研究早观点

2025年3月27日星期四 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：GTC之后，依然看好海外算力链 【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：国产CPU和DCU双领军，信创+AI驱动高速成长 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）年报点评：-全产业链布局助力业绩稳定，成长与价值兼具央企龙头 资料来源：最闻 【公司评论】派林生物(000403.SZ)：派林生物公司深度报告-浆站采浆量稳步提升，新品种提供长期增长动力 【行业评论】【山证电新】20250326光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：GTC之后，依然看好海外算力链 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）GTC2025英伟达更新Roadmap，通信依然是未来几年最重要的价值增量。 1.1从GB300NVL72到VeraRubinNVL576，一年一代进化路径清晰。英伟达表示，首先将从2025下半年起提供基于BlackwellUltra（GB300）的产品，包括GB300NVL72和B300NVL16。BlackwellUltra是全球首个288GBHBM3eGPU，较Blackwell可实现1.5倍的FP4推理性能。GB300NVL72FP4推理算力达1.1EFLOPS、20TBHBM内存以及14.4TB/sCX8。VeraRubin拥有288GBHBM4内存，FP4推理能力可达50PFLOPS，而RubinNVL144FP4推理算力达3.6EFLOPS、260TB/sNVLINK6以及28.8TB/sCX9，均较上一代产品NVL72提升2倍以上。最后，英伟达展示的RubinUltra将拥有1TBHBM4e，FP4峰值推理算力达100PFLOPS，NVL576（由144个GPUPackage组成，每个Package4个die）FP4推理算力高达15EFLOPS，1.5PB/sNVLINK7以及115.2TB/sCX9，将于2027下半年推出。 1.2单GPUPackageScaleup及Scaleout带宽均呈显著提升态势，意味着光&铜价值量有望持续提升。由于自Rubin起，英伟达将机柜产品的GPU计数改为“按die而不是Package”，因此NVL144实际上拥有72个packageGPU而NVL576拥有144个。市场此前按照每package的概念计算单GPU通信带宽，例如GB200的Scaleup带宽为900GB/s（单向），Scaleout带宽为400Gb/s（单向）。按照同等口径，我们计算得到GB300NVL72、RubinNVL144以及RubinNVL576的单GPUPackageScaleup带宽分别为900GB/s、1805GB/s、5208GB/s；单GPUPackageScaleout带宽分别为800Gb/s、1600Gb/s、3200Gb/s，这意味着单封装带宽均以每年至少1倍的速率增长着。 1.3价值增长将主要反映在铜连接、光模块以及液冷、电源等赛道。于铜连接而言，假设单条速率维持在224G，与NVL72相比，单GPUPackageNVL144或使用2倍的铜缆，NVL576使用5.8倍的铜缆。于光模块而言，NVL144单Package将使用两倍于NVL72的800G&1.6T光模块，而NVL576用量再翻倍（或产生3.2T需求）。并且由于单机柜功率的提升和机柜构型的改变，液冷（包括快接头）的价值量有望提升，电源、超级电容、HVDC配电等也将以PowerRack的形式供应。 2）华为举办2025中国合作伙伴大会，展示集群推理专家并行能力，超节点为重要技术创新。3月21日，在昇腾人工智能伙伴峰会上，华为昇腾计算总裁在《与时代共昇腾》演讲中表示，长思考能力将scaling延展到推理，集群推理成为大模型推理系统标配，昇腾率先落地大规模专家并行方案，平均单卡性能可提升至原来的3-4倍。华为将MoE模型的多专家权重数据分散部署到更多卡上，并独创双流 并行等有害技术。面向未来，昇腾将叠加超节点等更多创新技术，单卡性能可再次提升5-10倍。目前，国产超节点能力参照NVL72主要采用铜连接，除昇腾外，腾讯引领的ETH-X、阿里引领的ALINK、移动引领的OISA等超节点组织标准也在逐渐落地中，将带来交换芯片、铜缆、高速连接器的巨大市场。 3）投资建议： 海外算力方面，目前市场对于预训练进展的放缓、AI应用落地的节奏以及CSP资本开支的持续性仍有担忧。我们认为智能体将是未来一段时间需求的主要催化剂，由于工作流的加入，智能体较cot推理思维链计算时间显著增长，token消耗量显著提升；此外智能体的训练涉及到搜索、打分、任务规划等多种能力，RL的中间步骤token消耗量大幅提升。英伟达Roadmap迭代清晰，铜连接、光模块、CPO等将是贝塔赛道下的强阿尔法，目前估值具备吸引力。 国内算力方面，阿里、腾讯、字节以及中国移动等均表示今年将显著增加资本开支，我们看好具有先发布局的园区型IDC以及短期供需错配的柴发、MPO布线等环节。此外，一季度H20服务器等出货量同比快速增长，建议关注AI服务器主要玩家。 建议关注：国内算力：紫光股份锐捷网络光迅科技华工科技光环新网奥飞数据超讯通信朗威股份；海外算力：新易盛天孚通信中际旭创太辰光光库科技鼎通科技沃尔核材；边缘AI：广和通移远通信美格智能云天励飞映翰通天准科技和而泰拓邦股份 市场整体：本周（2025.03.17-2025.03.23）市场整体下跌，上证综指跌1.60%，沪深300跌2.29%，深圳成指跌2.65%，，创业板指数跌3.34%，申万通信指数跌3.85%，科创板指数跌4.16%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+2.2%）、运营商（+1.4%）、光缆海缆（-0.8%）。从个股情况看，东土科技、亨通光电、中天科技、新易盛、永贵电器涨幅领先，涨幅分别为+18.38%、+4.08%、+3.21%、+1.32%、+1.16%。