港股策略：在“歇脚”期寻找机会

2025年3月28日 黄凯鸿+85225097214kaihong.huang@gtjas.com.hk 周浩+852 25097582hao.zhou@gtjas.com.hk港股策略：在“歇脚”期寻找机会 在经历年初强劲的上涨后，港股在近期上涨势头放缓。贡献年初上涨行情的行业主要是科技互联网行业，在3月中下旬的震荡行情中，原材料、能源和金融等高分红行业小幅补涨。虽然港股市场近期升势放缓，但整体市场仍然活跃。港股大市日均成交金额维持在历史较高的水平。港股市场近期的震荡更可能是反映部分资金调整配置结构，而非趋势性抛售。 外资在港股牛市时期流入港股市场。在北美交易时段，纳斯达克中国金龙指数多日上涨，也导致港股在次日亚洲交易时段高开。此外，港元兑美元汇率仍然表现更为强势，靠近强方兑换界线，侧面反映港元资产的需求上升。 除了外资对港股市场变得乐观外，本轮行情的重要推动力之一是南向资金持续加仓港股。南向资金在2024年4季度以来，明显加快净流入速度。背后主要是国内无风险利率下行，以及拥有更多AI相关企业的港股市场受益于产业预期的改善。 2024年，内资青睐盈利预期稳定的高分红行业，但在今年以来，由于政策和产业预期改善，内资的配置重心逐步向科技互联网和消费行业倾斜；净流入规模靠前的行业包括互联网零售、传媒、银行、通信和医药生物等行业，反映内资的选股偏好由去年的追求确定性，到今年逐步加大关注成长性。 在投资者预期上修、港股估值从低位修复至历史中枢水平后，市场对企业盈利情况、未来盈利空间以及资本开支计划的观点分歧加大，近期的港股财报季为投资者提供了重要的投资线索。从已公布的企业财报来看，主要科技互联网企业盈利超市场预期，多数企业有计划加大对算力、AI领域的资本开支计划。 往前看，短期市场进入观望和调整持仓结构阶段，但不改中长期向上趋势，科技相关行业仍是中长期的主线逻辑。在当前环境下，我们建议投资者维持“哑铃型”配置策略。一方面，把握科技互联网与硬件相关行业重估机会。另一方面，将盈利预期稳健的高分红行业作为底仓配置，获得确定性的股息收益。 3月中下旬，港股市场进入横盘整固期。在经历年初强劲的上涨后，港股在近期上涨势头放缓。贡献年初上涨行情的行业主要是科技互联网行业，资讯科技、非必需性消费和医疗保健行业表现好于恒生指数，期间分别上涨32.0%、27.5%和18.7%。在3月中下旬的震荡行情中，原材料、能源和金融等高分红行业小幅补涨。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 虽然港股市场近期升势放缓，但整体市场仍然活跃。港股大市日均成交金额维持在2,000亿港元以上，属于历史较高的水平，远高于近10年1,000亿港元左右的成交额均值。港股市场近期的震荡更可能是反映部分资金调整配置结构，而非趋势性抛售。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 外资在港股牛市时期流入港股市场。在北美交易时段，外资加仓买入中国资产；代表中国在美上市企业价格走势的纳斯达克中国金龙指数多日上涨，也导致港股在次日亚洲交易时段高开。此外，尽管近期美元指数维持在较高的位置，港元兑美元汇率仍然表现更为强势，靠近强方兑换界线，侧面反映港元资产的需求上升。期间，外资主要净流入港股科技互联网和消费行业。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 除了外资对港股市场变得乐观外，本轮行情的重要推动力之一是南向资金持续加仓港股。虽说自港股通开通以来，南向资金持续净流入港股市场，但2024年4季度以来，内资的净流入速度明显加快。背后主要是国内无风险利率下行，以及拥有更多AI相关企业的港股市场受益于产业预期的改善。 2024年，在国内无风险利率下降的背景中，内资青睐盈利预期稳定的高分红行业，包括银行、通信运营商、公用事业和能源等。今年以来，由于政策和产业预期改善，除了银行和通信依旧受到内资的追捧外，内资的配置重心逐步向科技互联网和消费行业倾斜；净流入规模靠前的行业包括互联网零售、传媒、银行、通信和医药生物等行业，但放缓净流入甚至部分净流出高分红资源股，反映内资的选股偏好由去年的追求确定性，到今年逐步加大关注成长性。 资料来源：iFinD，国泰君安国际。 在投资者预期上修、港股估值从低位修复至历史中枢水平后，投资者对企业盈利情况、未来盈利空间以及资本开支计划的观点分歧加大，近期的港股财报季为投资者提供了重要的投资线索。从已公布的企业财报来看，主要科技互联网企业盈利超市场预期，多数企业有计划加大对算力、AI领域的资本开支计划。 往前看，短期市场进入观望和调整持仓结构阶段，但不改中长期向上趋势，科技相关行业仍是中长期的主线逻辑。在当前环境下，我们建议投资者维持“哑铃型”配置策略。一方面，把握科技互联网与硬件相关行业重估机会。另一方面，将盈利预期稳健的高分红行业作为底仓配置，获得确定性的股息收益。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com