银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、基本观点 近一个月国内外豆类市场均以震荡偏弱为主，因南美大豆丰产预期再度强烈，阿根廷虽遇到1月的过量降雨，但随后迎来良好天气配合，丰产仍可期，这导致市场开始对美豆出口需求将受限的担忧影响。但市场也有利多的题材支撑，一方面虽然南美天气表现理想，但USDA在2月供需报告中开始下调阿根廷产量前景，预示着阿根廷产区的局部天气问题对产量的影响不可避免；另一方面，市场重燃对美国大豆出口需求的乐观预期，逢低买盘令价格回调不多。未来市场关注的重点仍在南美产区，由于南美产量变化与美豆出口关系敏感，未来阿根廷产量变化仍是重中之重。国内国产豆价格稳步反弹，令市场看多情绪增加。豆粕节后步入需求淡季，库存上升及下游采购不旺令现货疲弱不改。整体来看，国内豆类基本面环境分化明显，油粕价格在外盘走势偏弱的影响下，也难有持续性反弹的行情。 二、行情回顾 2月份，内外盘豆类先扬后抑，整体以震荡偏弱走势为主，由于阿根廷1月份的过量降雨，南美大豆产量一度令市场较为担忧，但随后天气转为理想，南美丰产的预期转为乐观。且USDA2月报告数据也未做调整，市场新的多空因素并不明显。美豆指数主要围绕1050美分上下震荡，整体波动幅度并不大。美豆粕指数跟随美豆震荡，其走势较美豆略强，主要由于豆油价格走势较为疲弱，间接支撑了豆粕价格，美豆粕指数月内高点352.6美元/短吨，与上月高点相似。国内方面，豆一先反弹后回落，由于国产大豆现货坚挺，豆一期价交投也较活跃，国产豆基本面支撑强劲，未来仍有坚挺基础；粕强油弱格局延续，尽管豆粕基本面不佳。大连豆粕期货表现强于美盘，节后养殖需求步入小淡季，港口大豆、豆粕库存均上升，油厂开工率上升，下游采购需求谨慎；且国内禽流感扩散进一步打压了饲料需求。但豆粕期货盘面走势坚挺，主要受到油脂板块大跌的间接支撑。 图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图 图2: CBOT豆粕指数合约日K线走势图 2017年2月24日 星期五 ▍银河期货研发中心 ▍豆类月度投资报告 南美天气炒作临近尾声，美豆播种面积进入视野 银河期货有限公司 研发中心 梁 勇 ：0451-55505207 ：liangyong@chinastock.com.cn ：哈尔滨市中山路172号常青大厦608室 : www.yhqh.com.cn 微信：kelyliang2013 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 豆类研究报告 图3: 大连黄大豆一号指数合约日K线走势图 图4: 大连豆粕指数合约日K线走势图 资料来源:文华财经 研发中心 USDA2月报告波澜不惊，数据与上月持平，可以说明1月份的报告数据是确定产量的报告。所以，美国的供需状况基本也十分清晰了，未来也不会有明显的调整空间。2016/17年度4.2亿的期末库存，也将给予市场较大压力。 图5: 2017年1月USDA月度供需表 资料来源:USDA 研发中心 三、未来关注的重点 （一）、国际大豆供需基本面 1、全球大豆供需宽松格局延续 从全球供需格局来看，USDA2月报告中首度下调阿根廷大豆的产量预期，这使得全球大豆供需 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 豆类研究报告 格局较上月略有变化;美国大豆期末库存仍维持上月1144万吨水平，全球大豆库存比上月下调194万吨，库存消费比下调至17.4%。 图6:美国大豆年度期末库存变化 图7:全球大豆供需平衡分析 资料来源:USDA 研发中心 2、南美大豆产区天气影响 从南美产区过去一个月的天气情况来看，巴西大豆收割进展顺利，阿根廷告别过量降雨天气，虽然1月份的天气状况不佳，阿根廷及巴西北部地区的降雨过多，但在随后的天气配合下，产量预期再度提升。 图8:阿根廷及巴西产区2017年1月累计降雨量 资料来源: NOAA 研发中心 3、美豆月度压榨量平稳 全美油籽加工商协会(NOPA)表示，美国2016年12月大豆压榨量低于市场预期，即使海外豆粕需求升至近两年来最高水平。NOPA表示，其会员12月大豆压榨量为1.60176亿蒲式耳。NOPA 11 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 豆类研究报告 月大豆压榨量为1.60752亿蒲式耳，上年同期的12月大豆压榨量总计为1.57711亿蒲式耳。NOPA表示，12月豆粕出口升至949,615吨，为2015年1月以来月度最高水平，11月为804,332吨。上年同期豆粕出口量为839,874吨。截至12月31日豆油库存从11月底的13.39亿磅升至14.34亿磅，但仍低于2015年12月底创纪录的14.81亿磅。 图9: 美国大豆月度压榨量比较 资料来源:NOPA 研发中心 4、美豆出口需求平稳，未来关注调整情况 从USDA周度出口报告公布的数据来看，当前美国大豆出口进度与去年基本持平；截至2月9日，美国大豆累计销售5174万吨，去年同期为4175万吨；其中，中国采购量占65.3%，中国采购累计量较去年同期提升27.8%。