油脂油料月报：多空因素交织 油脂油料匍匐中前行

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货研发部油脂油料月报 多空因素交织 油脂油料匍匐中前行 2017年5月26日 主要结论 蛋白粕方面：从目前全球大豆的情况来看，市场依然处于供大于求的格局中。进入6月份，市场多空因素交织，一方面巴西汇率的贬值或将提振巴西大豆出口从而影响美豆，另一方面，美豆主产区降雨过多或将影响新年度产量。6月天气炒作或将展开，在美豆生长天气以及巴西汇率的左右摇摆中美豆或将筑底前行。与之相比，国内蛋白粕也同样面临沉重的库存压力，当下的负基差以及压榨亏损能否让油厂停工消化库存成为连粕止跌回升的关键。庞大的供给与缓慢复苏的需求形成对峙，蛋白粕在油厂开工率的变化中寻找支点。一旦油厂出现大面积停工，豆粕跌势则意味着阶段性告一段落。 油脂方面：国际油脂市场强于粕类，马棕榈油进入增产周期，但产量恢复缓慢，导致马棕榈油库存复苏低于预期。对于美豆油而言，旺盛的出口和下降的压榨导致美豆油库存依旧偏低。加之生物燃油政策，导致外盘油脂存在一定支撑。相对而言，国内油脂库存压力重重，最大的体现在豆油市场中，由于目前豆油与其他油脂偏低的价差，市场预期后期豆油消费或将增加，豆油库存可能有所下降，这将抑制油脂的下行。总的来看，国内油脂市场自身反弹动力不足，外盘油脂的走向则成为国内油脂的风向标。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 5月份，油脂油料市场中，粕强油弱的格局遭遇逆转，油脂市场触底反弹，而粕类延续跌势。国际方面，5月上旬，CBOT大豆呈现高位宽幅震荡的走势，一方面美豆出口持续旺盛，美豆春播遭遇降雨侵袭，另一方面5月供需报告符合市场预期，南美产量继续调增。5月18日，巴西总统出现贿赂丑闻，雷亚尔暴跌，美豆因出口或将受挫而暴跌。此后期价在低位徘徊。受此影响，国内蛋白粕跟盘走低，加之国内进口油料到港增加，油厂开工率居高不下，需求则略显不足，蛋白粕库存不断攀升给市场带来压力，外强内弱凸显。与之相比，国际油脂市场略显坚挺，国际原油价格走高、马棕榈油产量低于预期、以及美国对阿根廷等国生物柴油调查均给市场提振。国内油脂跟盘触底反弹，尤其是棕榈油领涨，由于豆油、菜油库存偏高，涨幅相对偏弱。 表：2017年5月国内外主要油脂油料期价变化 品 种(指数) 截止日期（4-26） 截止日期（5-24） 涨跌 涨幅% 品 种(指数) 截止日期（4-26） 截止日期（5-24） 涨跌 涨幅% 美豆 955 948.75 -6.25 -0.65% 连豆 3722 3866 144 3.87% 美豆粕 313.8 308.1 -5.7 -1.82% 连粕 2810 2739 -71 -2.53% 美豆油 32.28 32.5 0.22 0.68% 连豆油 5842 5942 100 1.71% 马棕油 2495 2564 69 2.77% 连棕油 5108 5382 274 5.36% 加菜籽 521.6 523.8 2.2 0.42% 郑菜粕 2378 2289 -89 -3.74% 鸡蛋 3691 3434 -257 -6.96% 郑菜油 6306 6404 98 1.55% 数据来源：文华财经 国信期货研发部 第二部分 蛋白粕 一、雷亚尔贬值 巴西大豆出口提速 5月份USDA预估巴西大豆在1.116亿吨，阿根廷大豆产量在5700万吨。不过近期巴西、阿根廷各家机构仍在上调该国产量。巴西植物油行业协会（ABIOVE）报告显示，2016/17年度巴西大豆产量预计达到1.125亿吨，比4月份的预测高出1.6%，上年为9620万吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5750万吨，比前期的预测值上调了100万吨。 图：南美产量对比（单位：百万吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 截至5月初，巴西农户只出售了近半的大豆，相比之下，五年平均销售进度为65%。丰产的巴西大豆之所以出口进度下滑，主要问题在于巴西汇率的坚挺，农民收益下降，惜售情绪浓重。4月份以来，巴西雷亚尔兑美元一直徘徊在3.0-3.2之间。5月18日巴西总统陷入贿赂丑闻，雷亚尔大幅贬值至3.38附近，巴西农民销售积极性重燃。单日大豆销售量超过200万吨，远高于近期的30-40万吨的水平，也高于去年同期的60万吨左右的水平。 图：巴西雷亚尔对美元 图：巴西大豆出口情况 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：ABOVE 国信期货研发部 按照above统计，巴西4月份出口1043万吨，较2016年同期1008万吨增加35万吨，高于五年平均的730万吨。从巴西大豆销售的时点来看，5-8月份将集中销售，9月份以后可能就要跟美国抢占出口份额。USDA预计2016/17年度巴西出口6190万吨，剩下4个月每月要销售775万吨共计3100万吨，方可完成USDA预估的数值。