2024Q3业绩点评：收入利润均低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑

2024Q3业绩点评：收入利润均低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑 2024年11月27日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 营收利润不及市场预期，货币化能力继续提升。2024Q3，拼多多实现营收993.5亿元，yoy+44%，qoq+2%，低于彭博一致预期1028.34亿元；Non-GAAP归母净利润为人民币274.59亿元，yoy+61%，qoq-20%，低于彭博一致预期292.07亿元。 市场数据 收盘价(元)89.17一年最低/最高价60.02/153.63市净率(倍)3.54流通A股市值(百万元)123837总市值(百万元)123837 营收维持高速增长，加码平台生态投资。公司广告收入493.51亿元，yoy+24%，qoq+0%，符合市场预期490.14亿元；佣金收入500亿元，yoy+72%，qoq+4%，低于市场预期530.1亿元。第三季度平台继续加大对平台生态的投资，推出了百亿减免计划，并就问题服务费的退款保证金下调、免除物流中转费、升级商家售后服务等出台一揽子的新举措，着力降低商户交易成本、提升经营效率，并能使得商家以更低的成本覆盖更多的消费人群。 基础数据 平台治理体系不断优化，着力降低商品安全风险。公司大力投入专业合规团队的建设，实时跟进市场法规的更新和行业趋势变化。同时公司也为商家准备了丰富详实的合规的学习材料，以此提升商家的合规能力。目前，公司已进一步优化了商家入驻和产品售卖的规范和流程，结合技术和人工筛查的手段，对产品做主动的巡查管理。 每股净资产(元,LF)25.66资产负债率(%,LF)41.3总股本(百万股)5555.1流通A股(百万股)5555.1 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升。2024Q3毛利率达到60.03%（yoy-1 pct，qoq-5.25pct）。24Q3费用端控制良好，24Q3费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为30.68/1.82/3.08%，销售费用率24Q3较23Q3的31.59%，同比下降约0.91个百分点。24Q3管理费用率较23Q3的1.10%，同比上升约0.72个百分点，主要由于员工相关的支出增加。24Q3研发费用率较23Q3的4.14%，同比下降约1.06个百分点。 相关研究 《拼多多(PDD)：2024Q2业绩点评：收入低于预期，未来投入加大短期业绩承压》2024-09-01 盈利预测与投资评级：由于2024Q3季度拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2024-2026年的Non-GAAP净 利 润 从1223.6/1549.6/2059.2亿 元 调 整 至1211.9/1486.3/1817.1亿元，对应PE分别为8.3/6.8/5.5倍（美元/人民币=7.25，2024/11/22当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 《拼多多(PDD)：2024Q1业绩点评：营收利润大超预期，期待盈利能力持续提升》2024-05-25 风险提示：营收和利润增长不及预期，公司处于高质量发展转型期，短期利润有下降风险。 内容目录 1.营收利润增长不及预期，货币化能力继续提升..............................................................................41.1.营收维持高速增长，加码平台生态投资.................................................................................41.2.平台治理体系不断优化，着力降低商品安全风险.................................................................52.毛利率同比下降，长期来看利润率趋于平稳..................................................................................53.盈利预测与投资评级..........................................................................................................................64.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司营收及增速（百万元）.......................................................................................................4图2：公司Non-GAAP归母净利润及增速（百万元）.....................................................................4图3：公司营收结构（百万元）...........................................................................................................4图4：公司Non-GAAP归母净利润和净利率情况（百万元）.........................................................5图5：毛利率情况...................................................................................................................................5图6：公司费用率情况...........................................................................................................................6 1.营收利润增长不及预期，货币化能力继续提升 2024Q3，拼多多实现营收993.5亿元，yoy+44%，qoq+2%，低于彭博一致预期1028.34亿元；Non-GAAP归母净利润为人民币274.59亿元，yoy+61%，qoq-20%，低于彭博一致预期292.07亿元。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.1.营收维持高速增长，加码平台生态投资 24Q3营收高速增长，主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应。分业务看，广告收入493.51亿元，yoy+24%，qoq+0%，符合市场预期490.14亿元；佣金收入500亿元，yoy+72%，qoq+4%，低于市场预期530.1亿元。 第三季度，平台继续加大对平台生态的投资。公司在第三季度大力扶持优质商家，推出了百亿减免计划，并就问题服务费的退款保证金下调、免除物流中转费、升级商家售后服务等出台一揽子的新举措，着力降低商户交易成本、提升经营效率，并能使得商家以更低的成本覆盖更多的消费人群。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.2.平台治理体系不断优化，着力降低商品安全风险 2024Q3公司Non-GAAP归母净利润为274.59亿元，yoy+61%，qoq+-20%，低于彭博一致预期为292.07亿元。 拼多多持续完善平台的合规和治理体系。公司大力投入专业合规团队的建设，实时跟进市场法规的更新和行业趋势变化，并且将其转化为切实可行的合规的指导意见。同时公司也为商家准备了丰富详实的合规的学习材料，以此提升商家的合规能力。目前，公司已进一步优化了商家入驻和产品售卖的规范和流程，结合技术和人工筛查的手段，对产品做主动的巡查管理，进一步完善潜在商品安全风险的发现侦测以及及时响应能力。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 2.毛利率同比下降，长期来看利润率趋于平稳 2024Q3毛利率达到60.03%（yoy-1 pct，qoq-5.25pct）。 图5：毛利率情况 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 24Q3费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为30.68/1.82/3.08%，销售费用率24Q3较23Q3的31.59%，同比下降约0.91个百分点。24Q3管理费用率较23Q3的1.10%，同比上升约0.72个百分点，主要由于员工相关的支出增加。24Q3研发费用率较23Q3的4.14%，同比下降约1.06个百分点。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 3.盈利预测与投资评级 由于2024Q3季度拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从1223.6/1549.6/2059.2亿元调整至1211.9/1486.3/1817.1亿元，对应PE分别为8.3/6.8/5.5倍（美元/人民币=7.25，2024/11/22当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 4.风险提示 营收和利润增长不及预期。 公司处于高质量发展转型期，短期利润有下降风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