年报点评报告：H2业务表现平稳，费用端表现优化

美兰空港（00357.HK）2024年年报点评报告

事件概述

美兰空港发布2024年年报，全年实现营业收入21.71亿元，同比增长4.09%；归母净利润-3.81亿元，同比下降180.5%。其中，2024H2实现营业收入10.19亿元，同比下降0.94%；归母净利润-1.33亿元，同比下降19.18%。

业务表现

1. H2业务整体表现平稳

   • 旅客吞吐量达1240万人次，同比增长0.85%；飞机起落架次达8.72万架次，同比增长0.12%；货邮吞吐量9.30万吨，同比增长13.63%。
   • 非航业务表现分化：特许经营业务收入2.7亿元，同比下降9.13%；酒店收入0.48亿元，同比下降7.93%；货运及包装收入0.46亿元，同比增长27.36%；租金收入0.51亿元，同比增长20.21%；贵宾室收入0.27亿元，同比增长11.19%。

2. 费用端表现优化

   • 毛利率同比提升3.4个百分点至-1.13%。
   • 费用率方面，销售费用率同比提升0.06个百分点至0.23%；管理费用率同比下降1.61个百分点至5.97%；财务费用率同比提升1.13个百分点至7.18%。
   • 管理费用优化主要系加强精细化管理，严格管控其他成本支出。

3. 利润端表现

   • 2024年归母净利润-3.81亿元，主要系营业外支出拖累。
   • 2024H2归母净利润-1.33亿元，同比下滑19.18%。

投资建议

• 公司过往PE估值低于10倍，后因离岛免税高景气带来估值中枢重估。
• 出行客流影响叠加二期产能投入下，公司业绩低点已过，有望进入业绩增长周期。
• 考虑当前海南客流情况与消费者购买意愿的变化，调整公司2025-2027年营业收入至24.3/27.0/29.7亿元，归母净利润至1.1/2.7/4.9亿元。
• 当前股价对应估值为35.7/15.1/8.2xPE，维持“买入”评级。

风险提示

1. 海南客流增长严重不及预期。
2. 免税门店之间竞争格局恶化。
3. 测算假设不充分及实际测算结果偏差。