年报点评报告：H2业务表现平稳，费用端表现优化

事件：3月20日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入21.71亿元/同比+4.09%，实现归母净利润-3.81亿元/上年同期为-1.36亿元； 其中2024H2实现营业收入10.19亿元/同比-0.94%，归母净利润-1.33亿元/上年同期为-0.85亿元。 H2 业务整体表现平稳，其中非航业务表现分化。报告期内，下半年客流表现平稳，2024H2公司处理旅客吞吐量达1240万人次/同比+0.85%，飞机起落架次达8.72万架次/同比+0.12%，货邮吞吐量9.30万吨/同比+13.63%，货邮吞吐出现明显增长。收入端：1）航空性业务：2024H2实现收入4.77亿元/同比-0.57%，其中旅客服务费实现收入2.2亿元/同比-0.09%，单客服务费同降0.17元至17.71元/人次，地面服务费/飞机起降及相关收费分别达1.7/0.9亿元，同比+1.12%/-4.70%。2）非航空性业务：实现收入5.4亿元/同比+0.88%。①特许经营业务：2024H2海南离岛免税销售额保持下滑，公司特许经营权收入2.7亿元/同比-9.13%，主要系受宏观环境影响、旅客消费意愿阶段性趋缓；②其他业务：酒店收入同比-7.93%至0.48亿元；货运及包装收入同比+27.36%至0.46亿元，主要系公司加大航空货运市场开发，开展促销活动，拓展跨境电商业务，使得机场货邮吞吐量增长 ，带动货运包装收入增加 ；租金收入同比+20.21%至0.51亿元，主要系租金标准按照协议约定自然增长，且上年同期减免租金摊销较本期更多；贵宾室收入分别同比+11.19%至0.27亿元，主要系旅客吞吐量增长带动商旅贵宾卡特许业务增长。 毛利有所修复，精细化管理优化费用端表现。1）毛利端，2024H2公司毛利率同比+3.4pct至-1.13%；2）费用端，公司2024H2销售/管理/财务费用率分别同比+0.06pct/-1.61pct/+1.13pct至0.23%/5.97%/7.18%，管理费用优化预计主要系公司加强精细化管理，严格管控其他成本支出所致；3）利润端，2024年实现归母净利润-3.81亿元/上年同期为-1.36亿元，主要系营业外支出拖累利润表现；2024H2实现归母净利润-1.33亿元/上年同期为-0.85亿元。 投资建议：公司过往PE估值低于10倍，后离岛免税高景气带来美兰空港估值中枢重估，出行客流影响叠加二期产能投入下，公司业绩低点已过； 伴随2024客流恢复、免税业务发展，有望进入业绩增长周期；未来有望受益于自贸港红利及新建产能释放，业务有所拓展。考虑当前海南客流情况与消费者购买意愿的变化，我们调整公司2025-2027年营业收入至24.3/27.0/29.7亿元，归母净利润至1.1/2.7/4.9亿元，当前股价对应估值为35.7/15.1/8.2xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1）海南客流增长严重不及预期；2）免税门店之间竞争格局恶化；3）测算假设不充分及实际测算结果偏差。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）