2024年年报点评：利润、NBV均大幅增长，财险控费成效显著

事件：阳光保险发布2024年业绩：1）归母净利润54.5亿元，同比+45.8%； 其中24H2归母净利润23.1亿元，同比+174%。2）归母净资产621亿元，较年初+2.7%，较年中+3.1%。3）ROE 8.9%，同比+2.9pct。4）每股分红0.19元，同比+5.6%；分红率超40%，股息率6.3%。 2024年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由4.5%、9.5%下调至4%、8.5%。1）24年末集团、寿险EV分别为1158、933亿元，同比分别+11.2%、+18.6%。2）阳光人寿NBV 51.5亿元，同比+43.3%； 可比口径下阳光人寿NBV同比+88%。 寿险：业务结构持续改善，人均产能大幅提升。1）保费：阳光人寿新单保费306亿元，同比-7.9%；其中期缴保费204亿元，同比+12.6%。 个险渠道新单保费65.4亿元，同比+34.3%；其中期缴保费同比+39.6%。 银保渠道新单保费202亿元，同比-20.6%。2）个险、银保NBV分别同比+33.1%、+43.6%。3）人力：代理人月均人力5.2万人，较年初-2.8%，较年中-0.8%；其中活动人均产能2.5万元，同比+21.9%。精英队伍人力2551人，同比+19%；其中活动人均产能6.4万元，同比+29.8%。我们认为，人均产能和精英人力的大幅提升证明公司人力质态得到显著改善，预计未来高质量代理人队伍将继续带动NBV增长。 财险：控费成效显著，承保综合成本率略有提升。1）阳光财险承保综合成本率99.7%，同比+1pct。其中承保综合费用率31.3%，同比-2.4pct； 承保综合赔付率68.4%，同比+3.4pct。2）阳光财险原保费收入478亿元，同比+8.1%，其中车险/非车险分别同比+2.2%/+16.7%。 投资：增配债券、股票，减配现金资产。1）集团投资资产规模5486亿元 ， 较年初+14.3%。 债券/股票/现金类资产占比分别为57.7%/12.3%/2.2%，分别同比+5.7pct/+1.3pct/-3.4pct。2）全年净投资收益192亿元，同比+8.4%；总投资收益199亿元，同比+35.8%。净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、+0.9pct、+3.2pct。 盈利预测与投资评级：因持续低利率环境，结合公司2024年经营情况，我们下调盈利预测，2025-2027年归母净利润为60/56/52亿元（前值为73/79/-亿元）。当前市值对应2025EPB 0.49x、PEV 0.25x，仍处低位。 我们看好公司寿险启动“突破城市业务、突破寿险产品”的两突破工程； 财险坚持以“三张生命表”与伙伴行动作为核心能力建设的根本抓手，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 图1：阳光保险2022-2024年归母净利润 图2：阳光保险2022-2024年归母净资产 图3：阳光保险2022-2024年ROE 图4：阳光保险2021-2024年集团EV 图5：阳光财险2021-2024年保费结构 图6：阳光财险2022-2024年综合成本率 图7：阳光保险2021-2024年新业务价值 图8：阳光保险2021-2024年寿险EV 图9：阳光人寿2021-2024年新单保费 图10：阳光人寿2021-2024年新单保费渠道占比 图11：阳光人寿2021-2024年月均人力 图12：阳光保险2022-2024年投资资产 图13：阳光保险2022-2024年投资收益率 表1：上市保险公司估值及盈利预测