目前美豆累计销售量已完成年度销售任务的92.7%，较去年同期略高1.5个百分点。按美国大豆的销售趋势，未来美豆总出口量仍有望继续上调。 图10: 美国大豆周度出口统计 资料来源:USDA 研发中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 豆类研究报告 5、美国大豆播种面积 美国大豆播种面积的预估及公布都较受市场关注，报告关键的几个时间点为，1月基线报告，2月下旬初步意向报告，3月末种植意向报告，6月末的播种面积报告。虽然市场关注度较高，但从近几年的面积实际调整来看，美豆播种面积可变化空间很小，基本维持在8150-8350万英亩间。 按当前玉米大豆的比价情况来看，2.75:1的比价关系是有利于大豆播种面积增加。 根据美国农业部的最新预估，预计美国2017年大豆种植面积将创纪录高位。美国农业部首席经济学家Robert Johansson周四称，预计2017年美国大豆种植面积将扩大5.5%，至8,800万英亩。而大豆种植面积扩大的同时，玉米和小麦种植面积则将下滑。 图11: 美国基线大豆播种面积预估 资料来源:USDA 研发中心 6、商品基金豆类净多单小幅增持 CFTC持仓显示，商品基金自2016年6月中旬开始减持豆类净多单以来，目前处于震荡攀升中；从商品基金对于豆类各品种的持仓分化严重，大豆及豆粕净多单呈攀升之势，而豆油则不断减持。前商品基金的多单为19.5万手，属于历年偏中高的水平。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 豆类研究报告 图12: CFTC公布的美国豆类商品基金持仓情况 资料来源:CFTC 研发中心 （二）、国内供需面变化 1、生猪价格震荡，猪粮比亦回升 春节过后，各地猪价以震荡运行为主。近一周，广东、安徽、湖北等南方地区猪价有所上涨，北方猪价基本稳定。学校开学、工厂开工提振消费的预期增加了养殖户的惜售情绪，部分地区的屠宰企业收猪难度有所增加。新年过后，各地再度开启大力度的禁养区猪场拆迁行动。据媒体报道，福建南平延平区2月6日-12日，已经拆除养殖场12家，清栏109家，消减生猪4万余头。截至12日，已经有大概五万头生猪销往全国各地。环保拆猪场延缓生猪产能的恢复进程，但增加了短期内生猪市场的供应量，利空猪市。当前，市场供需双方博弈局面延续，预计短期内猪价弱势调整走势仍将延续。截至2月23日，全国生猪收购平均价格16.99元/公斤，较上月同期下跌1.02元/公斤。 图13: 全国大中城市白条肉平均出厂价 资料来源:Wind 研发中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 豆类研究报告 图14:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格及猪粮比情况 资料来源:Wind 研发中心 2、生猪存栏仍未扭转跌势，养殖利润探底后回升 农业部数据显示，2017年1月份国内生猪存栏量较2016年12月份减少2.9%，较去年同期减少2.8%；2017年1月份国内能繁母猪存栏量较2016年12月份减少-0.4%，较去年同期减少1.5%。从目前的数据看，生猪存栏量和能繁母猪存栏量仍处历史低位，随着国家对食品安全、环境保护的重视，以及调整产业结构的决心，这一轮去产能终将见证我国猪业产业结构的调整。同时，猪场拆迁仍在继续，2017年禁养风暴的力度不会比去年小，福建延平一周就少了10万头猪，猪场拆迁的速度依旧大于产能恢复的速度，2017年生猪产能不会大幅增长似乎已成定局。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 豆类研究报告 图15: 全国能繁母猪及生猪存栏量 图16: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比 资料来源:Wind 研发中心 3、进口大豆库存回升，豆粕年后需求偏弱 海关数据显示，2017年1月份我国大豆进口量为766万吨。与去年同期相比增加35.3%。2016年我国累计进口大豆8323万吨，与市场年度进口量一致，再创历史新高，较去年同期的8174万吨增加149万吨或1.8%，增幅为近五年新低。 机构预计2月进口大豆到港量在590万吨左右，3月份最新预期为650万吨，4月份最新预期760万吨，前四个月，一季度国内大豆供应充足。随着巴西大豆的大量上市，油厂将采购目光转向巴西，3月份后巴西大豆到港量将逐渐增加。 图17:中国港口大豆库存变化 图18: 中国进口大豆月度数据跟踪 资料来源:WIND 中国海关 天下粮仓 研发中心 4、国产大豆价升量减，关注国储大豆拍卖前变化 春节假期过后，国产大豆价格走出一波反弹行情，主要受余粮减少，优质大豆粮源稀缺的提振，截至1月23日东北产区净粮收购均价3980元/吨，较上月上涨150元/吨。从东北地区余粮剩余情况看，大部分地区余粮不足1/3，近期来看，随着供需基本面形势不断朝着利多方向前进，为市场提供了最有力看涨支持。而单纯就国内市场分析，目前国内产区各地大豆余粮数量差异较大，局部偏紧趋势将逐渐突