聚烯烃周报：库存中性，供需边际改善，短期震荡为主

策略报告 聚烯烃周报20250901-20250907 2025年09月07日 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅去化，处于于历年正常水平。本周国内小幅下跌，基差走强，成交一般；美金现货稳中小跌为主，进口窗口关闭。供应端：国产开工小幅下降，新装置投产，进口窗口持续关闭，预期后期进口量下滑，出口窗口关闭，总体供应环比回升力度减缓。需求端：下游农地膜旺季逐步到来，开工率回升，其他需求一般，总体开工率环比稳中回升为主。短期来看，产业链库存小幅去化，基差走强但偏弱，进口窗口关闭，农膜旺季逐步到来，九十月供需环比好转，短期震荡为主，往上受制于进口窗口压制。中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松，逢高做空远月为主或者逢高做月差反套。 2、从交易维度上：本周产业链库存小幅去化，基差小幅走强但偏弱，九十月供需环比好转，短期震荡为主，往上受制于进口窗口压。中期来看，今年处于扩产周期，逢高做空为主或者逢高做月差反套。 聚丙烯： 相关报告 1、基本面上：本周产业链库存小幅去化，处于历年正常水平。本周国内现货小幅下跌，基差走强，成交一般；美金现货稳中小跌为主，低价进口窗口关闭，出口窗口打开。供给端，短期检修仍偏高，出口窗口打开，部分新装置开车，导致国产供应逐步回升。需求端，金九银十旺季逐步到来，下游需求环比小幅回升。短期来看：产业链库存小幅去化，出口窗口打开，短期供需双增，盘面震荡为主，往上受制于进口窗口压制。中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松，逢高做空远月为主或者逢高做月差反套。 能化研究负责人：李国洲13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 2、从交易维度上：本周产业链库存小幅去化，基差小幅走强，供需双增，短期震荡为主，往上受制于进口窗口压制。中期来看，今年处于扩产周期，逢高做空为主或者逢高做月差反套。 风险提示：新装置投放情况，下游需求情况，地缘政治，反内卷政策。 聚烯烃 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周产业链库存小幅去化，LDPE现货价格延续小幅下跌，主力合约小幅下跌，基差走强，1/5价差小幅缩窄。PP现货价格小幅下跌，主力合约小幅下跌，基差走强，1/5价格小幅缩窄。 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND、招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金稳中小跌为主，人民币汇率小幅升值，国内价格小幅下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内CFR价格持稳，中国贴水东南亚价差维持在80美金;本周PP美金价格稳中小跌为主，人民币汇率小幅升值，国内现货小幅下跌，低价进口窗口打开，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周上游原油价小幅下跌，石油价格持稳，烯烃单体持稳为主，聚烯烃价格稳中小跌为主，原油下跌幅度大于烯烃幅度，烯烃生产利润小幅扩大，煤炭跌幅幅度小于烯烃幅度，烯烃生产利润小幅缩窄；丙烯涨幅度大于PP粉料幅度，粉料亏损扩大，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 丙烷涨幅大于PP幅度，本周ＰＤＨ处于小幅缩窄；甲醇跌幅大于丙烯幅度，导致MTP综利润小幅扩大；MEG现货小幅下跌，烯烃现货小幅下跌，甲醇现货小幅下跌，MTO综合盈利亏损小幅缩窄。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周ＰＥ下游生产利润随着原料价格下跌，成品价格跟跌，加工利润小幅缩窄，处于正常水平；ＰＰ下游ＢＯＰＰ利润随着原料价格下跌，下游成品跟跌，利润处于盈亏边缘，处于偏低水平。 （四）聚烯烃替代相关价差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周LLDPE-HDPE价差小幅缩窄，处于正常偏低水平，标品仍偏弱，ＨＤＰＥ对ＬＬＤＰＥ支撑一般。本周标品生产比例变化不大，对线性支撑一般；本周LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，处于偏低水平，短期LDPE对LLDPE支撑增强；本周共聚-均聚价差小幅扩大，处于正常水平，本周拉丝生产比例小幅下降，对拉丝支撑有所增强。