www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业动态报告●食品饮料 2015年10月28日 [table_main] 行业点评报告模板 葡萄酒行业： 行业复苏中成长空间不改 进口酒冲击引发战略调整 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 国家统计局公布葡萄酒行业2015年前三季度产量数据及1-8月经济指标；海关9月进口数据已出。 2．我们的分析与判断 （一）高基数下行业产量增长趋缓 2015年1-9月，我国葡萄酒行业累计产量80.06万千升，同比增速为-4.35%。就累计产量增速水平来看，与上年同期相比下降7.72个百分点，环比则下降1.23个百分点。其中，9月葡萄酒行业当月产量为12.30万千升，同比增速为-5.45%，与上年同期相比下降33.30个百分点。 2015年1-8月，我国葡萄酒行业累计产量67.78万千升，同比增速为-3.12%。就累计产量增速水平来看，与上年同期相比下降3.29个百分点，环比微增0.24个百分点。其中，8月葡萄酒行业当月产量为10.01万千升，同比增速为-3.73%，与上年同期相比下降17.69个百分点。 我们认为，2014年葡萄酒行业当月产量同比增速较2013年出现了明显回升，并在3至9月一路走高，9月当月产量增速更是达到27.84%的近两年来高点。在此高基数的作用下，2015年3月之后葡萄酒行业当月产量增速放缓就显得合乎情理了。加之葡萄酒作为“舶来品”，预计受进口酒的冲击将会持续加大，因此，产量短期或难以再现高速增长之势。 但是，我们仍要提醒投资者，与啤酒行业产量增速趋于饱和不同，从目前人均葡萄酒消费量上看，2014年我国葡萄酒人均消费量不足2L（即一人一年不到2瓶），仅为全球均值的1/3。因此，我们认为，虽然2015年葡萄酒行业产量增速有所下滑，但不影响未来我国葡萄酒行业的向上发展空间。 （二）行业利润总额高速提升 葡萄酒行业收入、利润总额增速延续2014年下半年趋势，开 分析师 李 琰 ：（8610）8357 1374 ：liyan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513060001 特此鸣谢： 岳思铭（8610）66568238 (yuesiming@chinastock.com.cn) 郝帅（8610）83574080 (haoshuai@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_industrytrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 葡萄酒行业：筑底后盈利能力有望持续回升20150804 2. 葡萄酒行业：触底回升，静候反转 20141210 3. 葡萄酒行业：临旺季产销压力仍在 20140108 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 行业动态报告/食品饮料行业 启高速增长。2015年1-8月，我国葡萄酒行业实现收入279.17亿元，同比增长11.25%，实现利润总额29.45亿元，同比增长17.34%。收入与利润总额增速延续2014年的反转上升趋势，加快上涨，建议投资者持续关注。另据统计局历史数据显示，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但2011全年利润总额增速降至13.96%，低于收入增速7.18 pct.；2012年这种状况依然持续，利润总额增速与收入增速间的差距进一步扩大至9.63 pct.；2013年该差距达到11.54 pct.。2014年，利润总额增速再次低于收入增速3.75 pct.，差距有收窄的趋势。然而，自2015年起两者关系发生逆转，国内葡萄酒行业的利润总额增速持续高于收入增速，盈利能力开始强势提升。2015年前8月，利润总额增速高于营收6.09个百分点，表明此前进口酒持续对国内葡萄酒行业产销、营收特别是利润造成的影响正在逐渐减弱，步入平稳发展态势，行业盈利能力有所增强。 图1：我国葡萄酒行业2010-2015年9月单月产量及增速变动 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理 图2：我国葡萄酒行业收入累计值及增速(2000-2015年前8月) 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理 图3：我国葡萄酒行业利润总额累计值及增速(2000-2015年前8月) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 行业动态报告/食品饮料行业 （三）进口葡萄酒高性价比下强势回归 自2015年以来，我国进口葡萄酒数量及金额累计同比增速均现回升。2015年1-9月，我国进口葡萄酒数量达到42.70万千升，同比增长46.40%，比上年同期增长55.1个百分点；进口葡萄酒金额达到19.62亿美元，同比增长22.70%，比上年同期增长40.7个百分点。9月份单月进口数量为6.13万千升，进口金额达到2.61亿美元。 图4：我国进口葡萄酒2010-2015年9月累计进口量及金额同比值变动（%） 资料来源：国家海关，中国银河证券研究部整理 另据我们测算，2015年1-9月，我国进口葡萄酒累计均价达到4.59美元/升，比去年同期（5.48美元/升）下降0.89美元，相当于同比下降了16.18%（从下图中可以看出，2012年1月是进口均价的高点，达到6.29美元/升，比2011年增加1.66美元，增幅35.99%）。我们认为，随着2012年后期酒类市场整体步入调整，进口经销商的渠道利润也被逐步收窄，进口葡萄酒市场在经历一轮洗牌之后，随着零关税的不断推进，预计未来的竞争环境将更多地凸显在以性价比取胜上。 