2016年5-8月份巴西出口2727万吨，2015年同期出口3275万吨，五年同期平均出口2577万吨。可见要想完成美国农业部的预估值，每月出口量要与2015年看齐。2015年5月份开始巴西雷尔亚大幅贬值。目02000040000600008000010000012000020072008200920102011201220132014201520162017阿根廷产量 巴西产量 1.522.533.544.512082717524131209281642312311982712345678910111220122013201420152016201702,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201620155年平均 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 前来看，巴西能否再现大幅贬值存在不确定性。 图：美国、南美升贴水对比 图：美国南美运费对比 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 从价格上看，2017年4月份以来，巴西与美国的贴水大体持平，甚至高于美豆，而美国海运费价格要超过南美，这使得美豆与巴西大豆在进口成本上相差不多。5月18日美湾大豆6月船期CNF报价400美元/吨，升贴水报价对CBOT 7月合约升水143美分/蒲式耳（升贴水+运费），合到港完税价3360元/吨；巴西大豆6月船期CNF报价394美元/吨，升贴水报价对CBOT 7月合约升水125美分/蒲式耳，合到港完税价3330元/吨。随着巴西汇率的贬值以及巴西升贴水的回落，巴西大豆进口成本优势开始体现，5月23日，美湾进口成本在3328元/吨，而巴西进口成本在3260元/吨。 总的来看，在南美丰产的背景下，巴西汇率的涨跌成为巴西大豆出口的关键因素，这也将成为影响CBOT大豆近期最为关键的因素之一。 二、美豆出口旺盛 压榨需求下滑 美国农业部在5月供需报告中，上调美豆2016/17年度出口至5579万吨。从每周公布的周度出口销售情况来看，截止到5月11日美豆本年度累计销售5735万吨，超过美国农业部预估值56万吨，完成美国农业部预估值的102%。去年同期仅完成99%。本年度累计装船5047.5万吨，占美国农业部出口预估值的90.47%，2016年同期为90.1%。在剩下的15周里，每周出口装船达到35万吨，就可以完成农业部预估的数量。从近期每周的出口检验情况来看，装运速度依然没有放缓。从目前来看，按照去年的装运速度是可以完成的。此外中美两国的百日计划中，大豆等产品也是重要一环。中国采购量仍将支撑美豆的出口。后期美豆出口仍有进一步调增的可能。 图：美豆本年度出口销售数量 图：美豆压榨数据 02040608010012014016015-1-915-4-915-7-915-10-916-1-916-4-916-7-916-10-917-1-917-4-9美豆升贴水 南美升贴水 05101520253035404515-1-915-4-915-7-915-10-916-1-916-4-916-7-916-10-917-1-917-4-9美国运费 南美运费 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：NOPA 国信期货研发部 与美豆出口相比，美豆的压榨从4月份开始则略显逊色。2016/17年度以来，9月到3月的大豆压榨量为2916万吨，较上年同期2863万吨增加1.8%。从2015年开始，美豆压榨在4月-8月份稳定在1963万吨，近几年同期没有太大的涨跌。按照如此比例计算，2016/17年度美豆压榨量在4880万吨上下，这与USDA预估的5239万吨压榨量有近359万吨的差距。这就需要在4-8月的月均压榨量在460万吨左右，而4月份大豆压榨仅为378万吨，后期美豆压榨量仍否达到农业部预估值得商榷，毕竟进入4月份开始，美豆粕出口呈现下滑趋势，压榨能否增加需要关注美豆油的消费能否带来提振。后期有美豆压榨量进一步下调的可能。 图：美豆粕出口量 图：美豆油消费量 数据来源：NOPA 国信期货研发部 数据来源：NOPA 国信期货研发部 三、新季美豆播种期正常 后期天气成为关键 USDA5月报告将2017/18年度美豆单产定为48蒲/英亩，市场多家机构都认为该单产有低估的可能。80%85%90%95%100%105%30003500400045005000550060002010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/2017本年累计销售 占比年度出口 装船占比 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2001/20022003/20042005/20062007/20082009/20102011/20122013/20142015/20169-3月较前一年% 4-8月较前一年% 0204060801001201011121234567892015/20162016/2017五年平均 010203040506