螺纹钢/热轧卷板季度报告：需求亮点不足，钢价重心下移

需求亮点不足，钢价重心下移 螺纹钢/热轧卷板:看跌2025年3月28日 春节后成材需求虽然恢复较快，但强度整体一般，3月份以来建材需求的季节性回升明显放缓。地产投资延续疲弱，基建方面资金增量相对有限，超长期特别国债和地方政府专项债新增额度略不及预期。我们也将基建需求预期下修至同比持平左右。制造业终端需求延续韧性，而考虑到今年“两新”相关补贴下发较早，后期政策影响边际减弱，尤其下半年需求有下滑风险。同时制造业外需仍面临关税风险。由于海外贸易政策的变化，钢材出口品种和目的地结构已经有所变化，3月以后出口开始温和边际回落，双反范围扩大的风险依然存在。 ★供应：压产预期仍需谨慎，铁水复产接近峰值： 我们认为对政策性刚性减产的预期仍需谨慎，政策更有可能通过产能压减、控制能耗等方式来调控供应。随着终端需求回升的放缓，铁水复产接近达峰。同时，在原料端累库风险开始增加的情况下，进入淡季后或将面临现实层面的负反馈。 ★二季度钢材供需展望及市场交易逻辑： 二季度钢价依然存在着重心下移的压力。由于需求缺乏亮点，随着成材去库出现放缓迹象，铁水复产接近达峰，季节性淡季临近，存在现实层面的负反馈风险。若二季度原料端累库压力增加，则会进一步增加成本端的下移压力。不过由于今年整体市场供需矛盾级别并不算突出，产业链延续波动率下降的格局，并不足以明显打开下方空间，也会使得市场重心下移的过程相对波折。建议关注钢价反弹到华东平时段电炉成本附近的机会偏空操作，现货企业仍建议逢高库存套保为主。 ★风险提示： 建材终端资金情况明显改善，年中财政政策进一步发力，海外需求强度超预期。 目录 1、一季度钢材市场回顾：钢价偏弱震荡，市场矛盾有限...................................................................................................52、需求：关注制造业和外需边际走弱程度...........................................................................................................................62.1、财政政策力度略不及预期，建材需求强度难言乐观....................................................................................................62.2、制造业需求短期有韧性，中期仍有边际回落风险......................................................................................................102.3、钢材出口结构转型，双反范围扩大仍是潜在风险......................................................................................................133、供应：压产预期仍需谨慎，铁水复产接近峰值.............................................................................................................163.1、控产政策或更重长期影响，短期压产仍需谨慎..........................................................................................................163.2、铁水复产接近尾声，淡季仍有现实负反馈风险..........................................................................................................174、二季度钢材供需展望及市场交易逻辑.............................................................................................................................195、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：一季度螺纹现货价格震荡略有回落................................................................................................................................................5图表2：一季度热卷现货价格窄幅震荡........................................................................................................................................................5图表3：春节后五大品种库存峰值明显不及过去几年................................................................................................................................6图表4：一季度拟合粗钢产量同比增2%左右..............................................................................................................................................6图表5：2025年经济增长目标及主要政策与2024年对比..........................................................................................................................7图表6：地产销售和新开工延续分化格局....................................................................................................................................................7图表7：年初以来30大中城市商品房成交有所改善..................................................................................................................................7图表8：全国住宅类土地成交延续负增长....................................................................................................................................................8图表9：商品房待售面积继续有所回升........................................................................................................................................................8图表10：三大类基建投资增速延续分化格局..............................................................................................................................................9图表11：铁路运输业投资增速大幅回落......................................................................................................................................................9图表12：水利投资增速高位略有下滑..........................................................................................................................................................9图表13：地方政府专项债发行跟踪（截至3月25日）.............................................................................................................................9图表14：近几周螺纹表需增幅放缓............................................................................................................................................................10图表15：近期水泥出货同比转负................................................................................................................................................................10图表16：PMI新订单分项略有回升............................................................................................................................................................11图表17：1-2月乘用车产量维持较高增速..................................................................................................................................................11图表18：春节后乘用车销量提升较为明显..................................................................................................