新技术系列报告（四）：六氟历史经验映射下的硫化锂降本路径与投资机会

——新技术系列报告（四） 核心观点 ⚫硫化物凭理论性能优势成为全固态电池主流路线，成本高企既是挑战也是机会。在产业链多方合力推进下，固态电池产业化近期取得长足进展，技术路线趋于收敛，硫化物路线凭借理论性能优势占据上风。而全固态电池要想实现规模化应用，成本仍是主要制约因素，离“固液平价”的终极目标距离尚远。但也正因如此，当材料合成路径突破、设备进入加速迭代、工艺know-how完成积累三重拐点叠加时，成本曲线有望开启陡峭下行阶段。所以从长远视角审视，现阶段的高成本也意味着降本周期中蕴含的空间与红利。当边际成本下降曲线与市场需求增长曲线交汇时，具备技术与产能护城河的企业将迎来非线性增长机遇。 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524090005朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525010001 ⚫六氟磷酸锂与硫化锂具有共性，其产业化历程及投资逻辑演绎具有重要参考价值。从“液态电池-电解液-六氟磷酸锂”和“固态电池-固态电解质-硫化锂”的产业链对比来看，六氟磷酸锂和硫化锂地位共通，且在产业化初期均面临技术难度大、国产能力弱、成本高的挑战。复盘六氟磷酸锂的产业发展历史，先后经历国产化-规模化-新技术三个降本阶段，长期视角下从产业化初期到成熟阶段的折旧成本降本空间高达95%。从投资视角来看，六氟磷酸锂两轮周期中分别走出了多氟多和天赐材料两代龙头，投资主线也跟随降本驱动因素发生切换，第二轮周期中新工艺带来的成本优势，相较于第一轮周期中的产能规模优势，展现出更强的阿尔法属性。 固态电池发展方向探讨：详解硫化物电解质路线：——新技术系列报告（三）2024-07-22半固态装车元年已至，下一代电池技术蕴藏机遇：——新技术系列报告（二）2024-02-27 ⚫硫化锂降本或可移植六氟磷酸锂的历史经验。硫化锂在硫化物固态电池材料成本中的占比超过70%，长期来看将成为硫化物全固态电池降本路径上的重要一环。电池级硫化锂材料纯度要求高，量产难度大，工艺路线尚存分歧，但已有企业试图通过超前产能建设抢占先机，国内领先企业25年处于吨级到百吨级产线建设阶段，海外出光兴产计划2027年实现千吨级量产规模领先。而参考六氟磷酸锂的国产化历程，装置放大带来的规模效应将成为硫化锂降本的首要驱动因素，生产规模率先做到国际先进水平的企业，有望成为初代国产龙头。跨越过千吨门槛后，与六氟磷酸锂类似，工艺路线的选择可能导致硫化锂成本的分化，更具成本竞争力的企业有望脱颖而出。而周期波动中，需求放量叠加供需阶段性偏紧导致价格上涨，可能造就量价齐升的增长机会。 投资建议与投资标的 ⚫全固态电池作为最具前景的下一代电池技术之一，获得全产业链的共同关注与合力布局，方向性与趋势性明确。材料成本高企是当前固态电池产业化面临的核心难题之一。在2027年量产装车的目标指引下，2025-2026年或为战略配置窗口期。 ⚫硫化锂作为固态电解质关键原材料，技术壁垒高、价值占比大，参考六氟磷酸锂国产突破→成本下降→供需波动的发展路径，在国内实现量产初期以及阶段性供给短缺的阶段，有望孕育较大投资机会。材料端建议关注具备高纯硫化锂合成技术，有望实现量产的材料企业：有研新材(600206，未评级)、容百科技(688005，未评级)、厦钨新能(688778，未评级)。 风险提示 ⚫固态电池产业化进度不及预期、技术路线革新风险、政策支持力度不及预期、下游需求不及预期、假设条件变化影响测算结果。 目录 路线探讨：理论最优与产业共识或殊途同归...................................................4 Li2S之于固态电解质vs. LiPF6之于电解液.........................................................................6共性挑战：高纯度制备的工艺复杂性..................................................................................6价值量：占据材料体系核心地位.........................................................................................9 六氟磷酸锂的产业化发展历史与行情复盘.....................................................11 第一阶段：国产化降本.....................................................................................................11第二阶段：规模化降本.....................................................................................................11第三阶段：新技术创新降本..............................................................................................12从龙头股价复盘解析行业投资逻辑...................................................................................14 硫化锂降本路径推演....................................................................................16 投资建议......................................................................................................18 风险提示......................................................................................................19 图表目录 图1：半固态电池技术路线划分....................................................................................................4图2：全固态电池技术路线划分....................................................................................................4图3：固态电解质对比..................................................................................................................5图4：全固态电池与传统锂离子电池的电池结构与电解质对比.....................................................6图5：硫化锂晶体结构..................................................................................................................7图6：六氟磷酸锂CR3（2021-2024年）.....................................................................................9图7：硫化物固态电池材料成本拆分（2025年3月）..................................................................9图8：普通三元电池材料成本拆分（2025年3月）.....................................................................9图9：电解液成本拆分（2025年3月）.....................................................................................10图10：六氟磷酸锂和硫化锂产业化初期的共性问题...................................................................10图11：2010年全球六氟磷酸锂主要产能（单位：吨）..............................................................11图12：国产化带动六氟磷酸锂价格大幅下降（单位：万元/吨）................................................11图13：多氟多各代工艺对应单线产能与固定投资.......................................................................12图14：2021-2024年全球六氟磷酸锂供需（单位：万吨）........................................................13图15：2016年以来六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨）......................................................13图16：天际股份（新泰材料）六氟磷酸锂销售均价与毛利率.....................................................13图17：2015年全球六氟磷酸锂主要产能（单位：吨）..............................................................14图18：2024年全球六氟磷酸锂主要产能（单位：万吨）..........................................................14图19：多氟多总市值（单位：亿元）.........................................................................................15图20：天赐材料总市值（单位：亿元）.....................................................................................15图21：硫化物固态电池降本路径................................................................................................16图22：国内外硫化锂产线单吨投资（单位：万元）...................................................................16 表2：硫化锂合成工艺对比.............................................................