国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货研发部油脂油料月报 多空因素纠结 油脂油料等待止跌企稳 2017年2月23日 主要结论 蛋白粕方面：CBOT大豆经历2月下跌的行情后，市场后期或将止跌企稳。市场已经在消化巴西丰产给市场带来的压力。对于CBOT大豆市场而言，目前市场担忧的美豆出口或将放缓，但是目前尚未看到，需要3月份密切关注。而对于南美市场而言，3月上旬的强降雨对于巴西收割能否顺利进行存在变数，以及巴西偏强汇率能否让农民积极销售也是一大变数。这些或许在3月都会一一揭晓。美豆在供给增加的利空和天气、汇率、出口诸多变数中寻求支撑。受此影响，国内豆粕市场也同样面临库存增加，消费疲软的局面，不过3月份两会召开在即，华北地区油厂纷纷停工检修，或将造成区域性供给不均衡，豆粕价格或将得到支撑。 油脂方面:3月的油脂市场仍处于消费淡季中，而油厂开工的增加使得三大油脂库存纷纷回升。市场近期仍处于震荡偏弱格局中。对于国内外油脂市场而言，3月份棕榈油内外市场聚焦马来西亚棕榈油供需报告，市场分歧在于2月份马棕榈油产量是出现恢复性增加，还是继续处于减产周期中。如果产量增加，那么马棕榈油提前进入增产周期，油脂供给量开始明显增加，如果是后者，那么棕榈油库存重建时间延长或将支撑价格。在油脂中，菜油或将在3月份略显偏强，一方面国产菜油进入生长期，天气影响程度加深，另一方面，临储菜油可供拍卖量越来越少或将提振市场。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 2月国内外油脂油料市场大幅走低，市场出现二月顿挫行情。尽管巴西、阿根廷出现强降雨，但是并未阻挡南美丰产的步伐，市场担忧情绪加重，美豆震荡下挫。与之相比，国内豆类市场，春节过后，油脂市场进入消费淡季，油厂开工率增加，三大油脂库存出现恢复性增加。此外马来西亚棕榈油2月产量或将出现增加的消息让棕榈油领跌油脂。豆粕市场相对要强于油脂，由于3、4月华北地区油厂停工检修，饲料企业提前采购提振市场，但是禽流感疫情的高发抑制了豆粕反弹的高度。国内豆粕市场2月呈现宽幅震荡走势，而油脂震荡下挫，粕强油弱格局在2月份凸显。 表：2017年2月国内外主要油脂油料期价变化 品 种(指数) 截止日期（2-22） 截止日期（1-23） 涨跌 涨幅% 品 种(指数) 截止日期（2-22） 截止日期（1-23） 涨跌 涨幅% 美豆 1030.2 1057 -27 -2.54% 连豆 4187 4170 17 0.41% 美豆粕 338.9 344 -5.1 -1.48% 连粕 2929 2935 -6 -0.20% 美豆油 33.13 35.3 -2.2 -6.15% 连豆油 6681 6992 -311 -4.45% 马棕油 2749 3029 -280 -9.24% 连棕油 5780 6208 -428 -6.89% 加菜籽 523.5 530 -6.5 -1.23% 郑菜粕 2435 2417 18 0.74% 鸡蛋 3538 3522 16 0.45% 郑菜油 7022 7252 -230 -3.17% 数据来源：文华财经 国信期货研发部 第二部分 蛋白粕 一、美豆出口 压榨仍有上调空间 USDA对于2月供需报告中2016/17年度美豆供需情况并没有做任何调整，美豆库存仍维持4.2亿蒲式耳，这与市场预期调增出口，下调库存的有较大差距。尽管市场对于南美丰产的压力较为担忧，但是从目前美豆的出口以及国内压榨情况来看，美国完成USDA预估的出口和压榨还是非常有可能的。也就是说，在本年度接下来的几个月里，美国农业部上调出口和压榨的概率非常大，其库存下降，甚至下降至4亿蒲式耳以下也许是可见的。 从1994年至2016年的23年间，美国农业部在3月份上调出口的次数是9次，下调出口次数是5次，9次持平。而美国国内压榨，上调次数为4次，下调次数为6次，持平为13次。期末库存上调次数为4次，下调的次数为10次，持平的次数为9次。可见在3月份期末库存下调或者持平的概率还是非常大的。 图：USDA3月报告数据调减变化统计 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 从目前美国出口情况来看，按照最新的出口销售数据来看，截至2017年2月9日，美豆累计出口签约量已经达到5173万吨，与去年同期相比增加24.32%。