龙头议价能力凸显，近期库存加速去化，利润有望修复

福莱特 福莱特玻璃 年月日 买入维持评级 公司点评 龙头议价能力凸显，近期库存加速去化，利润有望修复 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2025年3月27日，公司披露年报，2024年实现营收186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。 经营分析 2024年光伏玻璃价格持续探底，公司盈利能力受拖累：公司2024 年光伏玻璃实现收入168.16亿元，同比下降14.54%，毛利率15.64%，同比下降6.81pct。由于需求增速放缓+产能过剩严重， 2024年光伏玻璃价格持续探底，拖累公司利润释放。 行业下行期彰显龙头议价能力，经营现金流同比大增：应收账款 25.95亿元，同比减少10.91亿元；应付票据11.06亿元，同比减少4.87亿元，其中商业承兑汇票减少4.71亿元，公司信用政策收缩，回款加快，票据结构显著优化。应付账款40.24亿元，同比增加4.96亿元，公司作为头部企业，在行业下行期显示出对供应 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 福莱特公司点评：供给阶段性过剩盈利承压，经营现金流持续增长》， 福莱特公司点评：盈利显著改善，行业减产加速，供需压力 福莱特公司深度研究：行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期》， 链强大的议价能力。经营活动现金流59.13亿元，同比大增 38.00 3,000 200.59%。 34.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 组件排产持续提升，玻璃库存加速去化，企业利润有望修复：节后组件排产持续提升，叠加行业自律、供给保持稳定，光伏玻璃库存加速去化，价格已较底部有所反弹。根据卓创资讯统计，本周库存天数约27.44天，环比下降4.96%。近期玻璃供需持续改善，有望 增强企业议价能力，进一步修复利润。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 根据行业最新供需情况，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.43、23.28、27.91亿元，当前A/H股价分别对应2025年25/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 240327 成交金额福莱特沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 21,524 18,683 19,555 22,176 25,405 营业收入增长率 39.21% -13.20% 4.67% 13.41% 14.56% 归母净利润(百万元) 2,760 1,007 1,843 2,328 2,791 归母净利润增长率 30.00% -63.52% 83.09% 26.29% 19.90% 摊薄每股收益(元) 1.17 0.43 0.79 0.99 1.19 每股经营性现金流净额 0.82 2.52 7.08 8.54 10.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.42% 4.64% 7.98% 9.21% 10.01% P/E 22.75 45.83 24.75 19.60 16.35 P/B 2.83 2.13 1.98 1.80 1.64 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 15,461 21,524 18,683 19,555 22,176 25,405 货币资金 2,932 6,616 5,295 3,065 3,460 3,976 增长率 39.2% -13.2% 4.7% 13.4% 14.6% 应收款项 6,203 7,396 5,398 6,582 7,121 7,545 主营业务成本 -12,048 -16,831 -15,788 -15,832 -17,864 -20,454 存货 2,396 2,001 1,733 1,854 2,092 2,396 %销售收入 77.9% 78.2% 84.5% 81.0% 80.6% 80.5% 其他流动资产 850 819 1,451 1,129 1,149 1,175 毛利 3,413 4,693 2,895 3,723 4,312 4,951 流动资产 12,381 16,833 13,877 12,630 13,823 15,092 %销售收入 22.1% 21.8% 15.5% 19.0% 19.4% 19.5% %总资产 38.2% 39.2% 32.3% 27.1% 28.1% 29.1% 营业税金及附加 -135 -198 -196 -196 -222 -254 长期投资 100 613 967 823 823 823 %销售收入 0.9% 0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 13,100 16,871 19,337 20,885 22,774 24,422 销售费用 -119 -120 -52 -68 -78 -89 %总资产 40.5% 39.3% 45.1% 44.9% 46.3% 47.1% %销售收入 0.8% 0.6% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 3,799 3,360 6,569 9,444 9,096 8,834 管理费用 -278 -302 -328 -313 -333 -356 非流动资产 20,000 26,149 29,043 33,909 35,387 36,713 %销售收入 1.8% 1.4% 1.8% 1.6% 1.5% 1.4% %总资产 61.8% 60.8% 67.7% 72.9% 71.9% 70.9% 