公司2024年净利YOY+16%，符合预期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年营收410.7亿元，YoY-0.8%；归母净利润27.7亿元，YoY+16.1%；扣非后归母净利润23.1亿元，YoY+15.1%，基本符合预期。非经常性损益主要来自处置子公司股权，加速现金回流，2024年以来共回流资金近30亿元，经营性现金流YoY+31%。Q4单季度营收101.6亿元，YoY-5.1%；归母净利润7.6亿元，YoY+636%；扣非后归母净利润4.8亿元，YoY-10.9%。
• 分红方案：拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3%。
• 业务表现：
  • 制药业务：收入289.2亿元，YoY-4.3%，主要受新冠相关药品下滑拖累，抗肿瘤及免疫调节核心产品收入增长6%；曲妥珠单抗、利妥昔单抗、斯鲁利单抗均年销超10亿元；毛利率提升至54.3%，分部利润YoY+65.7%。
  • 医疗器械与医学诊断：收入43.2亿元，YoY-1.5%，分部利润-0.5亿元，YoY增亏0.2亿元，主要受新冠产品收入下降及集采政策影响。
  • 医疗健康服务：收入76.5亿元，YoY+14.6%，分部利润-3.2亿元，YoY少亏1.3亿元，主要因重点专科建设及智慧医疗提升效率。
  • 联营公司国药控股：营收5845亿元，YoY-2.0%；归母净利润70.5亿元，YoY-22.1%，主要因药政监管趋严影响分销业务及投资收益。
• 财务指标：综合毛利率YoY微升0.2个百分点至48.0%；期间费用率YoY下降3.8个百分点至43.1%，主要因销售费用率下降；资产负债率YoY下降1.1个百分点至49%。
• 创新药研发：在研创新药、生物类似药等项目超80项；斯鲁利单抗欧上市申请已提交，美上市桥接试验推进中；HLX11国内上市申请已提交；HLX07美临床试验获批；FS-1502、HLX208等管线持续推进。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为33亿元、39亿元、46亿元，YoY分别+20.5%、+17.6%、+17.3%；EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元；对应H股PE分别为11X/10X/8X。
• 投资评级：维持H股“买进”评级，看好创新产品收获期、收入结构优化及国际化布局。
• 风险提示：新产品研发进度不及预期、药品集采及国谈降价超预期、商誉减值风险。