公司2024年净利YOY+16%，符合预期

复星医药(02196.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港元)19.00 公司2024年净利YOY+16%,符合预期 结论与建议： ◼公司业绩：公司2024年实现营收410.7亿元，YOY-0.8%,录得归母净利润27.7亿元,YOY+16.1%,扣非后归母净利润23.1亿元,YOY+15.1%,公司业绩基本符合预期。公司非经常性损益主要是处置子公司股权所致，公司通过出售非核心资产股权（印度GLAND等），加速现金回流，2024年以来共回流资金总额近30亿元，报告期内实现经营性现金流33.8亿元,YOY+31%。其中Q4单季度实现营收101.6亿元，YOY-5.1%,录得归母净利润7.6亿元,YOY+636%,扣非后归母净利润4.8亿元,YOY-10.9%。 ◼分红方案：公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3%。 ◼创新药销售带动制药业务增长：(1)公司制药业务实现收入289.2亿元，YOY-4.3%，主要是新冠相关药品及抗感染药品下滑明显拖累，而创新产药为主的抗肿瘤及免疫调节核心产品收入增势增长6%，曲妥珠单抗（汉曲优）、利妥昔单抗（汉利康）、斯鲁利单抗（汉斯状）均已是年销超10亿的大品种，进而推动整个制药板块毛利率同比提升0.9个百分点至54.3%，制药业务分部利润32.5亿元，同比增长65.7%。（2）医疗器械与医学诊断业务实现营收43.2亿元,YOY-1.5%,分部利润为-0.5亿元，同比增亏0.2亿元，主要是新冠相关产品收入下降以及集采政策下价格承压。（3）医疗健康服务业务实现营收76.5亿元，YOY+14.6%,分部利润-3.2亿元，同比少亏1.3亿元，主要是公司持续打造重点专科建设，通过一体化运营及智慧医疗提升效率。（4）公司联营公司国药控股实现营收5845亿元，YOY-2.0%,归母净利润70.5亿元，YOY-22.1%，主要是由于药政监管趋严下分销业务下降，影响公司对联合营的投资收益同比减少5.4亿元。 ◼毛利率微升，费用率下降，资产负债率下降：全年来看，公司综合毛利率为48.0%，同比微升0.2个百分点，期间费用率为43.1%，同比下降3.8个百分点，主要是销售费用率的下降。公司通过出售非核心资产来进行资产结构优化，加速现金回流，2024年以来回笼资金总额近30亿元，资产负债同比下降1.1个百分点至49%。 ◼创新药研发持续推进：公司现已形成的自主研发、合作开发、许可引进、产业投资等模式相结合的开放式、全球化的药品创新研发体系，截止报告期末，公司主要在研创新药，生物类似药等项目超过80项。自研品种中斯鲁利单抗在欧上市已申请，在美上市桥接试验推进中；HLX11乳腺癌适应症已在国内上市申请；HLX07国内处于临床二期，在美获临床试验批准；引进品种中，FS-1502已在国内处于临床三期，HLX208处于临床二期阶段，还有多个抗肿瘤及代谢与消化系统管线在持续推进中。公司研发储备充足，未来将成为业绩的重要推动力。 ◼盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，公司也在积极优化研发管线、资产及财务结构，我们看好公司未来的发展。预计公司2025-2027年实现净利润33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别+20.5%、+17.6%、+17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，H股估值偏低，创新药持续带动业绩增长，我们维持H股“买进”的投资评级。 ◼风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险