图 5：我国进口葡萄酒2010-2015年9月累计均价变动 资料来源：国家海关，中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 [table_page] 行业动态报告/食品饮料行业 （四）行业盈利能力有望筑底回升 图6：我国葡萄酒行业毛利率水平变动（2000-2015年前8月） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理 图7：我国葡萄酒行业利润总额比率变动（2000-2015前8月） 2015年前8月累计毛利率为24.37%。2015年1-8月葡萄酒行业毛利率为24.37%，同比略降0.17个百分点，环比小幅回升0.33个百分点。从2013年6月起，行业整体毛利率一直维持在25%以下（春节月除外，我们认为这与春节节庆消费品种结构有关），2014年4月，行业累计整体毛利率曾短暂回升至26.43%，随后不改下行趋势，继续走低。而到2015年2月，毛利率迅速上升至30%以上，但同样考虑到春节节庆消费因素，此后逐步回落。我们预计，葡萄酒行业毛利率有望在今年四季度节庆旺季刺激下筑底回升。 2015年1-8月葡萄酒行业利润总额比率筑底回升中。据我们测算，2015年1-8月葡萄酒行业利润总额比率为10.55%，同比上升0.73个百分点，环比微降0.19个百分点。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 [table_page] 行业动态报告/食品饮料行业 （五）近期行业重点新闻资讯汇总 1、张裕收购奥哈产区最具影响力红酒公司 据佳酿网报道：中国最大的葡萄酒企业张裕公司在西班牙马德里“欧洲之星”摩天大酒店隆重举行发布会，宣布完成收购西班牙里奥哈产区最具影响力之一的葡萄酒公司——爱欧公爵(Marques del Atrio)。张裕公司总经理周洪江在发布会现场表示：这是继2013年收购法国干邑富朗多酒庄之后，张裕布局世界优质葡萄酒产区、整合顶级葡萄酒品牌资产的又一次战略性收购，它将进一步推动张裕的全球化发展，构建张裕在未来市场竞争上的新优势。得天独厚的产区条件，加上先进的酿造工艺，让爱欧公爵出产葡萄酒的品质和性价比都十分突出，在市场上、尤其是海外市场广受欢迎。据悉，爱欧公爵是里奥哈产区前五大生产商之一，产品已远销五大洲的40多个国家，与家乐福、乐购等国际知名集团均紧密合作。值得一提的是，爱欧公爵在西班牙以外的市场销量已占到了其总销量的55%以上。“尤其在英国、德国等这些葡萄酒消费大国里，我们的销量额能占到整个里奥哈优质法定产区总额的近六分之一。” 2、通葡股份终止筹划资产重组事项 据广州日报报道：通葡股份（600365）10月15日晚间公告，由于标的公司股权结构复杂，交易双方在交易标的的估值、收购比例、业绩承诺和补偿等核心交易条款上始终存在分歧，最终双方仍未能就重要交易条款达成一致意见，未能在规定时间内签署重组相关协议。公司决定终止本次重大资产重组事项。公司股票自2015年7月2日起停牌，并于2015年7月16日进入重大资产重组程序。本次交易为发行股份购买资产或者现金收购方式。重大资产重组的交易对方为与公司无关联关系的第三方，重组标的资产为第三方医药行业制造企业。据了解，公司是我国葡萄酒行业细分龙头，通化牌系列葡萄酒被评为“中国名牌”和“中国驰名商标”，曾多次作为国宴用酒和国家“两会”用酒。公司2009年底通过定向增发引进战略合伴——港商“云南红”，以求做大做强国产葡萄酒产业，大幅增强公司盈利能力预期。 3、品尚红酒登陆新三板 据亿欧网报道：10月19日，品尚汇透露，深圳市品尚汇电子商务股份有限公司（“品尚红酒”母公司）已于9月29日取得全国中小企业股份转让系统挂牌函，标志其正式进入资本市场，成功登陆新三板。据深圳市品尚汇电子商务股份有限公司《公开转让说明书》中信息显示，其旗下共有“品尚汇”和“品尚红酒”两大品牌。此次股票以非公开定向发行股票的方式发行人民币普通股475万股，每股人民币20元。本次定向发行股票对象中有2名现有股东和9名为新增股东。2名现有股东为华琢君欧、利海互联，9名外部股东为刘婷、周林、信中利股份、恒通投资、国信证券、齐鲁证券、华融证券、兴业证券、东吴证券。其中，国信证券、齐鲁证券、华融证券、兴业证券、东吴证券认购股份为做市库存股。此次定向发行后，品尚汇将募得资金9500万元。据品尚汇透露，本次定向发行股票发行完成后，公司的总资产及净资产规模均有所提升，资产负债率有所下降，公司整体财务状况将得到进一步改善。本次股票发行募集资金的用途为：补充公司流动资金。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 [table_page] 行业动态报告/食品饮料行业 4、洋酒占据中国市场半壁江山 葡萄收购量缩减 据新浪财经报道：“今年以来，涌入中国市场的低价洋酒数量暴增，近乎疯狂。”近来，张裕公司分管营销的副总经理孙健在做市场调研时，一次比一次猛烈地感受到洋酒对市场的冲击。从2015年9月起，中国开始对智利进口葡萄酒实行零关税；今年7月，中国刚刚与澳大利亚签署自贸协定，预计第一波享受关税减免政策的进口红酒将于年底涌入市场。面对着洋酒的攻势，中国军团压力巨大。目前外资已占领约40%的市场份额。有专家预计，受关税减免的影响，2015年洋酒将在中国占据半壁江山。记者求证了多家进口商，发现智利、西班牙当地大量葡萄酒采购价每瓶10元人民币左右，即使加上关税、运费、装卸费等到岸成本价只有15多元人民币，而在澳大利亚当地采购价每瓶不足15元人民币，到岸成本价也才20多元人民币，然后在国内市场销售三四十元一瓶。这一价格水平已低于大多数国产葡萄酒。目前中国葡萄酒行业平均利润率约为10%左右，进口葡萄酒利润约在15%至20%之间，14%关税减免顿时让中外企业利润骤增，共同掀起了进口热潮。 5、进口葡萄酒通关征税便利措施进一步铺开 据糖酒快讯报道：为支持香港地区经济发展，巩固其作为亚洲区葡萄酒贸易及集散中心的地位，海关总署与香港海关签订了合作安排。自2010年以来，深圳海关在皇岗、文锦渡、沙头角等六个陆