油脂油料月报：美豆等待突破上行 中国因素成焦点

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货研发部油脂油料月报 美豆等待突破上行 中国因素成焦点 2018年3月30日  主要结论  蛋白粕方面：目前CBOT大豆再度面临考验，中美贸易争端中大豆市场是否是第一战场成为关键。一旦贸易战波及大豆市场，那么美豆出口或被殃及。其次，南美市场中，阿根廷因素已经渐渐消退，市场焦点集中带巴西出口方面，中国采购能否加快成为焦点。对于4月份，美豆新年度种植面积降低的预期或将支撑美豆。国内方面，随着进口大豆、菜籽的集中到港，油厂压榨利润乐观的前提下，大豆、菜籽的开工率或将保持高位，由于菜粕4月需求进入高峰期，因此菜粕库存或将有所下滑，豆粕库存或将增加。从技术上来看，CBOT大豆7月合约日、周线指标开始转好，但是月均线受制于60月均线的压制，1085一线如能有效突破，美豆阶段性涨势或将出现，否则市场仍保持底部宽幅震荡走势。总的来看，国内蛋白粕市场更多跟随CBOT大豆市场而动，一旦贸易战涉及大豆市场，或将出现内强外弱走势。如果大豆市场未必波及，那么国内蛋白粕走势或将弱于美豆，整体呈现震荡偏强格局。  油脂方面:相比之下，国内油脂市场要弱于蛋白粕市场。主要是由于油脂库存基数偏高，去库存进展缓慢。国际方面，进入4月份，马棕榈油出口可能减弱，但仍有斋月出口需求和国内消费的增加的期待。马棕榈油库存增幅有限。国内方面，菜油4月份供给相对宽松，菜油与其他油脂间价差处于历史相对高位，因此菜油与豆油、棕榈油价差或将缩小。豆油由于远期合约基差处于历史偏低水平，远月合约或将受到提振。相对而言，棕榈油由于进口倒挂以及需求的提振，库存或将下滑，从而提振棕榈油走势。结合国内外因素油脂强弱先后顺序为豆油、棕榈油、菜油。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 3月CBOT大豆冲高回落，期价周初延续2月的涨势继续上行，主力合约一度冲击到1080美分附近，但随后阿根廷地区出现降雨，美豆阶段性涨势戛然而止，此后市场震荡回落。伴随着阿根廷的降雨，市场对阿根廷的产量下滑的炒作也渐渐减弱，各家专业机构纷纷预测美豆新年度种植面积再创纪录，市场承压，跌势加速。3月23日，中美贸易摩擦不断升级，大豆能否受到波及，众说纷纭，市场心理动荡，价格在低位宽幅震荡。月末USDA公布种植面积低于市场预期，美豆触底反弹。与之相比，国内蛋白粕市场3月上旬跟随美豆震荡下挫，但是伴随着中美摩擦，蛋白粕震荡反弹，期价整体呈现高位宽幅震荡走势。相对而言，国际油脂市场略显疲软，印度上调进口关税，斋月前出口需求好转，这让马棕榈油先抑后扬。此外油粕套利也对油脂市场有所压制。国内方面，油脂去库存进展缓慢，豆油库存整体出现回落，而菜油和棕榈油库存略有回升。 表：2018年3月国内外主要油脂油料期价变化 品 种(指数) 截止日期（2-26） 截止日期（3-29） 涨跌 涨幅% 品 种(指数) 截止日期（2-26） 截止日期（3-29） 涨跌 涨幅% 美豆 1043.8 1049.2 5.4 0.52% 连豆 3633 3772 139 3.83% 美豆粕 376.7 382 5.3 1.41% 连粕 2957 3017 60 2.03% 美豆油 32.98 32.16 -0.82 -2.49% 连豆油 5824 5676 -148 -2.54% 马棕油 2521 2399 -122 -4.84% 连棕油 5290 5012 -278 -5.26% 加菜籽 521.9 522.8 0.9 0.17% 郑菜粕 2448 2466 18 0.74% 鸡蛋 3903 3453 -450 -11.53% 郑菜油 6504 6366 -138 -2.12% 数据来源：文华财经 国信期货研发部 第二部分 蛋白粕 一、中美贸易争端 大豆是最后的底牌 图：中国大豆主要进口国年度进口量对比 图： 中国大豆进口贸易额 010002000300040005000600020132014201520162017美国 巴西 阿根廷 05010015020025030035040020132014201520162017美国 巴西 阿根廷 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：海关总署 国信期货研发部 数据来源：海关总署 国信期货研发部 自3月23日以来，有关中美贸易争端的言论越发激烈，而作为进口依存度较大的大豆则成为焦点，中方是否率先打出进口大豆这张王牌，成为各家学者和专业人士探讨的热点。我国近年来从美国进口大豆数量在3000万吨上下，目前巴西是中国大豆的第一进口国，占比53.29%；美国是第二大进口国占比34.3%。进口美国大豆贸易额在110亿-150亿左右。中国大豆进口量在2016/17年度占美豆出口量的63%。