新三板主题报告：从“世界领先的比特币矿机生厂商”看区块链：挖矿淘币虽火，未来重在应用

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■从嘉楠耘智看区块链发展：在区块链技术+比特币挖掘难度攀升的双驱动下，公司的矿机业务快速发展：2017年实现产值12亿，实现利税3亿，相比2015年分别增长20/100多倍（公司官网）。公司销售的矿机具有全球22%的算力，核心技术在于ASIC芯片的设计研发（公司公告）。当下，由于监管逼紧叠加与日俱增的挖币成本使未来比特币矿场存在着极大的不确定性，区块链在发展初期也存在技术改善空间，包括嘉楠耘智、比特大陆和BitFury在内的矿机巨头公司将发展布局锁定在超算芯片研发方面，以此争夺未来非比特币的区块链其他应用方面。 ■矿机巨头发力超算芯片，寻求算力支持下的区块链应用新机遇：ASIC芯片在区块链计算领域展现得天独厚的优势：执行速度更快，大规模部署生产的成本也比FPGA芯片低。2014年，Bitfury集团联合创始人Valery Vavilov传达Bitfury不是‚采矿‛公司这一看法，强调‚更安全，更简单，更高效‛的区块链技术。2017年11月，比特大陆在北京召开的AI WORLD 2017世界人工智能大会上，正式发布比特大陆旗下AI品牌SOPHON和自研全球首款张量加速计算芯片（TPU）—BM1680，标志着在打入人工智能应用。嘉楠耘智的技术团队在计划利用在区块链ASIC芯片设计中积累的设计经验，在神经网络芯片方面开展相应研发工作。 ■探索区块链的优势和发展：区块链相比传统中心式技术系统具有如下优势：中心化程度低、数据可靠性高、安全性高、信任依赖度低、透明度高和维护成本低。（1）需求端：区块链的可行性在实践中正逐步得到验证，已涵盖金融服务、供应链管理、文化娱乐、社会公益、教育就业、智能制造等行业；（2）供给端：开源社区、块链创业公司、风险投资基金、金融机构、IT企业以及监管机构等共筑发展生态圈，各式联盟打造交流平台；（3）政策端：2015年开始，多国政府对区块链的发展给予高度关注，陆续出台助力政策。 ■区块链市场空间大，2018是应用端有望突破的关键年：Markets and Markets报告显示：2017年区块链市场规模为4.12亿美元，预计到2022年会增长到76.88亿美元（CAGR79.6％）。2018年1月起，区块链技术的关注度骤升，百度指数翻10倍。伴随区块链技术端的成熟，2018年有望出现更多应用端产品。 ■物联网需要区块链，现阶段处于尝试初期：预计到2020年全球将有500亿设备接入物联网（2017中国(上海)国际物联网大会，中国工程院院士邬贺铨）。在物联网铺设基础上将产生庞大的信息量，使得对应用成本的把握、信息安全的控制和个人隐私的保护等成为物联网面临的关键挑战。基于区块链去中心化、建立信任数学算法的链式数据结构，能为更高效的业务升级提供解决思路，增强物联网框架的可行性。以IBM、PTC、GE和微软等物联网巨头为代表的海外企业以涉足区块链与物联网的结合；国内关于物联网和区块链结合正处于建立研发中心和启动合作框架协议的探索初期。基于轻量级、模块化的Tangle核心架构、能实现充分去中心化的IOTA，其关注度正逐步提升。 ■回归新三板，区块链产业链相关标的：亿邦股份、融都科技、现在支付、太一云、紫云股份、安博通等。 ■风险提示：政策导向风险、新技术开发引发的竞争风险、物联网或区块链技术发展不达预期风险等。 Tabl e_Title 2018年01月30日 从‚世界领先的比特币矿机生厂商‛看区块链：挖矿淘币虽火，未来重在应用 Tabl e_Bas eI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 新三板日报（稳中求进 新三板持续完善制度安排） 2018-01-29 新三板-智报-2018年第四期：AI驱动产业变革，Amazon go再掀无人零售热潮 2018-01-28 看民办高等教育四大成长逻辑 2018-01-27 新三板日报（‚7进1‛后再现‚5进1‛ 今年以来IPO审核通过率不足四成） 2018-01-26 新三板日报（李明：推进新三板对外开放 研究企业两地挂牌问题） 2018-01-25 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 嘉楠耘智是谁：从世界领先的比特币矿机生产商看区块链发展 ............................................. 5 1.1. 矿机是什么：高速挖矿神器 ........................................................................................... 5 1.2. 公司产品有多强：占全球算力22%，技术核心是超算芯片 .......................................... 6 1.3. Fabless 经营模式的关键是什么：设计+研发 ................................................................ 7 1.4. 经营业绩如何：两年净利润增速过百，个人客户为主要来源........................................ 9 1.5. 区块链技术落地几许，公司业务空间几何 ................................................................... 10 2. 矿机巨头为何发力超算芯片：布局未来区块链应用 ............................................................. 12 3. 寻根问底：何为区块链？ ..................................................................................................... 14 3.1. 区块链是如何成长起来的？ ......................................................................................... 14 3.2. 区块链的优势在哪儿？ ................................................................................................ 15 3.3. 为何看好区块链发展？ ................................................................................................ 16 3.3.1. 需求端：场景应用需求丰富，去中心化承载安全信用 ....................................... 16 3.3.2. 供给端：多机构共筑发展生态圈，各式联盟打造交流平台 ................................ 17 3.3.3. 政策端：全球多地政府重视，标准化持续推进 .................................................. 19 4. 聚焦行业：数字货币能否“稳胜”，区块链又能否“颠覆” ...................................................... 21 4.1. 引人注目的应用端：数字货币狂潮还能撑多久？ ........................................................ 21 4.2. 值得关注的技术端：区块链市场有多大？ ................................................................... 21 4.3. 为什么认为2018是关键的一年：应用端有望突破 ..................................................... 22 5. 区块链有什么新亮点可期：物联网应用融合 ........................................................................ 24 5.1. 为什么说物联网需要区块链？ ..................................................................................... 24 5.2. 区块链如何实现安全物联网？ ..................................................................................... 24 5.3. 区块链+物联网双剑合璧何去何从？ ........................................................................... 26 6. 新三板区块链相关标的 ......................................................................................................... 28 图表目录 图1：已被挖掘出的比特币数量 .................................................................................................. 5 图2：比特币矿场的景象 ............................................................................................................. 5 图3：矿机计算芯片及速度逐渐进化 ........................................................................................... 5 图4：嘉楠耘智发展历程 ............................................................................................................. 6 图5：嘉楠耘智在计算设备、超算芯片领域的突出表现 .............................................................. 6 图6：比特币设备/交易产业链 ..................................................................................................... 7 图7：嘉楠耘智芯片采购/生产流程 ............................................................................................. 7 图8：嘉楠耘智芯片加工整体流程 .............................................................................................. 7 图9：嘉楠耘智