企业盈利回正的两重制约

2025-03-28 解运亮,麦麟玥信达证券杜佛光

企业盈利改善，但增速未回正
- 2025年1-2月，工业企业利润总额同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3个百分点，显示盈利边际改善趋势。
- 工业增加值同比增长5.9%，PPI累计同比-2.2%，量增价跌推动营收增速小幅回升，但4.53%的营收利润率处于近几年同期低位，盈利压力仍大。
制约之一：部分企业面临“增收不增利”的困境
- 国有控股和外商企业利润增长，股份制和私营企业利润下降，其中股份制和私营企业陷入营收增长、利润下降的困境。
- PPI降幅长期处于2%-4%区间，营收增长主要依靠“低价走量”，反映出供给相对需求“过剩”。
制约之二：企业盈利反弹部分依赖出口
- 制造业企业利润增速由负转正，主要得益于装备制造业和原材料制造业利润改善。
- 装备制造业出口交货值、工业增加值和利润增速均高于5%，显示其依赖出口和海外需求。若出口风险提升，装备制造业盈利修复进程或受影响。
- 下游消费品制造业利润增速仍回落，企业利润增速稳步修复需消费品制造业改善。
风险因素
- 国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。