1 Table_First Table_First|Table_ReportType 策略报告│策略研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料2022年中期策略报告 在通胀与复苏中寻找机会 投资要点： ➢ 板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双降 疫情扰动下各子板块变现各异：白酒一季度业绩增速边际向上，其中高端白酒稳中有增、次高端白酒成长势能不减，部分区域酒企表现亮眼；大众品成本需求两端承压，乳制品等必选龙头量利均较为稳健。股价和估值角度看，板块跌幅超20%，跑输市场，韧性较强的白酒和低估值、盈利边际改善的乳制品、肉制品等表现较好。板块估值目前约35倍，已回落至历史均值区间，为近三年低点，基金持仓也已回落至近三年低位，超配比例环比上升，其中乳制品超配比例上升，白酒超配比例下滑，整体体现出相对的防御属性。 ➢ 展望未来：龙头逆势求变，改善曙光在前 白酒业绩韧性较强：高端白酒逆周期调节能力较强，业绩确定性高。在全国市场扩张、产品结构升级、渠道变革等多因素催化下，次高端白酒有望出现加速跑。 二季度是白酒传统淡季，目前表现虽受疫情影响，但我们认为对全年业绩影响相对较小。 大众品中C端占比较高的子行业，预计在今年会有不错的业绩表现。乳制品：受益疫情催化景气延续，成本传导顺畅，盈利能力稳健；速冻食品&预制菜：疫情期间C端渗透率快速上升，虽B端需求短暂受阻，但不改行业长期规模化发展红利；休闲食品：大宗涨价带来的原料压力相对较小，高频、低价以及宅家消费属性，在疫情期间相对受益，防御属性凸显。 大众品中餐饮等B端占比高的子行业，虽业绩短暂承压，但疫后复苏也可给行业带来更多增长弹性。啤酒：高端化趋势延续，成本转嫁可通过提价实现，相对比较顺畅，静待下半年消费场景复苏；调味品：成本需求双向受到挤压，但目前库存周转已逐步改善，需求预计Q3恢复，刚需属性和餐饮恢复也为行业带来更多弹性；连锁餐饮：拓店速度有望随疫情冲击减弱而恢复，智能化、数字化程度高的企业业绩修复速度与程度值得期待。 ➢ 投资建议：左侧布局，把握通胀与复苏双主线 （1）行业龙头逆势提升市场份额，并在通胀后周期，利用CPI-PPI的剪刀差画出盈利的微笑曲线。随着下半年成本压力趋缓，叠加产品提价向利润端传导，以白酒、乳制品等为代表的子行业龙头值得重点关注。 （2）疫后复苏曙光初现，消费场景恢复及餐饮B端需求回补赋予酒类、调味品、餐饮供应链等赛道更多弹性。 重点公司推荐：白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、洋河股份、舍得酒业、泸州老窖、酒鬼酒；大众品重点推荐伊利股份、安井食品、佳沃食品、巴比食品、妙可蓝多。建议关注：受益疫后B端需求修复的华润啤酒、调味品板块中的涪陵榨菜、海天味业、天味食品，以及洽洽食品、绝味食品。 ➢ 风险提示 经济下行、政策变动、食品安全、竞争加剧、渠道复苏不及预期等风险。 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年5月6日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 华夏霖 邮箱：huaxl@glsc.com.cn 联系人 杨逸文 邮箱：yangyw@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《俄乌危机下的食饮农业行业成本压力几何？》一2022.03.10 2、《白酒行业渠道专题：渠道变革方兴未艾，数字化、精细化、线上化大势所趋》一2021.12.06 3、《海天提价落地，调味品行业有望走出低谷》一2021.10.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021/5/72021/5/212021/6/42021/6/182021/7/22021/7/162021/7/302021/8/132021/8/272021/9/102021/9/242021/10/82021/10/222021/11/52021/11/192021/12/32021/12/172021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/22食品饮料(中信)成份农林牧渔(中信)成份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年度策略 正文目录 1 板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双降 ............................ 5 1.1 业绩分化加剧，白酒乳业表现亮眼 ............................................................. 5 1.2 估值持续回落，距离底部仍有空间 ............................................................. 9 1.3 基金仓位回落，超配比例有所提升 ........................................................... 10 2 未来展望：龙头逆势求变，改善曙光在前 ................................. 13 2.1 白酒：改革频频势能向上，价格带扩容量价齐升 ..................................... 13 2.2 啤酒：高端化趋势延续，静待消费场景复苏 ............................................ 17 2.3 乳制品：成本传导顺畅，盈利能力稳健 ................................................... 24 2.4 预制食品：疫情C端普及，疫后B端复苏 .............................................. 27 2.5 调味品：成本需求双挤压，疫后复苏待改善 ............................................ 29 2.6 休闲食品：聚焦细分龙头，防御属性凸显 ................................................ 31 3 投资策略：左侧布局，把握通胀与复苏双主线 ............................. 32 3.1 投资主线：关注通胀后期稳增长及疫后复苏弹性机会 ............................. 32 3.2 推荐板块：重视食品饮料细分领域左侧布局机会 ..................................... 34 3.3 重点公司推荐............................................................................................ 36 4 风险提示 ............................................................ 44 图表目录 图表1：白酒行业上市公司季度财务数据盘点 ................................................................. 5 图表2：啤酒行业上市公司季度财务数据盘点 ................................................................. 6 图表3：调味品行业上市公司季度财务数据盘点 ............................................................. 6 图表4：乳品饮料行业部分上市公司季度财务数据盘点 .................................................. 7 图表5：食品综合板块部分上市公司季度财务数据盘点 .................................................. 8 图表6：截至22.4.29食品饮料各板块均明显下跌-% ...................................................... 9 图表7：食品饮料各板块PE（TTM）水平有所下滑........................................................... 9 图表8：食品饮料PE（TTM）与历史均值接近，分位数仍较高 ...................................... 10 图表9：基金食品饮料重仓股票投资市值比例持续下滑-% ............................................. 10 图表10：1Q22食品饮料基金重仓全行业第一，饮料小幅提升-% ................................... 11 图表11：基金前20大重仓股及股票投资市值比例-% .................................................... 12 图表12：食品饮料基金超配比例有所提升-% ................................................................. 12 图表13：高端白酒市场规模2026年预计接近3000亿（单位亿元） ............................ 13 图表14：不同价格带白酒产品 ....................................................................................... 13 图表15：高端白酒销售额占比约20% ............................................................................. 13 图表16： 高端白酒销售额市场份额 .............................................................................. 14 图表17：高端白酒销量市场份额 ................................................................................... 14 图表18：我国中产比例快速提升 ................................................................................... 14 图表19：次高端白酒大众消费占比提升 ........................................................................ 14 图表20：次高端白酒规模有望保持较快增长 ................................................................. 15 图表21：次高端白酒市场较为分散 ............................................................................... 15 图表22：次高端酒企历年提价梳理 ...........