电力设备：重视逆变器需求边际改善，看好户储标的业绩弹性

2025年1-2月逆变器出口金额同比+6%，新兴市场改善明显。2025年1-2月逆变器出口金额约76.43亿元，同比+5.9%。分地区看，东南亚&中东、非洲逆变器出口增速亮眼，1-2月合计出口金额同比增速均高于25%，欧洲出口同比下滑，可期待Q2出货改善。具体来看，1-2月 欧洲逆变器出口金额24.56亿元，同比-11.9%，其中德国出口3.31亿元，同比-13.8%，乌克兰出口0.23亿元，同比+25.7%； 东南亚&中东逆变器出口金额28.58亿元，同比+29.9%，其中巴基斯坦出口4.07亿元，同比+63.0%，印度出口6.82亿元，同比+73.9%，越南出口0.89亿元，同比+125.9%； 非洲逆变器出口金额6.63亿元，同比+25.5%，其中南非出口2.39亿元，同比+19.8%，尼日利亚（西非）出口1.33亿元，同比+60.6%； 拉美逆变器出口金额8.09亿元，同比-9.9%（考虑2024年与2025年春节错期影响，我们仅参考1-2月合计出口同比口径）。 预期新兴市场逆变器出货持续改善，看好欧洲户储去库及工商储景气度。 通常Q2、Q3为全年逆变器提货旺季，我们看好3月及后续月度新兴市场逆变器出口改善，以及欧洲户储去库进展。工商储方面，俄乌战争叠加极端天气影响，欧洲发电成本及电价大幅上涨。据储能头条，2024年德国工业用电成本同比上涨42%。为进一步降低外部能源依赖，欧洲加速推动储能产业链本土化进程。近日，德国通过5000亿欧元财政法案，其中，1000亿欧元将注入现有气候与转型基金（KTF），我们持续看好欧洲光储需求景气度。政策方面，1）德国对安装不超过30千瓦屋顶光伏的住宅和商业物业免征所得税，降低工商储系统成本。此外，德国政府通过KFW275计划为投资储能系统企业提供低息贷款，鼓励工商储发展；2）意大利制定11GW的大储目标，并推出MACSE机制（市场机制促进储能扩展），以降低储能投资风险，并支持运营商将储能系统容量提供给辅助服务市场。 户储产业链2025E PE估值均在20倍以下，2025年初至今股价涨幅较少，行业边际向好预计催化板块向上。 Wind一致预期来看，截至2025年3月26日，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技2025E PE估值约16.2倍/17.3倍/13.6倍/16.3倍，禾迈股份、昱能科技2025E PE估值约18.5倍/17.9倍，估值均处于较低水平。 股价涨跌幅来看，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技2025年初至今股价涨幅为17%/25%/16%/-7%，2024年9月24日至今涨幅为22%/8%/15%/-4%。禾迈股份、昱能科技2025年初至今股价涨幅为7%/8%，2024年9月24日至今涨幅为0%/28%。 投资建议：建议核心关注户储标的德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技，建议关注微逆标的禾迈股份、昱能科技。 风险提示：下游需求不及预期、政策变化风险、库存去化不及预期。 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com