研发费用 -523 -597 -605 -587 -665 -762 资产总计 32,382 42,982 42,920 46,539 49,209 51,806 %销售收入 3.4% 2.8% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 4,398 3,167 3,311 5,008 4,954 4,119 息税前利润（EBIT） 2,358 3,476 1,714 2,560 3,015 3,490 应付款项 5,720 5,569 5,053 5,544 6,256 7,162 %销售收入 15.3% 16.2% 9.2% 13.1% 13.6% 13.7% 其他流动负债 416 449 331 373 448 526 财务费用 -240 -483 -407 -467 -531 -505 流动负债 10,533 9,185 8,696 10,925 11,657 11,807 %销售收入 1.6% 2.2% 2.2% 2.4% 2.4% 2.0% 长期贷款 3,889 6,655 7,092 7,092 7,092 7,092 资产减值损失 -42 -130 -285 -224 -77 -64 其他长期负债 3,927 4,851 5,348 5,338 5,090 4,916 公允价值变动收益 -2 1 1 0 0 0 负债 18,349 20,691 21,136 23,354 23,839 23,815 投资收益 13 28 52 80 80 80 普通股股东权益 14,032 22,215 21,699 23,094 25,275 27,890 %税前利润 0.6% 0.9% 4.6% 3.9% 3.1% 2.6% 其中：股本 537 588 586 586 586 586 营业利润 2,155 3,051 1,130 2,053 2,592 3,106 未分配利润 7,824 9,998 9,814 11,540 13,721 16,336 营业利润率 13.9% 14.2% 6.0% 10.5% 11.7% 12.2% 少数股东权益 0 76 85 90 95 100 营业外收支 -2 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 32,382 42,982 42,920 46,539 49,209 51,806 税前利润利润率 2,15313.9% 3,05214.2% 1,129 6.0% 2,05310.5% 2,59211.7% 3,10612.2% 比率分析 所得税 -30 -289 -112 -205 -259 -311 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 1.4% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,123 2,763 1,016 1,848 2,333 2,796 每股收益 0.99 1.17 0.43 0.79 0.99 1.19 少数股东损益 0 3 10 5 5 5 每股净资产 6.54 9.45 9.26 9.86 10.79 11.90 归属于母公司的净利润 2,123 2,760 1,007 1,843 2,328 2,791 每股经营现金净流 0.07 0.82 2.52 7.08 8.54 10.09 净利率 13.7% 12.8% 5.4% 9.4% 10.5% 11.0% 每股股利 0.23 0.62 0.13 0.20 0.25 0.30 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.13% 12.42% 4.64% 7.98% 9.21% 10.01% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 6.56% 6.42% 2.35% 3.96% 4.73% 5.39% 净利润 2,123 2,763 1,016 1,848 2,333 2,796 投入资本收益率 8.93% 8.68% 4.23% 5.81% 6.49% 7.21% 少数股东损益 0 3 10 5 5 5 增长率 非现金支出 1,355 1,975 2,337 2,158 2,259 2,467 主营业务收入增长率 77.44% 39.21% -13.20% 4.67% 13.41% 14.56% 非经营收益 322 728 474 513 499 477 EBIT增长率 1.28% 47.40% -50.68% 49.30% 17.79% 15.76% 营运资金变动 -3,655 -3,530 2,068 -372 -87 168 净利润增长率 0.13% 30.00% -63.52% 83.09% 26.29% 19.90% 经营活动现金净流 144 1,936 5,895 4,147 5,004 5,908 总资产增长率 61.24% 32.74% -0.14% 8.43% 5.74% 5.28% 资本开支 -8,061 -5,591 -4,875 -6,736 -3,675 -3,745 资产管理能力 投资 194 -228 -719 -56 0 0 应收账款周转天数 46.2 55.1 61.4 50.0 50.0 50.0 其他 -1 -7 43 80 80 80 存货周转天数 70.8 47.7 43.2 45.0 45.0 45.0 投资活动现金净流 -7,869 -5,826 -5,551 -6,712 -3,595 -3,665 应付账款周转天数 97.0 93.5 98.8 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 6,039 0 -262 0 0 固定资产周转天数 265.0 256.3 320.3 299.5 288.6 269.8 债权募资 8,476 2,454 498 1,571 -54 -835 偿债能力 其他 -622 -1,491 -1,843 -694 -710 -718 净负债/股东权益 6