光环新网、金山办公、奥飞数据、高澜股份、瑞可达跌幅居前，跌幅分别-14.20%、-12.36%、-12.03%、-11.65%、-11.30%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：国产CPU和DCU双领军，信创+AI驱动高速成长 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 国产CPU和DCU双领军，技术和生态优势显著。海光信息成立于2014年，2016年获得AMD技术授权启动CPU产品研发，基于AMD的授权技术和海光的自研能力，公司秉承“销售一代、验证一代、 研发一代”的策略，持续进行海光系列CPU和深算系列DCU产品的迭代，且主力CPU产品海光三号以及DCU产品深算二号均已实现量产。公司凭借技术与生态两大优势，成为了国内CPU和DCU领导者，在技术方面，公司持续重度投入研发，产品性能紧跟全球一线水平，并在国内厂商中保持领先；在生态方面，公司CPU基于生态完善的x86架构，且DCU的平台和架构高度兼容CUDA，能够实现对海外产品的无缝切换。 CPU性能和生态持续领跑国内市场，信创加速推动国产化率持续提升。公司基于AMDZen1架构授权，初代产品海光一号较同期的国产CPU实现代际领先，且主力产品海光三号性能较前代产品全方位提升，综合产品性能持续领跑国内市场。同时在生态方面，公司CPU采用x86架构，相比于ARM和自研指令集架构，生态成熟度更高，可实现上层系统软件、应用软件等的无缝切换。目前国内服务器及桌面CPU市场合计达千亿规模，国产化替代空间广阔。随着财政对信创的支持力度不断加强以及行业信创临近中期节点，两大因素有望共同推动行业信创加速，同时CPU作为信创关键领域，国产化率有望实现快速提升。 AI芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产AI算力产业浪潮。公司DCU芯片深算一号和深算二号过去主要应用于超算中心等高性能计算领域，是国内超算芯片领域领导者。为补齐DCU在大模型训练和推理场景下的短板，公司正在研发最新一代DCU产品深算三号，预计较深算二号在AI性能上将有数倍提升，并有望跻身国内AI芯片第一梯队。公司DCU采用GPGPU架构，并且软件平台DTK高度兼容CUDA生态，能够广泛适配国际主流AI框架和应用软件，同时大量采用国际主流开源组件，降低生态拓展难度。随着国内互联网及智算中心AI算力投入的持续增加，叠加美国芯片出口管制政策持续加码，公司有望充分受益AI算力的国产化浪潮。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为国内CPU和DCU双领军，有望充分受益于CPU和DCU市 场国 产 化 率的 持 续提 升 ，预 计 公 司2025-2027年 归母 净 利 润29.45/42.28/56.47亿 元， 同 比 增长52.5%/43.6%/33.6%，对应EPS为1.27/1.82/2.43元，PE为111.31/77.54/58.06倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；供应链风险；主要原材料价格上涨的风险；新产品研发进展不及预期。 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）年报点评：-全产业链布局助力业绩稳定，成长与价值兼具央企龙头 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年年度报告：报告期内公司实现营业收入1893.99亿元，同比-1.85%；实现归母净利润193.23亿元，同比-1.08%；扣非后归母净利润191.02亿元，同比-1.30%；基本每股收益1.46元/股，加权平均净资产收益率13.01%，同比减少1.20个百分点。经营活动产生的现金流量净额341.40亿元，同 比-20.5%。截至2024年底，公司总资产3579.65亿元，同比+2.5%，净资产1519.11亿元，同比+5.4%。 事件点评 煤炭产销量双增，售价下降导致毛利率微降。2024年公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比84.51%，同比提高0.43个百分点。2024年下半年山西地区复产及蒙陕地区增产导致公司商品煤产销量实现双增长。自产煤产、销量分别13757万吨、13763万吨，分别同比+2.5%、+2.8%；买断贸易煤销量14183万吨，同比+12.1%。但受市场影响，自产煤吨煤平均价格561.67元/吨，同比-6.70%；吨煤成本281.73元/吨，同比-8.24%；吨煤毛利279.95元/吨，同比-5.11%。 高效统筹煤化工生产，成本下降盈利基本稳定。下半年尿素和甲醇装置按计划大修影响煤化工整体产销量，公司2024年煤化工产品合计产、销量569.0万吨、584.2万吨，分别同比-5.7%和-4.6%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别151.4/187.1/173.0/57.5万吨，同比1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；销量分别151.7/203.7/171.6/57.2万吨，同比分别2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。单位售价方面，聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑，但受益于煤炭原料成本下降，聚烯烃、甲醇、硝铵单位成本均明显下降，尿素成本增长主要因大修导致维修成本增加。整体上，公司煤化工业务毛利率15.2%（分部间抵销前），同比降低0.2个百分点；公司坚持煤、化一体化战略，通过高效统筹安全生产和装置大修，稳步推进项目建设，不断加强精细化管理，实现了煤化工板块“安稳长满优”运行。 财务费用继续下降，管理、销售费用微增。