目前美国农业部预计的本年度出口量为5579万吨，目前已经完成销售的进度为92.74%，与去年同期相比快了2.25个百分点。以后每周只要完成14万吨的出口量就能完成美国农业部的预估值。从往年的销售进度来看完成5579万吨的出口问题不大。这也预示着美豆年度出口量仍有进一步调增的空间。尽管市场普遍都在担忧南美大豆上市后会影响美豆的出口情况，但是从目前来看，似乎这种局面并没有出现。 图：美豆本年度出口销售数量 图：美豆压榨数据 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 从压榨的角度来看，NOPA数据显示，美国豆粕出口需求创下2014年以来新高，美豆国内压榨需求也出现明显的增加。1月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.60621亿蒲式耳，相当于437.1万吨，高于12月份的1.60176亿蒲式耳。2016/17年度以来的五个月，美豆国内压榨已经累计7.75亿蒲，相当于2110万吨，完成美国农业部预估5253万吨的40%。本年度的国内压榨同比上一年度完成快1%，去年同期压榨-100-5005010015020019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015压榨 出口 库存 0100020003000400050006000159131721252933374145492016/20172015/201620025030035040045050012345678910111220162017五年均值 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 累计量为2040万吨。由于下游豆粕、豆油出口相对旺盛，因此实现美国农业部预估的压榨数量或许不是难事。 图：美豆季节性走势分析 数据来源：USDA 国信期货研发部 从季节性上看，CBOT大豆一般在3月份大多呈现高位震荡的走势。从目前美豆所处的环境来看，进入3月份，巴西大豆收割进度加快，南美丰产压力逐步增加这将给市场带来压力，但另一方面，美豆粕出口以及美豆出口并没有出现疲软局面，美豆下方存在一定的支撑。总的来看，3月份美豆出口以及压榨仍是市场关注的热点。 二、南美丰产压力仍存诸多变数 巴西分析机构Safras e Mercado公司最新数据显示，截至2月17日，巴西大豆收获完成24.8%，高于过去五年同期平均收获进度17.1%，其中，马托格罗索地区2016/17年度的大豆收割工作已完成52%。对于巴西产量，市场各方机构预测区间在1.03-1.05亿吨的水平。2017年以来巴西雷亚尔不断升值，农民惜售意愿增强。2月16日开始，雷亚尔出现贬值局面，刺激部分农民开始销售大豆；随着巴西大豆收获进度的不断加快，巴西大豆销售进度有望加快，非官方机构预测目前在销售进度在40%左右，低于去年同期的55%。目前巴西汇率能否持续支持巴西大豆销售需要关注，此外，巴西大豆销售能否阻碍美豆销售进度也是需要关注的焦点之一。 图：巴西大豆收割进度 图：巴西大豆出口情况 0.90.920.940.960.9811.021.04800850900950100010501100115012001-22-13-34-25-26-17-17-318-309-2910-2911-2812-28美豆指数 美豆季节指数 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 尽管市场对于南美丰产似乎已经达成一致，但是从2月份以来，巴西以及阿根廷地区的强降雨似乎并没有得到市场的关注。从近期南美巴西和阿根廷两地的降雨量来看，阿根廷东部地区近期降雨量超过历史平均100mm，而巴西东南部地区降雨量超过历史平均200mm。从目前天气预报显示，未来的两周内，巴西中北部地区仍有150-200mm的降雨，这将会对收割期的巴西大豆主产区的收割进度产生一定影响，相对而言未来两周阿根廷降雨量会有所减少。目前巴西大部分地区土壤墒情过于潮湿，相对而言阿根廷的土壤也处于略微偏湿的水平。后期一旦降雨量增加，南美大豆能否顺利收割和生长都存在变数。 图：南美未来降雨预估 图：南美产区土壤墒情 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 三、油厂停工检修 豆粕或将获得提振 春节过后，进口大豆大量到港，国内港口大豆供给相对充裕。按照天下粮仓网统计，2017年2月份0%