶段”：2006年发改委发布《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，规定垃圾焚烧电价=燃煤标杆电价（2005年）+0.25元/kwh（补贴电价）； ➢“电价全国统一、补贴呈区域性差异阶段”：2012年发改委《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》出台，根据发电量阶梯补贴。吨上网电量在280度/吨以内部分执行0.65元/kwh，其中包含各省燃煤标杆电价、省补0.1元/kwh，其余纳入可再生能源电价附加，即国补；超出280度/吨部分执行燃煤标杆电价。 ➢“竞价上网阶段”：2021年出台《2021年生物质发电项目建设工作方案》，规定2021年以后新开工项目竞价上网，2020年9月11日（含）之后并网机组补贴实行央地分摊，体现出垃圾焚烧发电补贴中央分担部分逐年调整并有序退出。 国补退坡趋势下，项目平均上网电价有所下滑。根据国网新能源披露的纳入国补清单项目，自2024年下半年以来，全国共有15个垃圾焚烧项目进入国补名录，其中光大环保、绿色动力、中国天楹均有多个项目获批，项目的平均规模为18MW，一般项目并网后3年左右会纳入国补名录，上网电价在0.53元/kwh-0.65元/kwh之间。 2.1项目供热改造可显著增厚盈利 相较于纯发电模式，垃圾焚烧供热可以增收约100元。我们对垃圾焚烧供热和发电项目进行收 益比较。（1）垃圾焚烧供热项目：吨垃圾蒸汽量取决于垃圾热值，常规项目吨垃圾产生蒸汽约1.2-2.5吨，假设1吨垃圾产生2吨蒸汽。在蒸汽价格为170元/吨时（参考中科环保慈溪项目），1吨垃圾通过供热产生的收入为340元。（2）垃圾焚烧发电项目：假设1吨蒸汽能发电200度，则吨垃圾焚烧发电量在400度，获得的发电收入为230元，相较于纯供热机组吨垃圾收入减少超过100元。通过对蒸汽价格和吨垃圾蒸汽量进行敏感性测算，当蒸汽价格在170-200元/吨时，吨垃圾供热收入增收在110元-170元。 客户由政府端转向企业端，月度结算方式加快回款进度。工业企业对热需求是长期且稳定的，且现金流回款情况较好，以中科环保为例，公司供热收入中部分以月度为结算周期，次月回款，部分采用先付费再供热机制。发电改供热可最大化发挥垃圾焚烧发电在手项目的经济价值和社会价值。 垃圾焚烧企业积极探索供热业务，中科环保供热量行业居前。中科环保2010年就开始布局热电联产业务，2023年实现供热