订单稳健扩张，股东回报优渥

九兴控股公布2024年业绩，全年收入同比+3.5%至15.5亿美元，归母净利润同比+21.3%至1.7亿美元。每股拟派发末期股息50港仙及特别股息56港仙，全年派息比率106%。公司订单需求强劲，收入增长主要得益于奢华时尚客户的调配产能和运动客户的高端复古产品线拓展。出货量同比增长8.2%，ASP同比下降4.4%。毛利率同比+30ppt到24.9%，经营利润率同比+120ppt到11.9%，主要得益于产能利用率的提升、客户组合的优化以及处置闲置物业和土地的一次性收益1500万美元。公司宣布70%的定期派息率和6000万美元特别股息，全年股息171港仙，同比增66%，约9.4%的股东回报率。公司承诺在2024-2026三年除支付约70%派息率的定期股息外，通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元。

公司观点：公司在孟加拉和印尼有较大产能扩张计划，并计划与主要客户合作在印尼建立专属运动鞋厂。公司将继续向高端时尚类别客户增加出货量，提升高利润率订单的产能分配，并增加运动新客户。公司指引2025年实现低双位数的税后利润增长。预计公司25/26/27年归母净利润分别为1.89/2.08/2.30亿美元，同比+10.4%/+10.1%/+10.8%。3月24日收盘价对应2025年潜在股东回报率约10.0%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能扩张不及预期、品牌客户需求不及预期。