螺纹钢、热轧卷板季度报告：外需驱动需求增量，钢价空间仍难打开

外需驱动需求增量，钢价空间仍难打开 螺纹钢/热轧卷板:震荡2023年09月27日 Q3钢材需求略超预期，主要源于汽车等制造业终端以及出口的强劲，我们小幅上调终端需求增速。建材需求预计在Q4维持弱势，虽然地产政策持续放松，但销售起色还非常有限，开发商投资情绪较为谨慎。基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升，但增量有限。制造业方面表现分化，汽车需求预计维持强势，家电需求有边际回落，工业型制造业仍呈分化格局，同时制造业外需也带动了需求的增长。此外，钢材出口维持高位，在仍有价差优势的情况下，国内下半年抢出口的态度相对明确。但同时海外价格难以提供更大的弹性，未来贸易政策不排除发生变化，双反风险增加，出口边际变化需要着重关注。 ★铁水减量压力并不明显，库存结构性矛盾仍存： 三季度产量平控政策并未明显落地，从时间点以及钢厂心态看，严格执行政策性限产的难度相对较大。虽然建材亏损时间较长，但若综合卷板、冷轧等品种利润看，钢厂仍有微利。四季度铁水或有小幅季节性回落，但幅度有限。而阶段性看，虽然建材和五大材整体库存压力不大，但热卷、中厚板、钢坯等品种社库压力明显增加，对钢价上方仍有压制。从铁水产量看，四季度难以出现激烈的负反馈行情，但成材利润仍在低位。 ★四季度钢材市场展望及投资建议： 我们认为四季度钢价依然没有明显趋势性行情驱动，节奏上预计呈现先抑后扬的格局。若价格出现趋势性突破需要预期外因素的驱动，例如海外的补库周期开启、双反措施压制外需、原料端煤炭转向保供带来成本端下移等。 ★风险提示： 钢价上行风险在于刺激政策超预期，以及海外补库周期开启；下行风险在于海外双反加码、原料端煤炭保供等。 目录 1、三季度钢价回顾：现实强于预期，价格仍缺乏弹性.......................................................................................................52、建材需求延续弱势，制造业及外需韧性超预期...............................................................................................................62.1、地产销售未见明显改善，基建或有小幅边际改善........................................................................................................62.2、制造业表现分化，汽车、船舶需求偏强........................................................................................................................92.3、钢材外需持续超预期，关注海外需求及贸易政策......................................................................................................113、铁水减量压力并不明显，库存结构性矛盾仍存.............................................................................................................133.1、产量平控尚未落地，铁水减量压力并不明显..............................................................................................................133.2、库存结构性矛盾仍有待化解..........................................................................................................................................144、四季度钢材市场展望及投资建议.....................................................................................................................................165、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：三季度螺纹现货震荡回升................................................................................................................................................................5图表2：螺纹远期曲线依然较为平坦............................................................................................................................................................5图表3：螺纹远期利润逐渐上移....................................................................................................................................................................6图表4：热卷远期曲线相对偏陡....................................................................................................................................................................6图表5：地产新开工同比降幅略有收窄........................................................................................................................................................7图表6：开发商到位资金降幅仍在扩大........................................................................................................................................................7图表7：测算9月大样本商品房高频成交依然低迷....................................................................................................................................7图表8：300城土地成交延续低迷状态..........................................................................................................................................................7图表9：三季度基建各大类投资增速依然分化............................................................................................................................................8图表10：6月以来铁路运输业投资增速回升...............................................................................................................................................8图表11：8-9月地方政府专项债发行提速....................................................................................................................................................8图表12：公共财政支出的增速依然比较有限..............................................................................................................................................8图表13：Q2以来螺纹表需平均降幅在6%左右..........................................................................................................................................9图表14：Q2以来水泥出货平均降幅在7%左右..........................................................................................................................................9图表15：乘用车销量延续高位......................................................................................................................................................................9图表16：8月家电电量同比有所回落...........................................................................................................................................................9图表17：乘用车出口仍在持续攀升.........................................................................................................................................