首次覆盖报告：液晶面板利润稳增，玻璃基板加速替代

液晶面板利润稳增，玻璃基板加速替代 ——彩虹股份（600707.SH）首次覆盖报告 核心结论 【盈利预测】我们预计彩虹股份2024-2026年营收分别为125.3、157.4、187.3亿元，归母净利润分别为13.06、23.78、35.94亿元，参考可比公司估值给予彩虹股份2025年17倍PE估值，对应2025年目标市值404.30亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】考虑到面板行业回暖，公司在玻璃基板方面有较高壁垒，有望率先在国产化进程中受益。我们认为，一方面LCD面板行业的供需格局优化有望带动行业利润的修复，面板业务有望稳中有进，另一方面，彩虹股份的玻璃基板业务随着产能持续扩张有望迅速发展成为第二成长曲线。 【主要逻辑】（一）液晶面板业务：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化。液晶面板业务作为公司深耕多年的基石业务，一方面，公司积极优化商业策略和业务结构使其保持稳定的市场竞争力。另一方面，面板供需格局持续优化叠加下游需求走强，行业有望景气上行。短期看，TV面板涨价趋势已经开启。中长期看，电视大尺寸化加速利好中长期面板需求，行业产能优化促使国产面板企业控产能力增强，有望拉动面板行业持续景气上行，企业盈利能力有望保持稳定增长。（二）玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期。从行业层面看，随着面板大尺寸化，高代线产能增长迅速，对高世代玻璃基板的需求也日益提升。而玻璃基板行业难度大，目前市场主要受国外公司垄断，因此随着国内玻璃基板高世代产能的增长，玻璃基板的国产替代进程加速。从公司层面看，公司引领玻璃基板国产化进程，在高代线玻璃基板领域，搭建我国唯一一家“平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心”技术壁垒深厚。24年11月，公司在咸阳彩虹基板玻璃基地点火第4条G8.5+产线，实现国产化进一步突破。玻璃基板业务投资周期长，公司凭借前期的持续投入，有望从2024年开始进入回报期。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 徐乙苒13011191527xuyiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：宏观经济波动带来的市场风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4彩虹股份核心指标概览.............................................................................................................5一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段........................................................61.1主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖..........................................61.2财务分析：利润加速修复，业绩打开上行通道............................................................7二、液晶面板：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化........................................................92.1需求端：旺盛需求有望延续，大尺寸化加速推进........................................................92.2供给端：中国大陆主导产业链优势显著.....................................................................10三、玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期......................................................123.1玻璃基板行业难度高，目前仍被国外企业主导..........................................................123.2国产替代进程加速，彩虹有望率先收益.....................................................................16四、盈利预测与估值............................................................................................................194.1盈利预测....................................................................................................................194.2估值...........................................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：彩虹股份核心指标概览图...............................................................................................5图2：彩虹股份发展历程..........................................................................................................6图3：2019-2023公司液晶面板产量（万片）与增速..............................................................7图4：2019-2024H1公司液晶面板业务营业收入（亿元）与增速...........................................7图5：G6 TFT-LCD液晶基板玻璃产品展示.............................................................................7图6：G8.5+ TFT-LCD液晶基板玻璃展示...............................................................................7图7：2019-2024Q1-Q3公司营业总收入（亿元）与增速.......................................................8图8：2019-2024Q1-Q3公司归母净利润（亿元）与增速.......................................................8图9：2019-2024H1公司期间费用率......................................................................................8图10：2019-2024Q1-Q3年公司研发费用（亿元）................................................................8图11：2019-2024Q1-Q3公司销售毛利率与销售净利率.........................................................9图12：2019-2024H1公司分业务毛利率.................................................................................9 图13：23Q3-24Q3全球电视面板出货量出货面积及同比表现...............................................9图14：连续13个月中国电视市场品牌出货量月度走势（万台）...........................................9图15：23Q1-24Q4全球电视面板出货尺寸结构（%）及平均尺寸（英寸）........................10图16：2019-2024全球电视面板出货平均尺寸趋势..............................................................10图17：LCD产业链................................................................................................................10图18：2005-2024E G6以上面板分地区产能占比................................................................11图19：面板产业链区域竞争格局...........................................................................................11图20：2022年顶级TV厂商向供应商采购LCD面板情况以及中国厂商LCD产能全球占比（单位：千台）.............................................................................................................................11图21：浮法工艺示意图........................