2024Q4业绩点评：收入低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑

2024Q4，拼多多实现营收1106.10亿元，同比增长24%（YoY），环比增长11%（QoQ），略低于彭博一致预期（1160.32亿元）；Non-GAAP归母净利润为298.51亿元，同比增长17%（YoY），环比增长9%（QoQ），高于彭博一致预期（285.97亿元）。

1. 营收增速放缓，聚焦高质量平台生态建设

   • 广告收入570.11亿元（YoY+17%，QoQ+16%），低于市场预期（572.94亿元）；佣金收入535.99亿元（YoY+33%，QoQ+7%），低于市场预期（593.05亿元）。
   • 公司强调高质量发展战略，通过“减免、扶持、治理”措施推动平台及产业生态可持续发展，扩大“新质供给”规模，构建共赢生态。

2. 合规投入持续加码，平台治理迈向高质量发展

   • 成立“商家权益保护委员会”，推出“异常订单预警”等措施，优化商家经营体验；坚持“扶持与治理并举”，治理违规行为，适应监管要求，推动平台及商家可持续发展。
   • 积极应对全球化业务合规挑战，通过技术升级提升治理能力。

3. 毛利率同比下降，长期利润率趋于平稳

   • 2024Q4毛利率为56.79%（YoY下降3.75个百分点，QoQ下降3.24个百分点）。
   • 费用端控制良好：销售费用率28.35%（YoY下降1.62个百分点），管理费用率1.89%（YoY下降0.26个百分点），研发费用率3.41%（YoY上升0.19个百分点）。

4. 盈利预测与投资评级

   • 调整2025-2026年Non-GAAP净利润至1356.3/1647.1亿元，2027年预测为1885.2亿元；对应2025-2027年PE分别为7.4/6.1/5.3倍（美元/人民币=7.26，2025/3/26当日汇率，每ADR=4股股票）。
   • 维持“买入”评级。

5. 风险提示

   • 营收和利润增长不及预期；公司处于高质量发展转型期，短期利润存在下降风险。