纺织服装行业2010年中期投资策略：复苏中把握最先受益的子行业机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业报告2010年6月8日 纺织服装 孔军 S0960200010037 021-62178407 kongjun@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 64 总市值（亿元） 2611 占A股比例（%） 1.04% 平均市盈率（倍） 85.87 行业表现 （%） 1M 3M 6M 纺织服装 -6.15 -13.19 -12.10 上证综合指数 -6.57 -17.13 -24.62 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2009/62009/92010/12010/401864372855927456932011184成交金额纺织服装上证综合指数 相关报告 《纺织服装-出口将继续增长，近期催生上游纱线行情》2010-4-11 《纺织服装业二季度投资策略－行业稳步复苏、产业链上游市场景气回升》2010-3-28 《纺织服装业2010年投资策略－出口回暖推动行业稳步复苏》2009-12-17 《纺织服装业09年四季度投资策略－行业触底中寻找快速复苏的“种子”》2009-9-26 纺织服装2010中期投资策略 看好复苏中把握最先受益的子行业机会 纺织服装出口将继续保持增长，内销市场在2大推动力作用下也继续保持增长，纺织服装行业今后一段时间的增长趋势是确定的，我们认为应关注出口型细分行业龙头和产业链上游的印染、纱线、服装辅料子行业。 投资要点： „ 进入2010年，出口额大增符合预期，未来继续保持增长。2010年前4月，纺织品服装累计出口额同比增长15.53%，基本符合我们的预期。目前，纺织品出口增速已经持续了7个月快于服装的增长速度，这说明随着国际需求（特别是欧美）开始有所好转，纺织业景气度开始回升。未来纺织服装出口产品价格上涨将促使国内纺织服装出口金额回升，极有可能使出口额增长率超过10%的市场预期。 „ 人民币升值对行业中细分子行业龙头影响有限，劳动力成本上升对细分龙头企业短期有影响，但长期利于龙头企业发展。人民币升值虽对纺织服装细分龙头有影响，但由于龙头企业具有长期稳定的客户群、较强的研发和议价能力、以及银行操作等手段，可以将人民币升值的影响降到最低。劳动力成本普遍上涨将导致企业生产成本平均上涨幅度在3%—6%之间，成本上涨将导致中小企业亏损，而对于龙头企业，虽然短期(1年内)有影响，但由于这些龙头企业原先劳动力成本就较规范，因此劳动力成本上升影响有限。从长期看，劳动力成本上升，迫使中小企业退出，行业将趋于规范，这些将有利于细分子行业龙头公司的发展。 „ 城市化进程、居民收入增长继续推动服装内需市场增长。2010年一季度全国百家重点大型零售企业服装商品的零售额同比增长达到28.7%。我们认为城市化进程推动城镇服装刚性需求，居民收入提高将进一步推动服装内销市场的时尚需求。在2大推动力的作用下，服装内销市场继续保持增长。预计2010年国内服装市场需求增长率为18.7%，其中城市刚性需求增长率为15%，时尚服装需求增长率为23%。„ 纺织产业链部分上游子行业将在行业复苏过程中最先获益。在2010年纺织出口形势转好，内销市场继续稳定增长的形势下，我们认为不管未来纺织服装行业是“V”型复苏还是“耐克”型复苏，纺织服装行业今后一段时间的增长趋势是确定的，而且纺织服装行业是充分市场竞争的行业，在每次复苏过程中均会有一些企业脱颖而出，我们相信在本次复苏过程中，也会有一些子行业公司在竞争尚未激烈的一段时间中最先受益。譬如：具有环保优势的印染龙头企业以及近期市场行情表现较好的纱线龙头企业，将在服装加工量回升中获益的服装辅料公司。 „ 下半年纺织服装板块应关注的子行业。出口增长建议关注出口型细分龙头，国内纺织产业复苏建议关注印染、辅料、纱线子行业，内销市场增长建议关注渠道增长较快的公司。 „ 重点关注的上市公司。我们认为在出口型上市公司中应该重点关注鲁泰A，华孚色纺等；内销品牌上市公司应重点关注探路者；另外印染子行业应关注航民股份、众和股份；服装辅料子行业应关注伟星股份，纱线子行业关注新野纺织，华茂等。 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级 002003 伟星股份 0.84 1.00 1.22 1.50 22.71 19.11 15.73 12.72 推荐 600987 航民股份 0.38 0.46 0.56 0.68 17.59 14.41 11.82 9.84 推荐 000726 鲁泰A 0.57 0.73 0.92 1.22 14.17 11.11 8.81 6.67 推荐 002070 众和股份 0.28 0.44 0.65 0.87 29.10 18.61 12.57 9.44 推荐 300005 探路者 0.33 0.52 0.75 1.11 75.74 47.65 33.35 22.38 推荐 000850 华茂股份 0.11 0.19 0.38 0.44 68.31 41.05 20.53 17.73 推荐 002029 七匹狼 0.72 0.94 1.23 1.58 43.50 33.22 25.41 19.80 推荐 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/20 目 录 一、2010 年前 4 月份纺服出口增长符合预期............................................... 4 1.1 前 4月份纺织服装出口保持增长..................................................... 4 1.1.1 前 4月份纺服出口增长符合我们预期，未来继续保持增长.............................. 4 1.1.2一季度出口量的增长为出口额增长奠定了基础........................................ 4 1.1.3出口量、价齐升，全年出口增长有望超预期.......................................... 5 1.2 纺织品出口增速继续大于服装，全球纺织业景气度回升.................................. 6 1.3人民币升值对于行业中细分子行业龙头影响有限........................................6 1.3.1人民币升值将使国内实际出口低于海关统计数据......................................6 1.3.2 人民币升值对中小企业打击较大，而对有稳定客户和议价能力的大企业影响相对较小...... 7 1.4 劳动力成本上升短期虽对大企业有影响，但长期有利于龙头企业的发展.................... 8 二、2 大推动力（城市化进程、居民收入增长）继续推动服装内销增长........................ 9 2.1 城市化进程推动城镇服装刚性需求增长在 15%以上 ......................................9 2.2 居民收入提高将进一步推动服装内销市场的时尚需求................................... 10 2.3 2大推动力继续推动国内城市服装需求市场保持增长.................................. 10 三、纺织产业链上游子行业将在行业复苏过程中最先获益.................................. 11 3.1．具有环保优势的印染龙头企业将在行业复苏中获益................................... 11 3.2 纺织行业景气度回升继续拉动纱线需求............................................. 12 3.3服装辅料公司将在服装加工量回升中获益............................................. 12 四、下半年纺织服装板块应关注的子行业................................................ 13 4.1、关注具有议价能力的出口型细分龙头公司........................................... 13 4.2 行业复苏过程中的“瓶颈”子行业——印染、辅料子行业值得关注....................... 13 4.3关注纱线、坯布龙头企业.......................................................... 13 4.4内销自主品牌服装——关注渠道成长性好的公司.......................................13 五、重点上市公司分析和投资建议...................................................... 14 5.1 伟星股份（002003）（推荐）——公司依靠营业外收入实现业绩大增...................... 14 5.2 鲁泰 A（000726）（推荐）——增长符合预期，出口好转仍是看点........................ 15 5.3 航民股份（600987）（推荐）——公司业绩符合预期，纺织景气度回升将继续保证公司增长.. 16 5.4 众和股份（002070）（推荐）——公司依靠新项目投产实现业绩大增...........