可以说，中国是美豆的最大出口地。大豆贸易对于中美国家都非常重要。 在中美贸易摩擦中，中美两国对于大豆贸易的措施都会相对谨慎，短期在中美贸易争端中不会涉及大豆，但是一旦争端深化，中国有可能会采取大豆这张牌，大豆或将成为贸易争端中的底牌。原因如下： 对于中国而言，一旦对美国大豆采取措施限制进口，那么大致3000万吨的需求量或将转向南美，而今年阿根廷减产幅度在1000多万吨，巴西也仅仅维持去年同期水平，因此南美国家大豆是无法满足中国的大豆需求。一旦南美大豆提前消费完，中国的大豆供给会相对紧张。由于我国饲料蛋白主要是豆粕，豆粕的供给主要来自于进口大豆的压榨。因此中国大豆供给出现紧张，菜粕无法补充豆粕的减少量，中国的饲料供给会减少，从而冲击中国的养殖业甚至餐桌消费。可见，中国在贸易战中对大豆采取措施，对于中国国内而言，可能会带来供给减少，成本增加，豆粕乃至豆类相关制品价格上涨。 对于美国而言，在此次中美贸易争端中，美国总统的底牌和出发点，并不是中美贸易摩擦，而是为中期选举、为自己连任总统宝座做准备，因此其并不想失去中国这一最大的大豆买家。一旦失去中国的买家，美豆出口将会受阻，美国农民卖豆难，政府补贴增加。美国总统在大豆产区及相关行业的支持率也会下降。因此在中美贸易中，双方还在博弈、对话、谈判。 二、巴西出口提速 阿根廷产量降幅或将减弱 图：阿根廷降雨量（毫米） 图： 阿根廷产量变化图 数据来源：Bloomberg 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 3月阿根廷地区出现了降雨，尤其是部分旱情严重的地区也出现了不同程度的降雨。但是3月份阿根廷地区总体降雨仅为50毫米，远低于去年同期114毫米，即便是2016年同期也有67毫米的降雨，可见4060801001201401011121232015/162016/172017/180100020003000400050006000USDABAGEBAGEBAGEUSDABAGEBAGE2/82/82/223/13/83/83/22 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 处于大豆生长关键期的阿根廷3月降雨量非常有限，大豆产量下滑幅度可能要超过市场预期。USDA在3月供需报告中预测为4700万吨 ，较上月预估下调700万吨。而阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所则从2月初的5000万吨下调至最新的3950万吨。天气预报显示，3月30日-4月14日阿根廷主产区有一半天数降雨量预期达到0.1英寸，4月1日及4月6日降雨量预期达到0.20英寸，干旱情况有所缓解。此外，未来15天阿根廷90%的大豆作物至少可获降雨1.3英寸，50%的大豆能获得1.7英寸降雨量，仅有10%的大豆可获2.4英寸降雨量。可见后期阿根廷有降雨，市场减产幅度可能已经减弱，市场普遍预期阿根廷的大豆产量在4000万吨上下。 图：中国进口巴西大豆数量 图：南美与美豆升贴水对比 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 与阿根廷相比，巴西大豆再度迎来丰产的季节，受到中美贸易战的影响，巴西大豆第一季度出口激增，远超过历史同期水平，尤其是中国的采购量较往年同期增幅明显。1、2月中国从巴西采购大豆为207万吨、175万吨，去年同期仅为25万吨、68万吨。一般而言中国从巴西采购大豆从3月份开始。而今年自1月份就开始增加。与此同时，巴西大豆升贴水也出现暴涨局面。由于中美贸易争端仍未结束，尽管美国升贴水比较有优势，但是中国对巴西的采购仍未减少，巴西大豆尽管丰收，但是出口进度在加速，2018年巴西出口或将较往年提前结束。当前巴西新豆收获节奏持续加快，全境收获完成65%，略低于去年同期68%，但高于五年均值62%，核心产区已完成收割。一般而言4月份巴西出口装运开始集中增加，装运量加大。这对丰产的巴西有所提振。 三、美豆新季种植面积减少 单周出口增加 美国农业部在3月29日公布报告显示，美国2018年大豆种植面积预估为8898.2万英亩，低于2017年的9014.2万英亩，也远低于市场此前预期的9105.6万英亩。市场预估2018年美豆种植面积超过玉米种植面积，增幅在1%。但是报告却减少。这对美豆市场形成较大的冲击。此次报告调查截止为3月1日-15日，由于中美贸易争端，美国农民对于美豆能否顺利卖出存在疑虑，因此可能减少种植量，此外，近几年美豆种植收益下降也是种植面积下滑的原因之一。一般而言，在5月首次公布的供需报告中，一般采用3月种植面积预估的数据。按照2月份公布的趋势单产48.5蒲式耳/英亩，美豆产量仅为43.15亿蒲式耳，远低于上年度的43.92亿蒲式耳。在即南美减产后，美国也出现大豆产量下滑的话，那么全球大豆产量或将从宽松向偏紧过度，这对美豆有一定的支撑。