通信：币价回升，带动比特币矿机产业链回暖

事件：比特币矿机厂商嘉楠科技（CAN.O）发布2024年四季报，业绩良好，佐证“比特币矿机产业链回暖”观点。 春江水暖，比特币矿机持续高景气。根据弗若斯特沙利文报告，截至2023年，前三大比特币矿机公司市占率之和为95.4%，其中，嘉楠科技市占率排名第二，约为12.1%。因此，嘉楠科技在比特币矿机市场具备一定的代表性。我们能从其财务业绩，窥见比特币挖矿产业的景气度。 我们注意到， 1）公司主业仍为矿机。嘉楠科技24Q4营收83%为比特币矿机芯片设计与销售，17%为比特币自营挖矿。 2）公司收入环比增速高。嘉楠科技24Q4收入为8877万美元，环比增长21%，超过了公司指引值（24Q3财报发布时公司预计24Q4收入约为8000万美元）；亏损9290万美元；调整后净利润为1930万美元。我们发现，22Q4以来，公司所售单位算力扣除营业成本后的收入呈上升趋势。 3）公司算力销量提升亮眼，价格较稳定。矿机销售业务中，算力销量为910万TH/s，环比增长65.9%；算力销售单价为8.1美元/T，环比微降9%，较为稳定。 币价回升，带动全网算力增加，中高端矿机价格稳定。从2022年12月31日至2025年3月25日，比特币价格从1.7万美元上涨427%到8.7万美元；全网算力从294EH/s增加了177%到814EH/s。2024Q2以来，高性能矿机（能效比<19J/TH）和中性能矿机（能效比为19-25J/TH）价格较稳定。 比特币现货ETF与“加密总统”特朗普当选，共同造就2023-2025年比特币大牛市。 1）比特币现货ETF：2024年1月，美国证监会（SEC）批准比特币现货ETF上市。截至2025年3月25日，美国比特币现货ETF管理的资产规模达到992亿美元，广受市场欢迎，是全球黄金现货ETF的32%。 2）“特朗普交易”：2024年11月，支持加密资产的特朗普当选美国总统，他提出将把美国打造成“全球加密货币之都”；2025年，白宫召开了其史上首届加密资产峰会，特朗普发布行政令，确认美国将把比特币纳入战略储备。 建议关注：考虑到比特币矿机厂商财报表现良好，以及美国仍然在不断推出加密资产利好政策，建议关注比特币概念股： 1）囤币：Microstrategy（MSTR）； 2）交易所：Coinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）等； 3）比特币挖矿：MarathonDigital（（MARA）、RiotPlatform（（RIOT）、嘉楠科技（CAN）、比特小鹿（BTDR）、灿谷（CANG）等。 风险提示：比特币价格下降，美国比特币储备政策落地不及预期，全球加密资产监管趋严。 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com