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PX：供需边际改善但库存偏高，短期震荡看待

2025-03-24 屈英,董婕迈科期货张彦男 Tim

核心观点：PX供需边际改善但库存偏高，短期震荡看待。
成本端：中东地缘政治升温、制裁对伊朗油的潜在冲击以及OPEC补偿减产计划对油价提供支撑，但较大强趋势可能性不大，预期油价向和平方向推进，短期观点维持油价震荡看待。
供需：九江石化89万吨PX装置周末按计划停机检修，PX产能利用率由91.41%下降至89.46%，供给减少带来供需边际有所好转，但不能改变累库预期。3月总体检修量较小，3月平衡表预期累库。中期来看，二季度PX装置进入集中检修，届时PX装置去库程度预期可观，将会给PX价格带来支撑。
估值：上周PX与原油价差变化不大，制裁油和调油逻辑还存在进一步走弱的预期，目前估值中性偏高。
总体逻辑：成本端原油价格短期存在支撑但缺少强驱动；PX短期基本面边际改善，但PX装置相对需求端PTA依然开工高位，短期不能改变累库预期。中期来看，PX装置存在集中检修预期，将会给价格带来支撑。PX价格波动的主要矛盾聚焦于原油价格波动。
观点：PX价格震荡看待，主力合约6550 - 7000。
风险点：原油价格大幅波动。
数据回顾：上周PX现货价格震荡，期货价格窄幅偏强震荡，价格由6816元/吨上升至6860元/吨，持仓量直线下降。
供给：国内周度开工下降，国内PX产能利用率由91.41%下降至89.46%，产量由76.67万吨下降至75.03万吨。
需求：PTA周度开工较为稳定，产能利用率从76.98%下降至76.86%，产量由133.61万吨上升至133.87万吨。
量价分析：基差走强，仓单压力缓解，5-9价差修复。强基差下，仓单大幅减少，带给期货价格的压力缓解。随着PX价格的回升，5-9月差修复。
PX与原油价差：上周PX与原油价差变化不大，截至21日为305.77美元/吨，在制裁油和调油逻辑预期还将缓和的预期下，PX与原油价差有望回到年初270美元/吨左右位置，中期继续偏空看待。