本周HD-PP价差小幅缩窄，处于正常水平；本周华北ＬＬＤＰＥ－华东ＰＰ拉丝价差290元/吨；本周PE新料与PE回料价差处于正常水平，小幅缩窄，对ＰＥ新料支撑有所增强；PP新料-PP回料价差处于中等水平，小幅缩窄，对PP新料支撑有所减弱。 （五）供需面及产业链库存 PE上半年供需走弱，三季度供需环比转好，但压力仍偏大，四季度压力加大；PP上半年供应压力回升，三季度供需压力加大，需要打掉高成本装置才能实现再平衡。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 根据现有公布的检修计划来看，2025年PE计划检修比2024年有所增加，相对来看，二三季度检修偏多一点；2025年PP检修比2024年有所增加，上半年偏多，下半年减少。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周两桶油ＰＥ库存小幅去化，处于往年同期正常水平；港口库存小幅去化，但样本调整，处于正常水平；社会库存小幅累积，处于正常水平；煤化工库存小幅下降，处于正常水平。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周两桶油PP库存小幅去化，处于历年正常水平；港口库存小幅去化，但样本调整，处于正常水平；社会库存小幅累计，处于正常水平，煤化工库存小幅去化，处于正常水平。 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周塑料和PP现货小幅下跌，下游农地膜旺季逐步到来，订单回升，下游逐步补库存；金九银十旺季逐步到来，BOPP下游逢低补库存为主。 （六）下游开工率及生产利润 资料来源：卓创资讯，招商期货据卓创资讯统计，本周粉料平均开工率37.17%，环比下降4.15%，同比下降8.17%。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周国内ＰＥ下游开工率稳中小涨，农膜开工率环比上涨5%，同比下降2%；包装膜开工率环比持平，同比下降1%；单丝开工率环比持平，同比持平；薄膜开工率环比持平,同比持平；中空开工率环比持平，同比下降2%；管材开工率环比持平，同比下降4%。 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周聚丙烯下游企业开工率持稳，其中塑编开工率环比持平，同比持平；注塑开工率环比持平，同比上持平；BOPP开工率环比持平，同比上涨1%。 一、周度展望 LLDPE:本周产业链库存小幅去化，处于于历年正常水平。本周国内小幅下跌，基差走强，成交一般；美金现货稳中小跌为主，进口窗口关闭。供应端：国产开工小幅下降，新装置投产，进口窗口持续关闭，预期后期进口量下滑，出口窗口关闭，总体供应环比回升力度减缓。需求端：下游农地膜旺季逐步到来，开工率回升，其他需求一般，总体开工率环比稳中回升为主。短期来看，产业链库存小幅去化，基差走强但偏弱，进口窗口关闭，农膜旺季逐步到来，九十月供需环比好转，短期震荡为主，往上受制于进口窗口压制。中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松，逢高做空远月为主或者逢高做月差反套。 PP：本周产业链库存小幅去化，处于历年正常水平。本周国内现货小幅下跌，基差走强，成交一般；美金现货稳中小跌为主，低价进口窗口关闭，出口窗口打开。供给端，短期检修仍偏高，出口窗口打开，部分新装置开车，导致国产供应逐步回升。需求端，金九银十旺季逐步到来，下游需求环比小幅回升。短期来看：产业链库存小幅去化，出口窗口打开，短期供需双增，盘面震荡为主，往上受制于进口窗口压制。中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松，逢高做空远月为主或者逢高做月差反套。 后期关注：新装置投放情况/下游需求情况/中美加关税/地缘政治/反内卷政策。 研究员简介 李国洲：招商期货产研总部能化航运团队负责人，深耕能化研究与投资领域十余年，曾先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人，以及在投资公司出任研究负责人与投资经理等关键职位。在长期实践过程中，逐步构建起一套成熟且独特的“研究/贸易/投资”相结合的投资研究体系：以扎实的基本面研究作为根基，精准把握行业动态与价值核心；以商品要素间的联动关系为纽带，洞察市场变化脉络；以商品要素的背离现象为切入点，敏锐捕捉投资机遇；并以对冲套利作为主要投资手段，在有效控制风险的前提下，实现资产的稳健增值。期货从业资格（证书编号：F3021097）和投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。